布鲁可：国内稳健，海外市场提速，盈利能力有望改善

证券研究报告 公司研究 2026年8月13日 丰富产品类别，开拓青少年及成年市场。分产品看，公司2026H1拼搭角色类玩具实现收入15.85亿元（同比+19.6%），拼搭载具类玩具实现收入1.85亿元，作为公司25年11月推出的新品类，爬坡迅速，贡献可观增量，其他产品实现收入0.05亿元。用户方面，2026H1公司6-16岁年龄段产品占营收约74.5%，16岁以上年龄段产品占营收比例由2025H1的14.8%提升至25.0%，反映出公司通过丰富产品类别、拓展SKU（2026H1新增426个SKU，在售SKU达1851个，其中393个面向16岁以上年龄段），有效提升在青少年及成年市场的影响力，用户圈层有望持续拓宽。此外，公司9.9元平价价格带产品拉新成效显著，2026H1在品牌小程序完成变形金刚星辰版产品激活的用户中60%为新用户，该部分新用户复购率超70%，该价格带产品销售收入达3.47亿元，占公司收入约19.5%。 骆峥轻工制造行业分析师执业编号：S1500525020001邮箱：luozheng1@cindasc.com IP矩阵持续扩张，经典IP表现稳健，新增IP特色鲜明。截至2026年6月30日，公司授权IP数量达75个，除经典IP外，龙与地下城、福特、赛博朋克2077、玩具总动员、疯狂动物城、星球大战、DC英雄、速度与激情等IP特色鲜明，25年10月推出的侏罗纪世界系列产品贡献收入占公司2026H1收入的3.3%。从销售体量来看，前六大产品系列分别为变形金刚6.19亿元（同比+59.2%）、奥特曼3.82亿元、假面骑士1.97亿元（同比+26.7%）、英雄无限0.61亿元、火影忍者0.59亿元（同比+132.9%）、侏罗纪世界0.59亿元。2026H1前六大系列占公司收入约77.6%，较2025H1的88.8%明显下降，反映出公司IP矩阵多元化进展顺利。 国内市场表现稳健，海外市场增长提速。分地区看，公司2026H1在中国市场实现收入14.10亿元（同比+14.9%），美洲市场实现收入1.98亿元（同比+349.0%），亚洲（不含中国）市场实现收入1.21亿元（同比+111.1%），其他市场实现收入0.48亿元（同比+364.7%）。公司加快国际市场拓展战略，快速提升海外市场覆盖率及业务布局。此外，公司2026H1线上/线下渠道分别实现收入16.15/1.81亿元，分别同比+31.3%/+68.1%，线上渠道表现亮眼。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 产品结构等因素导致毛利率阶段性承压，费用率改善明显。2026H1公司实现毛利率44.3%（同比-4.1pct），我们认为主要因为一方面产品结构变化，低价格带产品占比提升拉低毛利率，另一方面则是上游原材料价格变化影响成本端，预计下半年公司通过定价及销售策略调整，有望促进毛利率改善； 期 间 费 用 方 面 ， 公 司 销 售/管 理+研 发/财 务 费 用 率 分 别 为12.0%/11.0%/0.0%，分别同比-1.2pct/-11.8pct/-0.1pct。此外，2026H1公司存货周转天数约69.5天，同比缩短5.2天。 盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.5/10.6/12.7亿元，PE分别为14.9X/12.0X/10.0X，维持“买入”评级。 风险因素：消费疲软、IP开发不及预期、新市场拓展不及预期、费用率增长超预期。 研究团队简介 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，具备3年多消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、两轮车、跨境电商、宠物等赛道。 刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年2年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019年1月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。