迎驾贡酒：产品周期向上势能正强，利润端弹性持续兑现

事件：迎驾贡酒发布2024年半年报，2024H1实现营收37.85亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79亿元，同比+29.59%，扣非归母净利润13.66亿元，同比+32.65%。2024Q2实现营收14.61亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%，扣非归母净利润为4.64亿元，同比+32.53%。 洞藏延续高增长，产品结构持续提升。分产品看，2024Q2中高档白酒/普通白酒分别实现营收10.69/3.13亿元，同比+24.9%/+6.5%，中高档酒占比同比提升2.9pct至77.4%。渠道调研反馈，2024年上半年洞藏完成既定增长目标，目前洞藏占比已超过50%且持续提升，其中洞藏内部结构不断升级，洞9、16增速更快，洞6稳健增长，打开洞藏增长天花板，全年洞藏增长35%+目标信心充足。公司产品价盘稳固，渠道利润仍维持在10%以上水平，库存2个月，动销良性。 ◼股票数据 基地市场势能扩散，渠道运作更加精细化。分区域看，2024Q2省内/省外分别实现营收9.16/4.65亿元，同比+22.9%/+15.3%，省内占比同比提升1.4pct至66.3%。洞藏系列产品势能周期往上，省内消费流行氛围形成后由点带面向全省扩散，网点和核心门店数量稳步上升。渠道端运作更加细化，分品相运作对终端进行分级管理，洞16、20平台公司运作后拓展加快。同时二季度省外表现亮眼，江苏、上海等环安徽周边市场洞藏拓展逐步起色。2024Q2省内/省外经销商分别达779/644个，环比净增+29/+4个，公司在大商打造、优商扶持、多商协作策略下，经销商质量不断提升。 总股本/流通(亿股)8/8总市值/流通(亿元)405.76/405.7612个月内最高/最低价(元)82.99/48.26 相关研究报告 <<洞 藏 放 量 产 品 结 构 优 化 明 显 ，2024Q1顺 利 实 现 开 门 红>>--2024-04-28 <<迎驾贡酒：春节动销超预期，安徽返 乡 潮 带 动 大 众 价 格 带 爆 发>>--2024-02-21<<迎驾贡酒：Q3净利率创新高，洞藏结构延续提升>>--2023-10-30 2024Q2净利率同比提升2.22pct至31.95%，创历史二季度新高。2024H1公司毛利率为73.57%，同比+2.63pct，其中2024Q2毛利率71.1%，同比+0.59pct，洞藏内部占比持续提升带动毛利率改善。2024Q2税 金 及 附 加/销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为15.61%/10.00%/3.42%/1.18%/-0.56%，同比-0.56/-1.99/-0.60/+0.01/-0.44/-0.34pct，收入快速增长规模效应下以及公司费用投放合理，销售费用率持续优化。2024H1净利率达36.53%，同比+2.55ct，其中2024Q2净利率达31.95%，同比+2.22pct。2024Q2合同负债为4.62亿元，同比/环比-0.43/-0.53亿元，营收+Δ预收款变动合计+14.08亿元，同比+14.4%。2024年公司销售目标积极，全年目标收入+20%、利润+25%，目前来看完成确定性较强。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002研究助理：林叙希 投资建议：考虑到洞藏系列高势能增长，产品结构优化有望延续，预计2024-2026年收入增速22%/20%/17%，归母净利润增速分别为26%/22%/20%，EPS分 别为3.61/4.41/5.28元，对 应PE分别 为14x/12x/10x，按照2024年业绩给予23倍，目标价83.03元，给予“买入”评级。 电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030019 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风 险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。