保险行业2025年上市险企投资端全景分析：权益增配提速，收益结构分化

证券研究报告2026年04月29日 权益增配提速，收益结构分化 2025年上市险企投资端全景分析 核心结论 本报告对2025年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平、中国人保六家上市险企投资端进行全景复盘与深度拆解。 大类资产配置方面：2025年末六家上市险企投资资产合计达22.3万亿元，占保险行业资金运用余额58%，行业集中度保持稳定；资产配置主线由非标转向标准化资产，非标规模与占比持续压降，高评级占比维持高位、收益率稳步下行。固收端以债券为核心底仓，行业普遍增配利率债、压缩信用债敞口，新准则下OCI债券为债券配置主体，AC、TPL债券占比分化；存款规模结构分化，行业存款占比中枢下移，久期策略呈现差异。权益端迎来全面增配周期，在政策引导与市场回暖驱动下，权益资产规模与占比同步大幅提升，股票配置增速显著，基金配置加速向权益型倾斜，TPL权益保持高流动性弹性特征，OCI权益占比稳步上行，成为险企平滑收益、增厚长期回报的重要工具。 投资收益方面：净投资收益率受长端利率下行、再投资压力加大影响整体承压，行业中枢下移，中国平安、中国人保凭借久期管理与多元收益结构表现领先，新华保险受短久期资产拖累垫底。总投资收益率随权益市场上行显著改善，收益弹性充分释放，新华保险因高权益敞口大幅领跑，中国人寿、中国太保、中国人保紧随其后，中国平安、中国太平相对稳健。综合投资收益率更贴合长期配置能力，口径差异下头部险企收益韧性突出，中国太平受OCI债券市值波动影响表现偏弱，经可比口径调整后行业分化有所收敛。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 联系人 分类资产收益率分析方面：OCI资产内部分化显著，OCI债权受公允价值波动拖累收益率普遍为负，仅中国人保实现正收益；OCI股权收益率表现亮眼，中国平安、新华保险领跑同业，公允价值变动为核心贡献。TPL资产收益弹性充足，整体收益率由高到低依次为新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安、中国太平；股权类公允价值变动大幅转正，债权类票息提供稳定支撑，公允价值变动仍有一定压力，不同公司收益驱动结构差异明显。 许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn 相关研究 保险Ⅱ：资负双优，坚定看好保险股修复弹性—保险行业2025年报综述2026-04-09保险Ⅱ：风起之时：财富权益大迁徙下的寿险价 值 重 估 — 保 险 行 业2026年 度 策 略2025-12-09保险Ⅱ：险资股票风险因子松绑，权益配置空间 扩 容 — 保 险 行 业 热 点 速 递 之 四2025-12-07 整体而言，2025年上市险企投资端呈现“固收打底、权益增强、标准为主、久期优化”的清晰趋势，行业普遍以长久期利率债构筑稳健收益基底，以高股息蓝筹与优质权益资产增强收益弹性，依托标准化资产压降信用风险、提升组合流动性，通过久期匹配与会计分类优化熨平周期波动，高股息+长久期+适度权益的均衡配置范式进一步巩固，成为险企应对利率下行、把握市场机遇、实现资产负债良性匹配的核心策略选择。 风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。 内容目录 一、 大类资产配置分析...........................................................................................................51.1 总量结构变化分析....................................................................................................... 51.2 权益配置结构拆解....................................................................................................... 81.2.1整体分析..............................................................................................................81.2.2股票...................................................................................................................101.2.3 基金..................................................................................................................121.3固收配置结构拆解..................................................................................................... 131.3.1历年债券配置结构变化......................................................................................131.3.2新准则下的债券分类......................................................................................... 151.4非标配置结构拆解..................................................................................................... 151.5存款结构变化分析..................................................................................................... 18二、 净、总、综合收益对比................................................................................................. 192.1净投资收益率.............................................................................................................202.2总投资收益率.............................................................................................................232.3综合投资收益率......................................................................................................... 28三、 分类资产投资收益率分析..............................................................................................313.1OCI 资产收益率拆解...................................................................................................313.2TPL 资产收益率拆解...................................................................................................32四、风险提示......................................................................................................................... 34 图表目录 图1：上市险企投资资产规模变化........................................................................................... 5图2：上市险企投资资产规模及占保险行业比重..................................................................... 5图 3：中国人寿投资资产结构变化（统一口径）..................................................................... 6图4：中国平安投资资产结构变化（统一口径）..................................................................... 6图5：中国太保投资资产结构变化（统一口径）..................................................................... 6图6：新华保险投资资产结构变化（统一口径）..................................................................... 6图7：中国太平投资资产结构变化（统一口径）..................................................................... 6图8：中国人保投资资产结构变化（统一口径）..................................................................... 6图9：2025年上市险企投资资产结构（统一口径）................................................................ 7图10：2025年上市险企新增资产结构占比（统一口径）.......................................................7图11：2025年上市险企投资资产结构（新准则）..................................................................8图12：2025年上市险企新增资产结构占比（新准则）.......................................................... 8 图13：2025 年上市险企权益资产规模及相较于年初变化....................................................... 8图14：2024年和2025年上市险企权益资产占总投资资产比例.............................................8图15：2025 年上市险企权益资产结构变化............................................................................. 9图16：2025A上市险企权益配置结构（新准则）..............