【国金食饮】洋河股份：业绩符合预期，Q3控节奏行稳致远22Q1

【国金食饮】洋河股份：业绩符合预期，Q3控节奏行稳致远22Q1-3预计实现营收264.4亿元左右，同比+20.5%左右；扣非归母净利86.65亿元左右，同比+26.5%左右。其中，22Q3预计实现营收75.3亿元左右，同比+17.7%左右；扣非归母净利20.22亿元左右，同比+20.2%左右。Q3梦系列主动控节奏，但动销实现高增。公司全年回款已完成，对应增速20-25%。Q3主动控货挺价，重视渠道良性，蓄力长期发展。南京市场反馈，双节期间针对梦6+、部分水晶梦有控货举措，国庆旺季动销后库存已降低。预计梦系列Q3报表增速受发货节奏压制，但回款端增长良好。双节宴席、商务宴请恢复向好，从实际动销角度看，Q3梦系列增速在30-40%以上（快于海、天），占比持续提升，结构升级推进。Q3扣非净利率同比+0.6pct，预计：1）产品结构环比改善，2）今年组织架构扁平化后，费用投放权利下放，灵活性得以提升，叠加数字化优化费投效率，促销费率预计收缩；3）人员激励力度或加大（涨薪+股权激励）。当前库存已恢复合理（2个多月），新版海批价已升至130、成交价150，经销商、终端利润率高达10%，消费者认可度高，明年春节有望放量，冲击第2个百亿。天之蓝稳健发展，省外仍有渗透空间。梦系列省外占比仅30%，水晶梦宴席复苏态势足，渠道利润优于4K；梦6+批价稳在590-600、成交价630-640，中长期百亿仍可期。中长期，公司对费用效率、人员激励、组织架构均有优化，红利将持续释放。我们预计22年蓝色经典占比在75-80%，海之蓝增速30-40%，梦系列20%多（梦6：水晶梦：梦9和手工班=5：4：1），天之蓝增速10-20%；双沟增速快于洋河品牌。预计22-24年收入增速21%/19%/18%，利润增速29%/21%/20%，利润为97/117/140亿元，对应PE为24/20/16X。