顾家家居盈利能力改善，增长有望提速

核心观点与关键数据

• 事件：顾家家居发布2026年一季报，实现收入50.33亿元（同比+2.4%），归母净利润4.96亿元（同比-4.4%），扣非归母净利润4.01亿元（同比-10.6%）。剔除汇兑影响后，实际归母净利润增速约8%，盈利能力延续改善。
• 内销：受国内需求弱势和高基数影响，预计26Q1内销略承压，但产品创新（如功能沙发）推动稳健增长，毛利率修复。
• 外销：海外产能充足，预计26Q1实现稳健增长。
• 费用率：26Q1毛利率为33.59%（同比+1.2pct），净利率为9.86%（同比-0.7pct，还原汇兑后11.1%）；期间费用率为22.64%（同比+3.7pct），主要因Q1市场活动，后续费用有望管控。
• 现金流：26Q1经营性现金流净额1.02亿元，存货/应收/应付周转天数分别为56.4/31.8/48.0天。

研究结论

• 增长预期：受益于地产积极信号和收入基数降低，预计26Q2起整体收入增长提速。
• 盈利能力：通过产品结构优化和价格体系调整，有望平滑原材料压力，保持优异盈利能力。
• 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为21.3/23.2/26.1亿元，对应PE为11.2X/10.3X/9.1X。
• 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。

重要财务指标（2024A-2028E）

• 营业收入：18,480亿元（2024A）→25,477亿元（2028E），YoY增长6.9%-9.1%。
• 归母净利润：1,417亿元（2024A）→2,610亿元（2028E），YoY增长18.7%-29.4%。
• 毛利率：32.7%（2024A）→34.1%（2028E）。
• ROE：14.4%（2024A）→19.9%（2028E）。