迎驾贡酒(603198)2025年半年报点评：调整加快，底部蓄力

迎驾贡酒(603198)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 迎驾贡酒（603198.SH）2025年半年报点评 本报告导读： 公司25Q2业绩增速较Q1进一步下探，利润率承压主因产品结构及费用加投影响，同时公告剥离酒店资产。公司报表处在底部区间，当前股价对应股息率约3.2%。 投资要点： 25Q2产业承压，公司环比降速。25H1公司营收31.60亿元、同比-16.9%，归母净利11.30亿元、同比-18.2%，其中25Q2营收11.13亿元、同比-24.1%，归母净利3.02亿元、同比-35.2%，业绩降幅较25Q1加大。25Q2受外部因素影响酒业缩量明显，徽酒竞争加剧，一方面对公司盈利能力产生较大影响，单Q2毛利率68.3%、同比-2.6pct预计与产品结构有关，销售费用率13.4%、同比+3.4pct，管理费用率5.5%、同比+2.0pct，最终归母净利率27.1%、同比-4.6pct；另一方面渠道信心偏弱使得回款走弱，25Q2销售收现12.8亿元、同比-18.1%，25Q2末合同负债4.4亿元、相较24Q2和25Q1末小幅下滑。 结构升级放缓，省外仍在调整。1）分产品：25Q2中高档白酒收入8.17亿元、同比-24%，较Q1的-9%跌幅扩大，普通白酒收入2.10亿元、同比-33%，与Q1的-32%跌幅相当；从产品结构来看，25Q2中高档白酒占比79.5%、同比+2.2pct，但公司毛利率同比回落，结合25H1中高档白酒毛利率同比仅+0.80pct，推测25Q2中高档酒盈利能力较25Q1可能有一定压力，核心洞藏系列预计环比降速。2）分区域：25Q2省内收入7.30亿元、同比-20%（Q1为-8%），省外收入2.96亿元、同比-36%（Q1为-30%），省外市场持续调整。 加速出清，底部蓄势。24Q3起迎驾报表开始调整，24Q3-25Q2收入分别同比+2.3%/-3.6%/-12.3%/-24.1%，归母净利分别同比+2.9%/-7.4%/-9.5%/-35.2%，趋势理性。公司公告拟将全资子公司迎驾商务酒店作价3172.65万元转让给集团控股的迎驾国旅，资产剥离有助于专注主业。当前行业处在底部，迎驾报表出清释放渠道风险，后续不排除通过推新等方式获取增量，长期仍具备放量和升级潜力。 业绩承压，理性发展2025.05.02动销平稳，估值修复2025.02.28产品结构延续升级，主动调整收入承压2024.11.05业绩低于预期，静待调整回归2024.10.30盈利表现亮眼，洞藏延续高增2024.08.19 风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、食品安全风险等。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号