26Q1毛利率超预期，BES6100蓄势待发

26Q1毛利率超预期，BES6100蓄势待发 26Q1营收环比双位数增长，毛利率接近历史前高。恒玄科技正式发布2026年一季度业绩：26Q1实现营收6.7亿元，yoy-32.7%，qoq+13.2%，受上游存储芯片涨价、国补政策退坡等因素影响，消费电子市场景气度下降，客户订单较上年同期有所下滑，但环比去年四季度逐步恢复；实现归母净利0.9亿元，yoy-53.3%，qoq-3.6%，公司主要期间费用保持稳定，营业收入规模变动通过经营杠杆放大了利润波动。 买入（维持） 利润率方面，26Q1实现毛利率42.6%，yoy+4.1pcts，qoq+3.0pcts，达到了历史次高的毛利率水平（历史最高为20Q242.9%），创下了近6年左右的新高，我们认为背后在于持续的芯片迭代以优化产品结构；26Q1实现净利率13.3%，yoy-5.9pcts，qoq-2.3pcts，由于费用支出比较刚性，但营收规模相比去年同期下滑较多，因此净利率水平也有所影响。 智能硬件收入大幅增长，逐步迈向平台型芯片企业。2025年，公司芯片产品不断升级，营收结构进一步多元化，其中蓝牙音频芯片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入大幅成长，占比增加至12%。2025年，公司BES2720、BES2810等多款可穿戴芯片顺利流片并量产上市，丰富了公司产品矩阵，助力公司在智能可穿戴及智能硬件领域开拓更多应用场景。营收结构的多元化和产品结构的升级，提升了公司的经营韧性和抗风险能力，也标志着公司逐步向平台型芯片企业迈进。 作者 新一代6nm旗舰芯片BES6100系列蓄势待发。公司面向智能眼镜等低功耗智能终端市场，研发了新一代智能旗舰可穿戴SoC芯片——BES6100系列，采用6nm先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与全天候续航一体化，有效解决了传统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB面积大、成本高等问题。我们认为，公司有望凭借BES6100系列新品逐步在AI眼镜、智能手表主控市场攻城略地，成功打开业绩增长天花板。 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师肖超执业证书编号：S0680525070010邮箱：xiaochao@gszq.com 相关研究 盈利预测及投资建议：我们看到，26Q1营收虽然同比下滑较多（主因25Q1基数较高），但已经开始实现环比提升，同时毛利率改善明显，我们认为后续营收有望逐季度环比提升，在毛利率稳中有升的背景下，利润端也将逐步 企 稳 。因 此我 们 预 计 公 司 在2026/2027/2028年 分 别 实 现 营 收37.5/49.1/63.6亿元，同比增长6.5%/30.9%/29.4%；分别实现归母净利6.3/9.6/13.5亿元，同比增长6.0%/52.7%/39.9%。我们坚定看好公司未来发展，维持“买入”评级。 1、《恒玄科技（688608.SH）：25Q2毛利率环比提升，打造无线SoC平台型龙头》2025-08-302、《恒玄科技（688608.SH）：25Q1利润超预期，单季度业绩再创历史新高》2025-04-263、《恒玄科技（688608.SH）：24全年业绩创新高，端侧SoC龙头扬帆起航》2025-03-03 风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；技术研发不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com