公司动态点评：家具家纺两翼齐飞，开店投入拖累业绩

富安娜（002327）公司动态点评 2017年08月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 黄淑妍021-31829709 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 目前股价 8.59 总市值（亿元） 74.66 流通市值（亿元） 41.11 总股本（万股） 86,917 流通股本（万股） 47,859 12个月最高/最低 10.12/7.93 2016A 2017E 2018E 营业收入 2311.58 2501.12 2786.25 (+/-%) 10.46% 8.20% 11.40% 净利润 439.02 450.80 512.96 (+/-%) 9.42% 2.68% 13.79% 摊薄EPS 0.52 0.52 0.59 PE 16.67 16.56 14.56 数据来源：贝格数据 家具家纺两翼齐飞，开店投入拖累业绩 ——富安娜（002327）公司动态点评 公司立足“艺术家纺”，积极实行多品牌差异化战略，升级传统销售渠道并加大线上销售推广，业绩一直非常稳健。在经济持续不景气、家纺行业增速换挡的背景下，公司经过多年积淀，正式切入C2B定制家具市场，打造全屋家居软装“一站式购物”，借助公司原有的家纺设计底蕴，跨界设计，采用数码印刷技术，打造差异化竞争力。随着公司生产线陆续投产，大规模招商推进，未来业绩有望打开新的空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.52元、0.59元，对应PE分别为16.6X、14.6X，公司在家纺行业内估值优势明显，看好整体家居转型落地，维持“推荐”的投资评级。  上半年净利润同比下滑6.36%，二季度环比改善显著：公司2017年上半年实现营业收入9.61亿元，同比增长9.10%；实现归属上市公司股东净利润1.59亿元，同比减少6.36%，扣非后净利润1.46亿元，同比减少6.12%；基本每股收益0.186元。其中，2017年第二季度实现营业收入5.30亿元，同比增长17.75%；实现归属母公司股东净利润0.79亿元，同比减少1.95%，扣非后净利润0.72亿元，同比减少2.69%；每股收益0.09元。公司同时预告，2017年前三季度净利润同比增速为-10%-10%。  期间费用率显著上升，毛利率、净利率有所降低：上半年，公司各项费用均有所提高，整体期间费用率同比上升2.90pct。其中，销售费用率同比上升2.29pct至26.54%，主要由于开设旗舰店费用增长；管理费用率同比上升0.29pct至4.50%，主要由于新业务投入、人员薪酬增加；财务费用率同比上升0.32pct至-0.07%，主要系利息收入减少所致。由于毛利率同比下降0.99pct及期间费用率上升的双重作用，公司净利润增速低于收入增速，净利率同比下降2.72pct至16.50%。  家纺家具双翼齐飞，迎面整体家居蓝海市场：在2017年的规划中，公司采用以技术为核心，家纺与家具为两翼的一体两翼发展战略。上半年各项纺织主营业务表现良好，套件类产品实现营收4.61亿元，同比增加9.94%；被芯类3.29亿元，同比增加6.45%；枕芯类0.78亿元，同比增加21.06%；其他产品0.94亿元，同比增长5.68%。与此同时，作为行业中率先推出家居配套产品的公司，全屋艺术美家配置子品牌“富安娜美家”业务快速成长，其广东惠东产业基地于2017年5月正式投产，规模高达700人，德国豪迈工业4.0全自动家具生产线也已安装完成，并投入生产。为提高品牌知名度与影响力，富安娜美家积极参与了深圳国际家具展和广州建筑博览会。在建筑博览会上，富安娜美家正式限制性启动招商加盟，现场深度洽谈加盟意向客户近600名，其中核心意向-20%-10%0%10%20%16-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07富安娜沪深300纺织服装投资要点 投资建议 证券研究报告 纺织服装| 公司动态点评 2017年08月24日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 和签约客户118为，大大超出预期。下半年，公司将不断深入拓展加盟地区、直营城市的美家业务，预计全国下半年新增20家富安娜美家超大型旗舰店，实现初期渠道网络战略布局。  推动传统业务渠道建设，上半年完成300家门店升级：传统家纺业务板块中，公司坚持直营扩大化战略，陆续加大渠道结构的优化力度。目前公司已完成近300家门店的升级整改，全面启动品牌形象升级计划，深入贯彻以VIP为核心的经营理念，建立CRM数据库，以提升终端门店竞争力、顺应新零售模式。此外，截止2017年6月30日，公司服装事业部初步组成，首批服装产品将于8月份正式进入市场，预计此业务将于2018年下半年成为新的利润增长点。  风险提示：国内市场增速放缓，行业竞争加剧，大家居业务推进不及预期等风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2093 2312 2501 2786 3165 成长性 营业成本 1024 1150 1256 1389 1570 营业收入增长 6.2% 10.5% 8.2% 11.4% 13.6% 销售费用 491 537 578 635 718 营业成本增长 6.8% 12.3% 9.1% 10.6% 13.0% 管理费用 95 81 85 95 104 营业利润增长 -0.9% 11.6% 2.0% 14.6% 16.2% 财务费用 -17 -3 -6 -5 -5 利润总额增长 0.1% 13.4% 2.7% 13.8% 15.3% 投资净收益 14 12 6 7 9 净利润增长 6.6% 9.4% 2.7% 13.8% 15.3% 营业利润 481 537 547 627 729 盈利能力 营业外收支 10 20 25 23 22 毛利率 51.1% 50.2% 49.8% 50.2% 50.4% 利润总额 491 557 572 651 751 销售净利率 19.2% 19.0% 18.0% 18.4% 18.7% 所得税 90 118 121 138 159 ROE 18.0% 17.7% 17.3% 18.6% 18.4% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 17.9% 17.1% 17.5% 18.8% 18.6% 净利润 401 439 451 513 592 营运效率 资产负债表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 销售费用/营业收入 23.5% 23.2% 23.1% 22.8% 22.7% 流动资产 1745 2067 2321 2340 2618 管理费用/营业收入 4.5% 3.5% 3.4% 3.4% 3.3% 货币资金 748 553 668 548 580 财务费用/营业收入 -0.8% -0.1% -0.2% -0.2% -0.2% 应收票据及账款 194 313 339 228 260 投资收益/营业利润 0.7% 0.5% 0.2% 0.3% 0.3% 预付账款 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 18.3% 21.2% 21.2% 21.2% 21.2% 存货 534 639 697 771 871 应收账款周转率 15.49 9.12 7.68 9.83 12.97 非流动资产 1182 1461 1678 1784 1933 存货周转率 1.92 1.96 1.88 1.89 1.91 固定资产合计 495 530 929 1161 1275 流动资产周转率 1.12 1.21 1.14 1.20 1.28 资产总计 2928 3528 3999 4124 4551 总资产周转率 0.73 0.72 0.66 0.69 0.73 流动负债 611 843 1446 1154 1099 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 21.8% 24.6% 36.2% 28.0% 24.1% 应付票据及账款 315 449 380 421 443 流动比率 2.86 2.45 1.61 2.03 2.38 非流动负债 29 25 0 0 0 速动比率 1.98 1.69 1.12 1.36 1.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 640 868 1446 1154 1099 EPS 0.47 0.52 0.52 0.59 0.68 股东权益 2288 2661 2553 2970 3452 每股净资产 2.66 3.12 2.94 3.42 3.97 股本 1002 932 734 734 734 每股经营现金流 0.38 0.09 0.43 0.58 0.55 留存收益 1626 1837 1819 2236 2718 每股经营现金/EPS 0.81 0.17 0.84 0.99 0.81 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 2928 3528 3999 4124 4551 PE 18.44 16.67 16.56 14.56 12.62 现金流量表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E PEG 2.81 1.77 6.17 1.06 0.82 经营活动现金流 326 76 378 506 482 PB 3.23 2.75 2.92 2.51 2.16 其中营运资本减少 25 -284 -218 -56 -170 EV/EBITDA 0.00 5.48 5.18 4.49 3.90 投资活动现金流 -283 -202 13 146 -39 EV/SALES 1.57 1.42 1.31 1.18 1.04 其中资本支出 -77 -225 0 134 -51 EV/IC 1.33 1.26 1.19 1.02 0.92 融资活动现金流 29 -153 -277 -772 -411 ROIC/WACC 1.69 1.62 1.65 1.77 1.75 净现金总变化 72 -279 114 -119 31 REP 0.79 0.78 0.72 0.58 0.53 资料来源：公司公告、长城证券研究所预测 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 黄淑妍：中山大学硕士，2012年加入长城证券，任纺织服装行业高级研究员，2014年入围新财富纺织服装行业最佳分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的