浙商食饮贵州茅台25Q3业绩更新Q3主动降速业绩符合预期2025102

【我们认为】公司25Q3主动降速，遵循市场情况释放压力，我们预计全年目标或可适当放松。 【浙商食饮】贵州茅台25Q3业绩更新：Q3主动降速，业绩符合预期（20251029）事件：25Q1-3营业收入1284.54亿元（+6.36%）；归母净利润646.27亿元（+6.25%）。25Q3营业收入390.64亿元（+0.56%）；归母净利润192.24亿元（+0.48%）。 【我们认为】公司25Q3主动降速，遵循市场情况释放压力，我们预计全年目标或可适当放松。 #近日散茅/原箱批价回落至1680/1700元，或主因换帅的情绪面影响+Q4发货冲击+双11阶段性影响，#据渠道反馈目前经销商综合成本价或已降至1600-1700元，目前批价接近成本价，预计短期批价仍承压，#但目前普飞库存已重回1个月以内、全年未完成配额仅剩约10%，#近期批价或为此轮调整期低点，与我们此前判断相符。 #我们认为后续重点关注茅台十五五战略规划、新董事长经营方针及茅台批价走势，关注底部配置机会。 Q3茅台酒增长系列酒下滑，非标倒挂致使i茅台下滑显著1）分产品：25Q1-3茅台酒/系列酒收入分别为1105.14/178.84亿元（+9.28%/-7.78%）；25Q3茅台酒/系列酒收入分别为349.24/41.22亿元（+7.26%/-34.01%）。 Q3系列酒下滑显著，#Q3部分区域1935尚可持平，其他系列酒下滑较多。 2）分渠道：25Q1-3直销/批发渠道收入分别555.55/728.42亿元（+6.86%/+6.29%），#其中“i茅台”实现收入126.92亿元（-14.05%）；25Q3直销/批发渠道收入分别155.46/235.00亿元（-14.87%/+14.39%），其中“i茅台”实现收入19.31亿元（-57.24%），#25Q3直销占比为39.80%（-7.22pct）。 #i茅台Q3下滑较多或主因非标倒挂严重，及Q3系列酒下滑较多。 3）分地区：25Q1-3国内/国外市场收入分别为1245.05/38.93亿元（+6.38%/+11.79%），25Q3国内/国外市场收入分别为380.45/10.00亿元（+1.38%/-21.81%），25Q3国外收入占比为2.56%（-0.73pct）。 4）经销商：25Q1-3国内经销商增加182家（其中增加的205家均为系列酒经销商，减少23家），国外经销商增加17家。 盈利水平维持高位，低基数下现金流高增1）25Q1-3毛利率/净利率同比-0.24/-0.11pct至91.29%/52.08%，25Q3毛利率/净利率同比+0.23/-0.14pct至91.28%/50.97%。 2）25Q1-3销售/管理（含研发）费用率变动-0.02/-0.51pct至3.42%/4.29%，25Q3销售/管理（含研发）费用率变动-1.02/-0.35pct至3.06%/4.64%。 3）25Q1-3经营性现金流同比变动-14.01%至381.97亿元，#25Q3经营性现金流低基数下同比变动+221.53%至250.78亿元。 4）25Q1-3合同负债同比下降21.82亿元至77.49亿元。