【浙商食饮||杨骥】贵州茅台主要经营数据点评：不提价全年利润增速也可达20%，2

【浙商食饮||杨骥】贵州茅台主要经营数据点评：不提价全年利润增速也可达20%，22Q2收获“稳稳幸福”（20220721）【经营数据】①2022H1公司预计实现营业总收入 594 亿元左右（+17%），预计实现归属于上市公司股东的净利润 297 亿元左右（+20%）；②2022Q2公司预计实现营业总收入 262.13 亿元左右（+15.70%），预计实现归属于上市公司股东的净利润124.55亿元左右（+16.40%）。【业绩基本符合预期】①自身来看，最早市场预期业绩增速约为20%，于上上周市场预期开始逐步下调，16%的收入增速基本符合当前市场预期。②横向对比，由于当前主要酒企近期业绩预期均下调，部分酒业业绩预期为负，业绩增速中枢约为10%左右，因此贵州茅台横向对比表现优异。【预计实际报表端优于经营数据预告】由于最近几次经营数据预告增速均低于实际报表披露数据，因此我们认为实际报表业绩或好于此（#具体过往数据附于最后）。【简评】2022Q2业绩表现优异，系列酒延续高增表现。22Q2单季度茅台酒/系列酒收入分别为183.57/34.18亿元，预计同比变动+14.62%/+19.14%，增速环比变动-2.73%/-10.57%；系列酒收入占比提升0.52个百分点至12.37%，环比变动+5.99个百分点，系列酒表现优异。具体来看——茅台酒：22Q2飞天茅台回款进度约60%，投放节奏与去年相近，在飞天茅台投放总量较去年微增背景下，茅台酒收入保持优异增长#主因原有非标产品量价齐升（22年1月公司对精品酒及年份酒等产品均实现提价；i茅台主要投放高价位精品酒）；系列酒：受益于#系列酒提价红利释放（22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理，并对金王子、王子酱香系列经典等6款产品提价10-15%，旨在将主力产品价格提升至200元以上，这部分总体价增预计贡献8-10个点）叠加#疫情影响下中档酒表现优异实现量增，系列酒延续高增发展态势；新品：22Q1公司#推出了归属于系列酒类别的1935，同时茅台酒推出#高价位珍品茅台等新品以增厚业绩。i茅台推进渠道改革，保障利润端稳定表现。截止7月初，i茅台酒类产品累计销售1232吨（其中已投放虎茅、珍品茅台、茅台1935四款产品超200万瓶，100ml小茅超120万瓶），#实现营收46亿元（其中茅台1935累计实现销售额近9亿元，100ml小茅实现销售额近5亿元），i茅台收入表现超预期+今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货+直营店占比提升推动渠道改革加速（预计当前直销渠道占比超35%）；另外，由于i茅台平台产品均为高价位非标品/100ml飞天茅台，出厂价较零售价仅低几百元/吨价较500ml高，因此i茅台的推出极大的增厚公司利润，为全年不提价也能实现20%的利润奠定基础。未来展望：短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，#仍看好全年公司利润端近20%的增长；中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。盈利预测，预计22年公司收入/净利润增速分别为17%、18%，对应PE39X，当前具备性价比，推荐。【附录】另外，通过比较最近发布的经营数据VS实际数据，我们发现往往实际经营数据较预告优异，因此我们预计22Q2贵州茅台利润端增速表现或超16%，表现优异。【22Q1】经营数据预告：公司预计实现收入331亿元左右(+18%)；预计净利润166亿元左右(+19%)。实际经营数据：公司营业总收入322.96亿元（+18.43%）；净利润172.45亿元（+23.58%）【2021年】经营数据预告：公司预计实现收入1090亿元左右(+11.2%)；预计净利润520亿元左右(+11.3%)。实际经营数据：公司营业总收入1094.64亿元（+11.71%）；净利润524.60亿元（+12.34%）【2020年】经营数据预告：公司预计实现收入977亿元左右(+10%)；预计净利润455亿元左右(+10%)。