业绩小幅承压，静待行业需求复苏

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：46.24元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@zts.com.cn 研究助理：胡十尹 Email：husy01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 81 流通股本(百万股) 45 市价(元) 46.24 市值(百万元) 3,735 流通市值(百万元) 2,083 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,655 2,119 2,684 3,514 5,234 增长率yoy% 112% 28% 27% 31% 49% 净利润（百万元） 152 150 210 282 405 增长率yoy% 191% -1% 40% 34% 44% 每股收益（元） 1.88 1.85 2.60 3.49 5.02 每股现金流量 -1.60 -1.61 7.57 5.56 4.38 净资产收益率 14% 12% 15% 17% 20% P/E 24.6 24.9 17.76 13.2 9.2 P/B 3.6 3.2 2.7 2.3 1.8 备注：股价选取2023年04月03日收盘价 投资要点  事件：大地熊披露2022年年度报告，2022年公司实现营业收入21.19亿元，同比增长28.10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比减少1.39%。其中2022Q4营收为5.64亿元，同比增长11.11%，环比增长16.13%；归母净利润为0.09亿元，同比减少81.26%，环比减少68.51%；2022Q4实现扣非净利润-0.09亿元，同比减少125.34%。  公司高性能钕铁硼业务稳健发展。1）量：公司当前具备毛坯产能8000吨，同比增加33.33%。2022年公司实现烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量4130吨，同比增长4.44%；实现烧结钕铁硼成品销量2727吨，同比增长7.97%。2）价：公司钕铁硼产品均价从约54万元/吨→63万元/吨，同比增长17%。3）盈利：由于稀土在2022年内波动较大，并且叠加公司业务结构调整（毛利率较高的工业电机领域营收占比降低）使得公司毛利率小幅回落至18.70%，同比减少2pcts，其中2022年Q4毛利率为11.41%（同比-10.79pcts，环比-7.04%）；从单吨盈利角度看，按毛坯产量计算2022年公司钕铁硼永磁材料毛坯单吨净利润约为3.6万元/吨，2021年约为3.8万元/吨，单吨盈利小幅下降。  汽车领域占比提高约10个百分点。分业务板块来看，2022年公司工业电机领域实现营业收入6.95亿元（同比+3.58%），占比由49%下降到39%，工业电机领域毛利率为21.51%，同比减少3.81pcts；汽车工业领域收入增幅较大，实现营业收入5.59亿元（同比+82.13%），汽车领域毛利率为19.48%，同比增加1.34pcts，营收占比由22%→32%（其中新能源汽车占比15%）；消费类电子实现营业收入3.77亿元，同比+25.32%，营收占比约为21%。  稳步推进产能建设。公司目前具有合肥、宁国和包头三大生产基地，当前具备毛坯产能8000吨。报告期内，公司募集资金投资项目“年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”于2022年末建成投产；包头公司年产5000吨“高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”各栋单体厂房及辅助用房、配套设施工程已基本建设完成；宁国公司“年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料项目”自2022年3月开工建设以来，现已完成部分厂房工程建设，预计2023年逐步建成投产，项目建设完成后产能有望提升至18000吨，较当前增加125%。  盈利预测及投资建议：假设23/24/25年钕铁硼磁材毛坯销量分别为6000/8000/12000吨，钕铁硼成品售价分别为57/58/60万元/吨；预计公司23/24/25年总收入分别为26.84/35.14/52.34亿元，同比增长27%/31%/49%；归母净利润分别为2.10/2.82/4.05亿元，同比增长40%/34%/44%。当前股价对应23/24/25年PE估值为18x/13x/9x。综上，维持“增持”评级。  风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。 2022年报点评：业绩小幅承压，静待行业需求复苏 大地熊（688077）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2023年04月03日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司2022Q4营收同比增长11.11% 图表2：公司22Q4归母净利润同比-81.26% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：公司2022Q4毛利同比-42.90% 图表4：公司2022Q4毛利率同比-10.79pcts 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0%50%100%150%200%0.001.002.003.004.005.006.007.00营业收入（亿元） YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.000.100.200.300.400.500.600.70归母净利润（亿元） YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.000.200.400.600.801.001.201.40毛利(亿元） YOY22.83% 19.02% 16.05% 16.60% 18.75% 19.66% 20.58% 22.20% 24.52% 21.17% 18.45% 11.41% 4.63% 7.80% 5.54% 7.44% 10.23% 8.51% 9.10% 9.32% 11.48% 10.72% 5.76% 1.30% 0%5%10%15%20%25%30%毛利率 净利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：公司主要财务指标变化（亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表6：盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4148051,0541,570营业收入2,1192,6843,5145,234应收票据104273552营业成本1,7232,1402,7884,084应收账款5576628331,235税金及附加9121826预付账款5324261销售费用475491183存货5878099591,465管理费用5975116178合同资产0000研发费用105126179288其他流动资产161196204231财务费用17283351流动资产合计1,8282,5313,1274,614信用减值损失-3000其他长期投资11111111资产减值损失-32-2000长期股权投资98989898公允价值变动收益3112固定资产4127751,1571,556投资收益11246在建工程283383383283其他收益20202020无形资产93107126150营业利润157253314451其他非流动资产102424243营业外收入0000非流动资产合计9981,4161,8192,141营业外支出2000资产合计2,8263,9474,9466,756利润总额155253314451短期借款6919851,3302,019所得税5423145应付票据290440573804净利润150211283406应付账款2066428451,250少数股东损益0011预收款项0211归属母公司净利润150210282405合同负债4273552NOPLAT167253313452其他应付款20202020EPS（按最新股本摊薄）1.852.603.495.02一年内到期的非流动负债40404040其他流动负债96118162238主要财务比率流动负债合计1,3462,2733,0054,425会计年度20222023E2024E2025E长期借款146146146146成长能力应付债券0000营业收入增长率28.1%26.6%30.9%49.0%其他非流动负债116116116116EBIT增长率2.4%62.5%23.8%44.7%非流动负债合计263263263263归母公司净利润增长率-1.4%40.3%34.2%43.6%负债合计1,6092,5363,2684,687获利能力归属母公司所有者权益1,1791,3731,6392,028毛利率18.7%20.3%20.7%22.0%少数股东权益38393940净利率7.1%7.8%8.0%7.8%所有者权益合计1,2171,4121,6782,068ROE12.3%14.9%16.8%19.6%负债和股东权益2,8263,9474,9466,756ROIC9.4%11.7%11.5%12.3%偿债能力现金流量表资产负债率56.9%64.2%66.1%69.4%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比81.6%91.2%97.3%112.3%经营活动现金流-130611449353流动比率1.41.11.01.0现金收益216294415601速动比率0.90.80.70.7存货影响-102-223-150-506营运能力经营性应收影响-35-35-189-438总资产周转率0.70.70.70.8经营性应付影响-106587335637应收账款周转天数92827771其他影响-103-133859应付账款周转天数56719692投资活动现金流-171-471-496-459存货周转天数112117114107资本支出-318-533-501-466每股指标（元）股权投资-12000每股收益1.852.603.495.02其他长期资产变化1596257每股经营现金流-1.617.565.564.37融资活动现金流419251296622每股净资产14.6017.0020.2925.11借款增加531294345689估值比率股利及利息支付-78-68-87-123P/E2518139股东融资15000P/B3322其他影响-49253856EV/EBITDA5322单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以