核心观点与关键数据
迎驾贡酒2024年三季报显示，公司整体业绩保持增长，但三季度业绩略低于预期。公司主动降速以保持良性发展，为春节销售蓄力。分产品看，中高档白酒占比持续提升，洞藏系列增长稳健但有所降速，金银星系列短期受经销商结构调整影响销售减少。省内市场表现稳健，省外市场承压。公司近期设立高端酒事业部，期待明年组织架构调整后高端产品市场表现。
业绩表现
- 2024Q1-Q3：收入55.13亿元，同比+13.8%；归母净利润20.06亿元，同比+20.2%；扣非归母净利润19.97亿元，同比+23.9%。
- 2024Q3：收入17.11亿元，同比+2.3%；归母净利润6.25亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润6.31亿元，同比+8.5%。
产品与区域表现
- 产品：中高档白酒营收12.96亿元，同比+7.1%；普通白酒营收3.36亿元，同比-9.2%。中高档酒占比提升2.8pct至79.4%。洞藏系列有所降速，洞6表现稳健，洞9因涨价影响终端出货增速回落。金银星系列短期销售受经销商结构调整影响减少，但前三季度仍维持个位数增长。
- 区域：省内收入11.16亿元，同比+6.8%；省外收入5.16亿元，同比-3.6%。省内占比提升2.3pct至68.4%，省外市场承压。
财务指标
- 毛利率：2024Q1-Q3毛利率74.28%，同比+3.1pct，主要受洞藏内部占比提升带动。
- 费用率：2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为14.62%/8.98%/3.39%/1.23%，同比微增，主要通过逆向红包和消费者扫码促进销售。
- 净利率：2024Q1-Q3归母净利率36.39%，同比+1.9pct；2024Q3归母净利率36.51%，同比+0.19pct。
- 现金流：2024Q3销售收现18.65亿元，同比-0.5%；合同负债4.03亿元，同比/环比-20.5%。
研究结论与投资建议
分析师根据三季报和市场动销情况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速分别为13%/12%/13%，归母净利润增速分别为17%/15%/15%，EPS分别为3.36/3.84/4.40元，对应PE分别为19x/17x/14x。按照2025年业绩给予20倍估值，目标价76.80元，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。
