迎驾贡酒25Q2点评：加速调整静待修复

2025-08-31 邓欣,郑少轩华安证券 Man💗

业绩表现：2025年Q2，迎驾贡酒收入11.13亿元（-24.13%），归母净利润3.02亿元（-35.20%），扣非归母净利润2.77亿元（-40.24%）；2025年H1，收入31.60亿元（-16.89%），归母净利润11.30亿元（-18.19%），扣非归母净利润10.93亿元（-19.94%）。
经营分析：
- 收入：系列酒/省外拖累增长，中高档/普通酒营收同比分别下降23.6%/-32.9%，中低端产品持续调整；省内市占率相对稳定，省外受中低端产品收缩影响严重。
- 利润：毛利率同比-2.8pct（主因规模效应减弱），销售/管理/财务费率分别同比+3.4/2.1/0.2pct，净利率同比-4.8pct。
- 现金流：销售收现同比-18%，"营收+Δ合同负债"同比-22%，表现好于营收，主因洞藏系列渠道利润水平较高。
投资建议：维持“买入”评级，看好公司省内经营势能和后续弹性。

盈利预测：调整后预计2025-2027年营业总收入分别为62.33/65.40/70.49亿元（同比-15.1%/+4.9%/+7.8%），归母净利润分别为21.45/23.23/25.61亿元（同比-17.2%/+8.3%/+10.3%），对应PE分别为17/16/14倍。
风险提示：行业景气度恢复不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。