迎驾贡酒：二季度业绩继续承压，静待行业复苏

核心观点与关键数据

• 业绩表现：迎驾贡酒2025年半年报显示，公司业绩继续承压。2025H1实现营收31.60亿元，同比-16.89%；归母净利润11.30亿元，同比-18.19%。2024Q2营收11.30亿元，同比-24.13%；归母净利润3.02亿元，同比-35.20%。
• 产品结构：中高档白酒和普通白酒营收分别同比-14.0%/-32.5%和-23.6%/-32.9%。政商务消费场景受限导致洞藏系列动销下滑较大。
• 区域表现：2025H1省内/省外营收分别同比-12.0%/-33.0%，省内表现相对优于省外。2025Q2末省内/省外经销商数量分别为761/622家，较2024年底净增10个。
• 盈利能力：2025H1毛利率73.6%，同比+0.2pct；2025Q2毛利率68.3%，同比-2.6pct。2025H1销售/管理费用率分别为9.7%/4.0%，同比+1.8/+1.2pct。2025H1/2025Q2归母净利率为35.8%/27.1%，同比-0.6/-4.6pct。
• 渠道与现金流：2025H1销售回款34.88亿元，同比-10.4%；经营性现金流净额3.17亿元，同比-45.7%。2025Q2末合同负债4.4亿元，同比/环比分别-0.2/-0.2亿元，经销商打款意愿较低。

投资建议与预测

• 调整预测：预计2025-2027年收入增速分别为-16%/5%/6%，归母净利润增速分别为-17%/8%/8%，EPS分别为2.68/2.89/3.12元。
• 目标价与评级：按照2026年18X给予目标价52.02元，给予“增持”评级。

风险提示

• 食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。