行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

26Q1业绩超预期，正经营杠杆效应明显

2026-04-30 华西证券阿杰

事件概述

分析判断

X-BIONIC品牌：2025年/26Q1X-BIONIC增长34%/54%，25年直营/加盟店数净增14/10家。25年/26Q1X-BIONIC收入为3.9/1.17亿元、同比增长34%/54%，25年收入占比41%。产品上，25年X品牌推出了高质价比的布里兹与艾德系列；渠道上，X-BIONIC品牌线下门店达64家，净增14家；营销上，增加数字营销和内容营销、赛事绑定。线上收入4.76亿元，同比增长36.78%，占比提升至50%。
其他品牌：HOUDINI增速最高，但26Q1有所放缓。25年CRISPI/HOUDINI/LS+MR+DANNER/户外服务/大客户业务收入分别为1.1/1.1/1.53/0.61/0.18亿元，同比增长18.28%/71.88%/26.45%/8.93%/-48.57%。HOUDINI25年渠道店/商场店为37/12家。26Q1HOUDINI/CRISPI收入分别为0.26 /0.29 亿元，同比增长8%/16%。
盈利能力：25年及26Q1净利率提升均来自毛利率提升和管理费用率下降。25年毛利率/归母净利率为59.17%/5.58%，同比增加2.87/4.54PCT；26Q1毛利率/净利率为61.83%/11.7%，同比提升2.3/5.2PCT。
营运能力：25年存货及周转天数增加。2025年末公司存货为5.40亿元，同比增加12.73%，存货周转天数为470天、同比增加15天。26Q1末公司存货为5.21亿元，同比增长0.58%。存货周转天数为474 572天、同比减少98天。

投资建议

户外美学品牌HOUDINI经过供应链调整后仍值得期待，CRISPI和3个线上品牌有望维持稳健增长。
考虑Q1业绩超预期，上调26-27年收入预测11.90/14.22亿元至12.15/14.42亿元，新增28年收入预测17.07亿元；调整26-27年归母净利预测0.90/1.16至1.20/1.32亿元，新增28年归母净利预测1.50亿元。
调整26-27EPS预测0.57/0.73至0.72/0.80元，新增2年EPS0.91元，2026年4月29日收盘价16.35元对应26/27/28年PE估值为23/21/18X，维持“买入”评级。

风险提示

X-BIONIC运营不及预期；线下门店拓展不及预期；系统性风险。

公司2025年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为9.56/0.53/0.47/0.75亿元，同比增长19.41%/348.21%/267.70%/190.66%，符合业绩预告。2025Q4收入/归母净利/扣非净利分别为3.71/0.32/0.28亿元，同比增长23.4%/206.7%/188.2%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元，分红率15.50%，股息率0.35%。 2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.64/0.31/0.30亿元，同比增长35.99%/141.94%/150.00%，业绩超预期、为历史以来业绩表现最好的Q1，净利增速高于收入主要由于毛利率提升及费用管控。分析判断: 25年/26Q1X-BIONIC增长34%/54%，25年直营/加盟店数净增14/10家。25年/26Q1X-BIONIC收入为3.9/1.17亿元、同比增长34%/54%，25年收入占比41%。从打法上来说，1）产品上，25年X品牌推出了高质价比的布里兹与艾德系列。2）渠道上，X-BIONIC品牌线下门店达64家（品牌店/滑雪店/品牌专区店21/11/32家，净增7/1/6家）、净增14家；经销门店20家。3）从营销上，增加数字营销和内容营销、赛事绑定。分渠道来看，线上收入4.76亿元，同比增长36.78%，占比提升至50%。批发业务收入1.1亿元，同比增长38.57%。其他品牌中，HOUDINI增速最高，但26Q1有所放缓。25年CRISPI（独家代理）/HOUDINI（独家代理）/LS+MR+DANNER（独家代理）/户外服务/大客户业务收入分别为1.1/1.1/1.53/0.61/0.18亿元，同比增长18.28%/71.88%/26.45%/8.93%/-48.57%。HOUDINI25年渠道店/商场店为37/12家。26Q1HOUDINI/CRISPI收入分别为0.26 /0.29亿元，同比增长8%/16%。 25年及26Q1净利率提升均来自毛利率提升和管理费用率下降。（1）25年毛利率/归母净利率为59.17%/5.58%，同比增加2.87/4.54PCT，线上/门店/批发毛利率分别为66.48%/60.17%/52.23%，同比变动+2.16/-5.02/+2.22PCT；净利率增幅高于毛利率增幅主要由于费用率下降，期间费用率合计为47.25%，同比下降4.85PCT；其中，销售费用率同比提升0.93PCT至34.88%，但管理/财务费用率同比下降1.88/0.52PCT。（2）26Q1毛利率/净利率为61.83%/11.7%，同比提升2.3/5.2PCT。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为34.25%/8.42%/0.92%/1.51%、同比提升0.19/-2.58/-1.11/-0.43PCT。 25年存货及周转天数增加。2025年末公司存货为5.40亿元，同比增加12.73%，存货周转天数为470天、同比增加15天。公司应收账款0.31亿元，同比下降6.06%。应收账款周转天数为12天，同比减少3天。26Q1末公司存货为5.21亿元，同比增长0.58%。存货周转天数为474 572天、同比减少98天。公司应收账款为0.25亿元，同比减少10.71%。应收账款周转天数为10天，同比下降4天。投资建议我们分析，（1）户外美学品牌HOUDINI经过供应链调整后仍值得期待，CRISPI和3个线上品牌有望维持稳健增长。考虑Q1业绩超预期，上调26-27年收入预测11.90/14.22亿元至12.15/14.42亿元，新增28年收入预测17.07亿元；调整26-27年归母净利预测0.90/1.16至1.20/1.32亿元，新增28年归母净利预测1.50亿元，调整26-27EPS预测0.57/0.73至0.72/0.80元，新增2年EPS0.91元，2026年4月29日收盘价16.35元对应26/27/28年PE估值为23/21/18X，维持“买入”评级。风险提示 X-BIONIC运营不及预期；线下门店拓展不及预期；系统性风险。作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明行业评级标准华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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