迎驾贡酒：二季度业绩继续承压，静待行业复苏

事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收31.60亿元，同比-16.89%，归母净利润11.30亿元，同比-18.19%，扣非归母净利润10.93亿元，同比-19.94%。2024Q2实现营收11.30亿元，同比-24.13%，归母净利润3.02亿元，同比-35.20%，扣非归母净利润为2.77亿元，同比-40.24%。 二季度较高基数下收入降幅扩大，洞藏系列动销承压。分产品看，2025H1中高档白酒/普通白酒分别实现营收25.4/4.5亿元，同比-14.0%/-32.5%，2025Q2中高档白酒/普通白酒分别实现营收8.2/2.1亿元，同比-23.6%/-32.9%，政商务消费场景受限洞藏系列动销下滑较大。分区域看，2025H1省内/省外分别实现营收23.6/6.3亿元,同比-12.0%/-33.0%，2025Q2分别实现营收7.3/3.0亿元，同比-20.3%/-36.4%，省内表现相对优于省外。2025Q2末省内/省外经销商数量分别为761/622家，较2024年底净增10个，经销商体系较为稳定。 ◼股票数据 盈利能力下滑，渠道回款节奏放缓。2025H1公司毛利率为73.6%，同比+0.2pct，其中2025Q2毛利率68.3%，同比-2.6pct，二季度洞藏系列承压产品结构下滑。2025H1销售/管理费用率分别为9.7%/4.0%，同比+1.8/+1.2pct，2025Q2销售/管理费用率分别为13.4%/6.8%，同比+3.4/+2.2pct，上半年主因广宣费用以及折旧摊销费用增长较多，叠 加 收 入 下 滑 费 用 率 提 升 。2025H1/2025Q2公 司归 母净 利 率 为35.8%/27.1%，同比-0.6/-4.6pct，毛利率承压叠加费用率上升净利率下滑。2025H1销售回款34.88亿元，同比-10.4%，2025H1经营性现金流净额3.17亿元,同比-45.7%，销售回款放缓及渠道资金压力较大。2025Q2末合同负债4.4亿元，同比/环比分别-0.2/-0.2亿元，经销商打款意愿仍然较低。 总股本/流通(亿股)8/8总市值/流通(亿元)376.64/376.6412个月内最高/最低价(元)80.19/37.79 相关研究报告 <<迎驾贡酒：中低端产品拖累业绩表现，期待后续修复>>--2025-04-30<<迎驾贡酒：Q3需求平淡业绩低预期 ， 主 动 降 速 保 持 良 性 发 展>>--2024-10-30<<迎驾贡酒：产品周期向上势能正强，利润端弹性持续兑现>>--2024-08-19 投资建议：根据公司2025H1业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速分别为-16%/5%/6%，归母净利润增速分别为-17%/8%/8%，EPS分别为2.68/2.89/3.12元，对应当前股价PE分别为18x/16x/15x，按照2026年18X给予目标价52.02元，给予“增持”评级。 证券分析师：郭梦婕 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002证券分析师：林叙希 电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。