布鲁可：国内稳健，海外市场提速，盈利能力有望改善

产品与用户
2026H1拼搭角色类玩具收入15.85亿元（同比+19.6%），拼搭载具类玩具收入1.85亿元（新品类，增长迅速）。6-16岁年龄段产品占营收约74.5%，16岁以上年龄段产品占比提升至25.0%（2025H1为14.8%），新增426个SKU（在售1851个，393个面向16岁以上），用户圈层拓宽。9.9元平价产品拉新成效显著，新用户复购率超70%，收入3.47亿元（占收入约19.5%）。

IP矩阵
截至2026年6月30日，授权IP数量达75个，包括经典IP及龙与地下城、福特、赛博朋克2077等新增IP。2026H1前六大产品系列（变形金刚、奥特曼、假面骑士等）收入约77.6%（2025H1为88.8%），IP多元化进展顺利。侏罗纪世界系列产品贡献收入占公司2026H1收入的3.3%。

市场表现
2026H1国内市场收入14.10亿元（同比+14.9%），美洲市场收入1.98亿元（同比+349.0%），亚洲（不含中国）市场收入1.21亿元（同比+111.1%），其他市场收入0.48亿元（同比+364.7%）。线上/线下渠道收入分别为16.15/1.81亿元（同比+31.3%/+68.1%），线上渠道表现亮眼。

财务状况
2026H1毛利率44.3%（同比-4.1pct），主要因低价格带产品占比提升及原材料成本上升；预计下半年通过定价及销售策略调整有望改善。销售/管理费用率12.0%/11.0%（同比-1.2pct/-11.8pct），研发费用率0.0%，存货周转天数约69.5天（同比缩短5.2天）。

盈利预测及投资建议
预计2026-2028年归母净利润分别为8.5/10.6/12.7亿元，PE分别为14.9X/12.0X/10.0X，维持“买入”评级。

风险因素
消费疲软、IP开发不及预期、新市场拓展不及预期、费用率增长超预期。