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五粮液发布2021年三季度报告，前三季度实现营收497.21亿元，同比增长17.01%，实现归母净利润173.27亿元，同比增长19.13%；Q3单季度实现营收129.69亿元，同比增长10.61%，实现归母净利润41.27亿元，同比增长11.84%，业绩表现略低于预期。Q3收入不及预期，受发货与回款节奏影响。公司Q3收入增速不及预期（同比增长10.61%），判断系发货与回款节奏影响，2021H1公司发货与回款进度明显快于往年同期，且渠道反馈上半年公司有较多七代五粮液的补发，因此Q3存在一定的库存消化，叠加部分区域受疫情反复影响，公司发货量不及预期。现金流方面，Q3销售收现158.8亿元，同比增长59.4%，快于收入增速，Q3末预收账款+合同负债47.0亿元，环比减少16.4亿元，经营性现金流量净额同比大幅增长141.1%，收入质量较高。产品结构与渠道结构双优化持续提升盈利能力，Q3税金及附加率同比提升较多。Q3毛利率同比提升1.6pct至76.1%，反映产品结构优化与团购比例提高对吨价的拉升作用明显。Q3税金及附加率同比提升1.2pct至15.2%，或与生产节奏加快叠加收入放缓有关。销售费用率与管理费用率稳中有降，分别同比-0.2/-0.1pct，费用端整体保持平稳，净利率同比提升0.5pct至33.4%。短期节奏调整是为了更确定的长期增长，实际动销表现良好，基本面依然稳健。三大增长引擎继续支撑基本面稳定表现：1. 普五终端实际动销情况优异。今年以来普五在发货量增加的情况下批价整体稳定，目前库存维持低位，全年回款目标已基本完成。团购渠道占比继续提升，推升吨价增厚盈利。2. 经典五粮液建立起1+N+2的渠道模式，并根据市场实际情况持续进行细节优化，公司在市场运作初期加大力度做消费品鉴活动，有望逐步为其
