26Q1利润增长超预期，毛利率再上新台阶

26Q1利润增长超预期，毛利率再上新台阶 26Q1利润增长超预期，毛利率稳步提升。乐鑫科技正式发布2026年一季度业绩：26Q1实现营收6.5亿元，yoy+16.2%，qoq-0.8%，再次创下同期历史新高（前高为25Q15.6亿元），在当前宏观环境仍存在不确定性的背景下，整体需求增长节奏相对温和；实现归母净利1.4亿元，yoy+44.8%，qoq+12.0%，虽然收入增长有所放缓，但受益于毛利率的稳步提升，利润端仍实现了较快增长。 买入（维持） 利润率方面，26Q1实现毛利率48.5%，yoy+5.1pcts，qoq+0.5pct，毛利率的变动主要受到销售结构性变化的影响，目前物联网行业已从价格竞争的“连接驱动”阶段进入“功能驱动”的发展阶段，公司产品更接近开发平台型产品，能够为客户提供较强的差异化价值，因此能够维持较高的毛利率水平；实现净利率21.0%，yoy+4.1pcts，qoq+2.6pcts。 26Q1模组营收占比达到63%，研发投入保持增长。产品结构方面，26Q1芯片营收占比为36%“（25Q1为37%），模组及开发套件营收占比为63%，相比25Q162%的占比继续提升。研发方面，26Q1研发费用1.5亿元，yoy+22.4%，研发费用率为23.8%“（25Q1为22.6%）；在开发者社群中，GitHub ESP32项目累计数量已提升至15万个，彰显出公司开源社区生态的持续活跃。 提供软硬件一体化平台型产品，赋能毛利率持续抬升。我们认为公司毛利率持续提升的核心原因在于公司并非仅提供硬件产品，而是向客户提供软硬件一体化的平台型解决方案。硬件方面，公司可以提供高度集成的芯片或模组；软件方面，持续投入构建完整的软件生态，包括ESP-IDF开发框架、AIoT组件以及各类应用软件库。 作者 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 这种“硬件+软件平台”的产品形态，使得公司的产品在实际应用中不仅是硬件器件，更承载了持续的软件服务与技术支持价值，从而在硬件价格中体现出一定的软件与平台溢价。因此公司产品更接近开发平台型产品，能够为客户显著降低系统开发成本并提升开发效率，因此具备较强的差异化价值，也使公司能够维持较高且相对稳定的毛利率水平。 分析师肖超执业证书编号：S0680525070010邮箱：xiaochao@gszq.com 盈利预测及投资建议：我们看到，虽然宏观环境有所逆风，但公司26Q1营收仍然实现了双位数增长，并且凭借优异的毛利率表现助力净利润再次大幅增长，反映出AIoT下游需求的韧性以及公司自身产品结构的改善和管理水平的提升。我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营收32.2/42.3/54.1亿元，同比增长25.5%/31.5%/27.6%；分别实现归母净利6.3/8.4/11.5亿元，同比增长26.7%/32.6%/37.9%。我们坚定看好公司未来发展，维持 买入”评级。 相关研究 1、《乐鑫科技（688018.SH）：25Q3营收创同期新高，毛利率持续提升》2025-10-282、《乐鑫科技（688018.SH）：25Q2业绩再创新高，经营杠杆加速利润释放》2025-09-033、《乐鑫科技（688018.SH）：25Q1营收超预期，AIoT加速渗透》2025-04-30 风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；技术研发不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com