季报点评：行业底部业绩承压，静待需求复苏

行业底部业绩承压，静待需求复苏 事件：北新建材披露2025年三季报。公司2025年前三季度营业收入199.1亿元，同比下滑2.3%，归母净利润25.9亿元，同比下滑17.8%，其中单Q3实现收入63.5亿元，同比下滑6.2%，环比Q2下滑13.2%，实现归母净利润6.6亿元，同比下滑29.5%，环比Q2下滑39.6%。 买入（维持） Q3利润率下滑，费用率有所抬升。2025年前三季度毛利率29.5%，同比减少1.1pct，净利率13.3%，同比降低2.4pct，其中单Q3毛利率27.8%，同比降低2.3pct，环比Q2降低3.8pct，净利率10.7%，同比降低3.2pct，环比Q2降低4.6pct，受国内市场需求下降等因素影响，公司所处石膏板、防水材料、涂料行业市场竞争加剧，利润率持续下滑。费用端，前三季度期间费用率14.3%，同比提升0.9pct，单Q3期间费用率16.2%，同比提升1.5pct，环比Q2提升3.1pct，主要系收入下滑，而部分费用支出较为刚性。 应收项有所下滑，负债持续优化。截至三季度末，公司应收项合计66.7亿元，同比下降0.7%，经营性现金流量净额15.4亿元，同比减少43.1%，大幅下滑一方面系2025年1-2月嘉宝莉经营性现金净流量为负，而去年同期未并表，并且根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期基数较高，另一方面系公司收现比降幅大于付现比。负债方面，截至三季度末，公司带息债务合计3.4亿元，较2024年底减少22.6亿元，账面净现金合计28.9亿元。 内生外延并举，业务布局进一步完善。内生方面，公司拟在浙江省宁波市投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目，完善华东区域石膏板产能布局，降低目标市场运输、仓储成本。外延方面，公司意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，标的公司业务与公司主营业务属于相同领域，与公司存在协同效应，有望进一步完善公司的海外布局。 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师张润执业证书编号：S0680524110002邮箱：zhangrun@gszq.com 投资建议：公司防水和涂料业务在行业低迷期逆势扩张，为未来积累了庞大爆发力，国际化业务也在持续推进中，但主业石膏板需求承压，行业竞争激烈，我们下调公司的盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入259.8元、280.0亿元、301.6亿元，实现归母净利润31.8亿元、34.9亿元、39.9亿元，三年业绩复合增速12.0%，对应PE估值12.5、11.4、10.0倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《北新建材（000786.SZ）：石膏板景气承压，静待需求改善》2025-08-192、《北新建材（000786.SZ）：Q1业绩开门红，两翼业务持续扩张》2025-04-253、《北新建材（000786.SZ）：内生外延两头发力，高质量增长势能强劲》2025-03-28 风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com