迎驾贡酒：行业调整期业绩承压，持续出清静待复苏

迎驾贡酒：行业调整期业绩承压，持续出清静待复苏

核心观点
迎驾贡酒在2025年第一季度至第三季度期间，受到行业深度调整影响，业绩表现承压。公司持续进行渠道去库存和产品结构调整，以应对市场竞争和需求变化。

关键数据

• 2025Q1-3业绩：营业收入45.16亿元，同比-18.09%；归母净利润15.11亿元，同比-24.67%；扣非归母净利润14.74亿元，同比-26.16%。
• 2025Q3业绩：营业收入13.56亿元，同比-20.76%；归母净利润3.81亿元，同比-39.01%；扣非归母净利润3.81亿元，同比-39.64%。
• 产品结构：中高档白酒/普通白酒营收分别为10.1/2.6亿元，同比-21.8%/-22.8%，中高档酒占比提升至79.6%。洞藏系列表现优于整体，金银星系列等大众价位产品调整幅度较大。
• 区域结构：省内/省外营收分别为8.75/3.98亿元，同比-21.6%/-22.7%，省内市场仍处于去库存阶段。截至2025Q3末，省内/省外经销商分别为771/606个，环比净增+10/-16个。
• 毛利率与费用率：2025Q1-3毛利率72.58%，同比-1.70pct，主因买赠力度加强；2025Q3毛利率70.17%，同比-5.67pct。2025Q1-3税金及附加/销售/管理费用率分别为15.26%/10.58%/4.17%，同比+0.56/+2.28/+1.21pct；2025Q3费用率有所提升。2025Q1-3归母净利率33.46%，同比-2.92pct，2025Q3归母净利率28.11%，同比-8.21pct。
• 现金流：2025Q3销售收现15.28亿元，同比-18.1%；经营性现金流净额4.72亿元，同比-31.7%。截至2025Q3末合同负债4.82亿元，环比/同比+0.42/+0.79亿元。

研究结论
公司通过持续出清库存和优化产品结构，积极应对行业调整。预计2025-2027年收入增速分别为-18.5%/5.2%/8.9%，归母净利润增速分别为-22.2%/7.9%/11.1%，EPS分别为2.52/2.72/3.02元，对应当前股价PE分别为17x/16x/14x，给予“增持”评级。

风险提示
食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。