【国金食饮】洋河股份：短期波动不改长期逻辑，静待改革持续兑现！调

【国金食饮】洋河股份：短期波动不改长期逻辑，静待改革持续兑现！调整主要系市场对中报的毛利率、预收款等有所担忧，我们认为：毛利率下降主要原因是：1）去年对员工集体涨薪，人工成本增加。2）产品结构阶段性恶化（预计Q2海之蓝增速40%左右，梦6+增速环比降低）。海之蓝高增具备特殊性：①4月起海之蓝蓄力换包装升级，老版去库存，给予较多促销政策支持（再来一瓶、5倍红包等），渠道回款也较积极。②地产酒100-300元价格带H1表现均超预期，并非洋河独有。③新版海之蓝6月底全面铺货，酒质、终端利润均显著升级，消费者认可度高，预计替换老版较顺利。梦6+降速，核心原因还是在于政商务宴请、部分区域宴席场景受限。中长期看，梦6+位于扩容最快、竞争相对缓和的价格带，当前已站稳脚跟，渠道利润优势维持，省内省外均有空间，百亿依旧可期。从最新渠道反馈看，9月底将完成全年回款，下半年业绩有保障。公司前期通过大干70天抢占回款先机（Q2末合同负债同比+43.4%，蓄水池依旧充足），8月6日中秋营销工作动员大会锚定全年目标不放松。8月中旬打款到70-75%，下旬继续回款至少10-15%，预计9月底可完成全年任务。当前江苏宴席需求恢复正增长，库存海、天为1.5个月左右，水晶梦2个月以内，梦6+为2个月左右，渠道展望相对乐观，中秋、国庆有望迎来双重消费小高潮。预计22-24年收入增速21%/19%/18%，扣非利润增速29%/24%/22%，利润为97/120/146亿元，对应PE为26/21/17X。