请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纺织服装 服装家纺 终端销售回暖，电商增速超预期，看好公司家纺、家具一体两翼发展战略 [Table_Summary] 事件：公司2016年实现营业收入23.12亿元，同比增长10.46%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长9.42%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比增长7.81%；实现每股收益0.52元；每10股派发现金红利1元（含税）。其中2016年Q4实现收入9.64亿元，同比增长21.35%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长29.67%。Q4收入及净利润快速增长得益于电商拉动，特别是第四季度双十一、双十二等线上促销活动较多导致。 2017Q1公司实现收入4.31亿元，同比增长0.06%；实现归母净利润7931万元，同比下降10.39%；实现每股收益0.09元。 套件类商品收入与15年持平，被芯类、枕芯类产品成为拉动收入增长的主要品类。分品类看，2016年公司套件类、被芯类、枕芯类产品分别实现收入11.05亿元、8.19亿元、1.64亿元，收入占比分别为47.8%、35.43%、7.11%，同比增幅分别为0.25%、23.8%、24.95%。 毛利率小幅下降，但控费能力有待提升，净利润增速慢于收入端增速：从2016年全年来看，综合毛利率为50.24%，较2015年下降0.81pct；三项费用率为26.58%，较2015年下降0.6pct。2017Q1综合毛利率为50.25%，较2016Q1下降0.62pct；三项费用率为30.6%，较2016Q1上升4.43pct,其中因家具业务前期投入较大导致销售费用率增加3.5pct,成为期间费用率增长的主要原因，管理费用率增加0.46pct,财务费用率增加0.47pct。 积极推进渠道优化:一方面公司主动调整优化线下终端店铺，扩大经营能力突出、业绩良好的直营子公司经营范围，主动关闭经营绩效差的门店，增开更大体量的门店，升级终端形象，淡化数量增长，更注重门店经营质量。另一方面，开展数据化营销，线上渠道构建全渠道平台：公司以大数据为基础，开展数据化营销，调整品类占比结构，尤其是芯类产品的调整成为电子商务最大的品类增长点。加大线上销售推广的力度，在很多知名的线上销售平台上均建了营销渠道，同时新增移动端线上销售平台，构建全渠道平台。 公司家纺、家具一体两翼发展战略顺利推进：公司“全屋艺术美家配置”顺利推进，投入1.4亿元引进世界上最先进的三条德国全自动化家具生产线，并且为此扩大了龙华、常熟、南充的生产基地，团队整体搭配到位；全球壹号旗舰店于 16 年7月亮相深圳南山；大家居业务全流程系统搭建完毕。 投资建议：预计2017-2019年每股收益分别为0.55元、0.65元、◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 869/474 总市值/流通(百万元) 8,214/4,478 12 个月最高/最低(元) 10.14/7.90 [Table_ReportInfo] 《富安娜（002327）：业绩小幅下滑，持续推进“整体大家居”项目建设》--2016/08/23 《富安娜（002327）：业绩略有下滑，仍 看 好 公 司 未 来 发 展 战 略 》--2016/04/27 《富安娜（002327）：经营业绩未见起色，期待转型升级》--2015/10/14 [Table_Author] 证券分析师：刘丽 电话：010-88321609 E-MAIL：liuli@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516020001 [Table_Message] 2017-04-23 公司点评报告 增持/维持 富安娜(002327) 目标价：12 昨收盘：9.45 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 0.76元。对应的市盈率水平分别为17.17倍、14.56倍、12.40倍，当前总市值为82亿元，估值水平合理，维持“增持”评级。 [Table_ProfitInfo] ◼ 主要财务指标： 2016A 2013 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2312 2589 2977 3513 净利润(百万元） 439 478 564 662 摊薄每股收益(元) 0.51 0.55 0.65 0.76 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 581 393 1050 1344 2125 营业收入 2093 2312 2589 2977 3513 应收和预付款项 253 371 74 438 166 营业成本 1024 1150 1272 1463 1726 存货 534 639 719 842 1000 营业税金及附加 23 21 27 31 37 其他流动资产 210 504 504 504 504 销售费用 491 537 678 789 942 流动资产合计 1578 1906 2347 3127 3795 管理费用 95 81 120 119 141 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -17 -3 -68 -86 -109 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 14 12 10 15 18 固定资产 720 904 857 804 749 投资收益 18 22 0 0 0 在建工程 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 70 70 70 70 70 营业利润 481 537 549 647 760 长期待摊费用 其他非经营损益 10 20 25 30 35 其他非流动资产 338 422 417 412 412 利润总额 491 557 574 677 795 资产总计 2705 3303 3691 4414 5026 所得税 90 118 96 113 132 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 401 439 478 564 662 应付和预收款项 415 639 579 775 767 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 401 439 478 564 662 其他负债 2 3 3 3 3 负债合计 417 642 582 778 770 预测指标 股本 860 850 850 850 850 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 -198 -26 -26 -26 -26 毛利率 51.05% 50.24% 50.87% 50.87% 50.87% 留存收益 1626 1837 2284 2812 3432 销售净利率 19.17% 18.99% 18.48% 18.94% 18.85% 归母公司股东权益 2288 2661 3108 3636 4256 销售收入增长率 6.24% 10.46% 12.00% 15.00% 18.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 -1.77% 17.96% 0.18% 16.46% 16.27% 股东权益合计 2288 2661 3108 3636 4256 净利润增长率 6.55% 9.42% 8.99% 17.86% 17.41% 负债和股东权益 2705 3303 3691 4414 5026 ROE 17.53% 16.50% 15.39% 15.51% 15.56% ROA 17.46% 16.86% 15.12% 14.72% 15.03% 现金流量表(百万） ROIC 28.15% 27.85% 21.49% 27.77% 28.63% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EPS(X) 0.46 0.51 0.55 0.65 0.76 经营性现金流 293 417 651 278 755 PE(X) 20.47 18.71 17.17 14.56 12.40 投资性现金流 -245 -599 21 25 29 PB(X) 3.59 3.09 2.64 2.26 1.93 融资性现金流 -260 -18 -14 -9 -3 PS(X) 3.93 3.55 3.17 2.76 2.34 现金增加额 -213 -200 657 294 781 EV/EBITDA(X) 14.20 12.29 11.30 9.39 7.22 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。