业绩符合预期，Q3控节奏行稳致远

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 153.36 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 15.07 已上市流通A股(亿股) 15.03 总市值(亿元) 2,311.12 年内股价最高最低(元) 185.44/130.31 沪深300指数 3842 深证成指 11122 相关报告 1.《Q2业绩超预期，改革持续兑现-洋河股份中报点评》，2022.8.27 2.《业绩超预期，改革成效已有显现-洋河股份年报及一季报点评》，2022.4.29 3.《苏酒龙头基本面持续改善，估值具有高 性 价比-洋 河 股份 跟踪 点 评》 ，2021.11.29 4.《梦系列加速放量，期待明年改革加速-洋河股份21Q3业绩点评》，2021.10.26 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，Q3控节奏行稳致远 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,101 25,350 30,853 36,575 42,994 营业收入增长率 -8.76% 20.14% 22% 19% 18% 归母净利润（百万元） 7,482 7,508 9,669 11,694 14,013 归母净利润增长率 1.35% 0.34% 29% 21% 20% 摊薄每股盈利（元） 4.97 4.98 6.42 7.76 9.30 每股经营性现金流净额 2.64 10.16 3.54 6.35 7.82 净资产收益率 19.44% 17.67% 20.30% 21.34% 21.79% 市盈率（倍） 47.53 33.07 24 20 16 市净率（倍） 9.24 5.84 4.85 4.22 3.59 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司于10月14日发布前三季度经营情况公告，预计22Q1-3实现营收264.4亿元左右，同比+20.5%左右；扣非归母净利86.65亿元左右，同比+26.5%左右。 其中，22Q3预计实现营收75.3亿元左右，同比+17.7%左右；扣非归母净利20.22亿元左右，同比+20.2%左右，业绩符合预期。 经营分析  Q3梦系列主动控节奏，但动销实现高增。公司全年回款已完成，对应增速20-25%。Q3主动控货挺价，重视渠道良性，蓄力长期发展。南京市场反馈，双节期间针对梦6+、部分水晶梦有控货举措，国庆旺季动销后库存已降低。预计梦系列Q3报表增速受发货节奏压制，但回款端增长良好。双节宴席、商务宴请恢复向好，从实际动销角度看，Q3梦系列增速或在30-40%以上（快于海、天），占比持续提升，结构升级推进。  Q3扣非净利率同比+0.6pct，预计：1）产品结构环比改善，2）今年组织架构扁平化后，费用投放权利下放，灵活性得以提升，叠加数字化优化费投效率，促销费率预计收缩；3）人员激励力度或加大（涨薪+股权激励）。  我们预计，22年蓝色经典占比在75-80%，海之蓝增速30-40%，梦系列20%多（梦6：水晶梦：梦9和手工班=5:4:1），天之蓝增速10-20%；双沟增速快于洋河品牌。当前库存已恢复合理水平（2个多月），新版海批价已升至130、成交价150，经销商、终端利润率高达10%，消费者认可度高，明年春节有望放量，冲击第2个百亿。天之蓝稳健发展，省外仍有渗透空间。梦系列省外占比仅30%，水晶梦宴席复苏态势足，渠道利润优于4K；梦6+批价稳在590-600、成交价630-640，中长期百亿仍可期。中长期，公司对费用效率、人员激励、组织架构均有优化，红利将持续释放。 盈利预测  预计22-24年收入增速22%/19%/18%，利润增速29%/21%/20%，EPS为6.42/7.76/9.30亿元，对应PE为24/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示  疫情反复风险，梦6+拓展不及预期，区域市场竞争加剧风险，食品安全问题。 0100020003000400050006000130.31141.62152.93164.24175.55186.86211 014220 114220 414220 714221 014人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 洋河股份 沪深300 2022年10月14日 食品饮料组 洋河股份 (002304.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 23,126 21,101 25,350 30,853 36,575 42,994 货币资金 4,300 7,243 20,956 20,216 24,447 30,906 增长率 -8.8% 20.1% 21.7% 18.5% 17.5% 应收款项 713 648 899 1,241 1,430 1,642 主营业务成本 -6,626 -5,852 -6,255 -7,615 -8,757 -10,005 存货 14,433 14,853 16,803 18,778 21,354 24,122 %销售收入 28.7% 27.7% 24.7% 24.7% 23.9% 23.3% 其他流动资产 18,360 14,494 11,106 11,292 11,328 11,374 毛利 16,500 15,249 19,095 23,238 27,817 32,988 流动资产 37,806 37,238 49,765 51,527 58,558 68,045 %销售收入 71.3% 72.3% 75.3% 75.3% 76.1% 76.7% %总资产 70.7% 69.1% 73.4% 72.2% 73.7% 75.5% 营业税金及附加 -3,201 -3,416 -4,148 -4,998 -5,925 -6,965 长期投资 5,076 6,396 7,669 9,175 10,180 11,184 %销售收入 13.8% 16.2% 16.4% 16.2% 16.2% 16.2% 固定资产 7,520 7,106 6,802 6,836 6,831 6,899 销售费用 -2,692 -2,604 -3,544 -4,103 -4,828 -5,632 %总资产 14.1% 13.2% 10.0% 9.6% 8.6% 7.7% %销售收入 11.6% 12.3% 14.0% 13.3% 13.2% 13.1% 无形资产 2,023 1,990 1,972 1,956 1,927 1,895 管理费用 -1,856 -1,729 -1,830 -2,160 -2,560 -2,967 非流动资产 15,649 16,628 18,034 19,876 20,948 22,089 %销售收入 8.0% 8.2% 7.2% 7.0% 7.0% 6.9% %总资产 29.3% 30.9% 26.6% 27.8% 26.3% 24.5% 研发费用 -160 -260 -258 -309 -329 -387 资产总计 53,455 53,866 67,799 71,403 79,506 90,133 %销售收入 0.7% 1.2% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 短期借款 0 0 8 9 9 9 息税前利润（EBIT） 8,590 7,241 9,314 11,668 14,175 17,038 应付款项 7,852 2,709 3,283 3,614 4,202 4,852 %销售收入 37.1% 34.3% 36.7% 37.8% 38.8% 39.6% 其他流动负债 8,685 11,949 21,442 19,548 19,886 20,365 财务费用 78 87 399 349 379 470 流动负债 16,537 14,657 24,733 23,171 24,097 25,226 %销售收入 -0.3% -0.4% -1.6% -1.1% -1.0% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -6 5 4 2 1 其他长期负债 427 739 584 601 603 607 公允价值变动收益 159 1,268 -721 100 20 30 负债 16,963 15,397 25,317 23,772 24,701 25,833 投资收益 851 1,207 901 600 800 900 普通股股东权益 36,509 38,485 42,486 47,634 54,807 64,299 %税前利润 8.7% 12.2% 9.1% 4.7% 5.2% 4.8% 其中：股本 1,507 1,507 1,507 1,507 1,507 1,507 营业利润 9,762 9,895 9,989 12,821 15,486 18,554 未分配利润 33,510 36,490 39,506 44,653 51,826 61,319 营业利润率 42.2% 46.9% 39.4% 41.6% 42.3% 43.2% 少数股东权益 -17 -15 -5 -3 -1 1 营业外收支 9 -16 -43 -12 5 10 负债股东权益合计 53,455 53,866 67,799 71,403 79,506 90,133 税前利润 9,771 9,879 9,946 12,809 15,491 18,564 利润率 42.2% 46.8% 39.2% 41.5% 42.4% 43.2% 比率分析 所得税 -2,385 -2,394 -2,434 -3,138 -3,795 -4,548 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 24.4% 24.2% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 每股指标 净利润 7,386 7,485 7,513 9,671 11,696 14,015 每股收益 4.90 4.97 4.98 6.42 7.76 9.30 少数股东损益 3 2 5 2 2 2 每股净资产 24.23 25.54 28.19 31.61 36.37 42.67 归属于母公司的净利润 7,383 7,482 7,508 9,669 11,694 14,013 每股经营现金净流 4.50 2.64 10.16 3.54 6.35 7.82 净利率 31.9% 35.5% 29.6% 31.3% 32.0% 32.6% 每股股利 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.22% 19.44% 17.67% 20.30% 21.34% 21.79% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.81% 13.89% 11.07% 13.54% 14.71% 15.55% 净利润 7,386 7,485 7,513 9,671 11,696 14,015 投入资本收益率 17.73% 14.09% 16.44% 18.37% 19.41% 19.90% 少数股东损益 3 2 5 2 2 2 增长率 非现金支出 776 783