迎驾贡酒25年26Q1业绩点评26Q1业绩略超预期经营领先行业走出底部2

业绩：①25年公司收入/归母净利润/扣非净利润分别60.19/19.86/19.12亿元（-18.04%/-23.31%/-25.49% ）；②26Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别22.30/8.35/8.18亿元（+8.91%/+0.73%/+0.18%）。 #Q1市场此前对收入有微正 迎驾贡酒25年&26Q1业绩点评：26Q1业绩略超预期，经营领先行业走出底部（20260422） 业绩：①25年公司收入/归母净利润/扣非净利润分别60.19/19.86/19.12亿元（-18.04%/-23.31%/-25.49% ）；②26Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别22.30/8.35/8.18亿元（+8.91%/+0.73%/+0.18%）。 #Q1市场此前对收入有微正预期，但幅度略超预期，公司结束了自24Q3以来的下滑，现金流亦正增。 ③25Q4+26Q1收入-3.7%/净利润-7.3%，降幅收窄，低基数下提前行业进入拐点向上区间。 125年经历出清，盈利端小幅下滑①产品端：25年中高档白酒/普通白酒营收46.83/10.04亿元（-18.03%/-22.13%），销量-14.45%/-15.27%，吨价- 4.19%/-8.10%，洞藏系列稳健，迎驾金银星延续调整。 ②市场端：25年省内/省外营收42.66/14.21亿元（同比-16.25%/-25.57%），省外去库为主；经销商数量同比+26/-33家至777/593家，平均经销商营收同比-19.05%/-21.43%。 ③财务端：25年毛利率/净利率同比-1.4/-2.28pct至72.54%/73.94%，其中中高档/普通白酒毛利率分别80.57%/56.08%，盈利端下滑主因费用率抬升（负规模效应）：销售费用/管理费用/财务费用率同比+2.07/+1.07/-0.67pct至11.13%/5.35%/-0.99%。 226Q1洞藏系列表现优秀，经营走出底部①产品端：26Q1中高档白酒/普通白酒营收18.73/2.64亿元（+8.87%/+9.15%），预计贡6/9 实现双位数增长（自点率优秀）/迎驾金银星止滑。 ②市场端：26Q1省内/省外收入18.1/3.2亿元（+11.0%/-1.4%），省内基本盘向好趋势不改（六按止跌），省外低基数下趋于稳定。 ③财务端：26Q1毛利率/净利率同比-0.89/-3.07pct至75.60%/37.56%，销售费用/管理费用/财务费用率同比+1.52/-0.11/+1.61pct至9.23%/3.03%/-0.01%，毛销差增加主因旺季加大费用，销售收现/经营现金流净额26.4/11.4亿元，同比+19%/+129%，渠道回款积极性较高。 26Q1末合同负债余额5.3亿元，环比+0.5亿元、同比+0.8亿元， 盈利预测：公司有望在第一轮行业复苏中，低基数下率先领跑行业，另外，25年分红延续24年12个亿水平（股息率4.2%），预计26年收入/利润增速6%/3%，对应PE 14X，持续关注。