公司动态点评：业绩短期承压，静待行业需求复苏

环旭电子（601231）公司动态点评 2022年07月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2022年11月22日 目前股价 29.92 总市值（亿元） 573.42 流通市值（亿元） 553.64 总股本（万股） 191,650 流通股本（万股） 185,041 12个月最高/最低 46.87/23.43 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（分析师）：张元默 S1070522110002 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 业绩短期承压，静待行业需求复苏 ——三环集团（300408）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3993.97 6218.04 5588.78 7382.21 9604.26 (+/-%) 46.49% 55.69% -10.12% 32.09% 30.10% 归母净利润 1439.56 2010.81 1521.79 2313.03 2991.17 (+/-%) 65.23% 39.68% -24.32% 51.99% 29.32% 摊薄EPS 0.82 1.10 0.79 1.21 1.56 PE 36.49 27.20 37.68 24.79 19.17 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司公布2022年三季度业绩报告，2022前三季度公司实现营业收入39.54亿元，同比下降13.79%；实现归母净利润12.43亿元，同比下降27.20%；实现扣非后归母净利润10.42亿元，同比下降33.59%。2022年Q3公司实现收入10.60亿元，同比下降38.03%，环比下降28.96%，归母净利润3.03亿元，同比下降51.68%，环比下降31.31%，扣非后归母净利润2.33亿元，同比下降60.55%，环比下降40.15%。 ◼ 下游需求疲软，业绩短期承压：公司Q3业绩短期承压，主要系电子产品行业需求疲软叠加下游厂商去库存的影响。2022年Q3公司毛利率为38.82%，同比减少9.79pct，环比减少5.96pct；净利率为28.66%，同比减少8.10pct，环比减少0.99pct。费用方面，2022年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/9.17%/9.36%/-5.60%，同比变动分别为0.57pct/3.08pct/3.86pct/-3.88pct， 环 比 变 动 分 别为0.69pct/2.84pct/1.59pct/-3.13pct。其中研发费用同比增长39.08%，主要系公司持续加大研发投入。财务费用同比减少177.30%，主要系公司利息收入及汇兑损益增加。报告期末公司在建工程同比增长77.93%，主要系公司固定资产投资增加，在建工程相应增加。 ◼ 定增扩产蓄能，MLCC助力打开盈利空间：公司深耕电子陶瓷元件及材料领域50年，目前公司已能生产多种规格的MLCC产品，得到了部分行业主流客户的认可。当前我国MLCC的自给率仍较低，供应存在较大缺口，国产替代空间广阔。公司2021年定增募集39亿元拟用于高容MLCC扩产，项目投产后将新增产能3,000亿只/年，定增项目推进顺利，高容MLCC未来有望获得国际龙头部分市场份额。公司已取得MLCC产品的IATF 16949等相关认证，并对海康威视、大华股份等客户供货，未来有望进一步打开盈利空间。 ◼ 行业景气度拐点将显，静待下游需求复苏：据Trendforce报告，中国现货市场库存下降，持续去化接近尾声，有助于消费级MLCC价格反弹止跌 ，或标志行业景气度上升空间将打开。预计下游消费电子等行业需求将回暖，行业景气度逐渐上升，公司产能利用率将逐步提升。公司产品品类丰富，电子元件材料及通信部件毛利率上具备优势，有助于提核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 高市占率，行业需求复苏为公司提供增长动能，业绩有望稳健增长。 ◼ 首次覆盖，给予“增持”评级：公司作为国内被动元件头部供应商，主要从事电子元件及其基础材料的研发、生产和销售，在电子陶瓷元件及材料领域具有深厚积淀。公司主营产品包括电子元件及材料，通信部件、半导体部件、新材料等，主要应用于通信、消费电子、工业用电子设备和新能源等领域。目前高容MLCC基本由日韩企业供应，我国整体市场份额较低，公司始终以国产替代为发展逻辑，对标国外先进同行，不断提高产品研发能力打破国外垄断。随着国产化进程加速推进，我们持续看好公司MLCC产品未来带动营收增长的持续贡献和电子陶瓷的新业务布局。随着公司定增项目产能逐渐释放，公司将持续受益于国产MLCC需求放量。预估公司2022年-2024年归母净利润为15.22亿元、23.13元、29.91亿元，EPS分别为0.79元、1.21元、1.56元，对应PE分别为38X、25X、19X。 ◼ 风险提示：疫情影响超预期，下游需求疲软，产品价格下降，MLCC新增产能无法消化 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,993.97 6,218.04 5,588.78 7,382.21 9,604.26 成长性 营业成本 1,952.78 3,186.51 3,124.13 3,815.87 4,907.78 营业收入增长 46.49% 55.69% -10.12% 32.09% 30.10% 销售费用 35.71 51.32 67.77 72.15 96.53 营业成本增长 40.60% 63.18% -1.96% 22.14% 28.62% 管理费用 299.41 453.24 438.17 556.77 725.81 营业利润增长 64.90% 37.59% -23.61% 52.02% 29.13% 研发费用 239.11 418.54 357.54 470.38 624.29 利润总额增长 65.12% 37.23% -23.46% 51.74% 28.98% 财务费用 -94.39 -96.13 -64.02 -124.39 -140.11 归母净利润增长 65.23% 39.68% -24.32% 51.99% 29.32% 其他收益 97.58 136.32 116.95 126.63 121.79 盈利能力 投资净收益 113.91 74.99 94.45 84.72 89.58 毛利率 51.11% 48.75% 44.10% 48.31% 48.90% 营业利润 1,667.69 2,294.53 1,752.69 2,664.49 3,440.72 销售净利率 41.76% 36.90% 31.36% 36.09% 35.82% 营业外收支 10.92 9.00 10.39 10.73 9.72 ROE 13.33% 12.43% 8.82% 12.29% 14.35% 利润总额 1,678.60 2,303.53 1,763.08 2,675.23 3,450.45 ROIC 35.00% 38.09% 18.91% 30.93% 26.15% 所得税 236.98 290.22 239.40 359.32 455.56 营运效率 少数股东损益 2.06 2.50 1.89 2.88 3.72 销售费用/营业收入 0.89% 0.83% 1.21% 0.98% 1.01% 归母净利润 1,439.56 2,010.81 1,521.79 2,313.03 2,991.17 管理费用/营业收入 7.50% 7.29% 7.84% 7.54% 7.56% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.99% 6.73% 6.40% 6.37% 6.50% 流动资产 8,363.00 12,786.53 12,550.75 13,349.58 14,904.41 财务费用/营业收入 -2.36% -1.55% -1.15% -1.69% -1.46% 货币资金 2,945.92 5,552.41 7,198.04 4,937.38 7,583.75 投资收益/营业利润 6.83% 3.27% 5.39% 3.18% 2.60% 应收票据及应收账款合计 1,217.40 2,139.81 1,219.24 2,736.79 2,390.66 所得税/利润总额 14.12% 12.60% 13.58% 13.43% 13.20% 其他应收款 167.31 151.25 159.28 60.00 61.00 应收账款周转率 4.28 4.59 4.43 4.51 4.47 存货 885.47 1,796.54 743.98 2,413.40 1,612.53 存货周转率 5.21 4.64 4.40 4.68 4.77 非流动资产 3,984.08 5,833.52 6,676.73 7,681.00 8,351.30 流动资产周转率 0.58 0.59 0.44 0.57 0.68 固定资产 2,377.28 4,312.42 5,373.66 6,522.23 7,291.40 总资产周转率 0.38 0.40 0.30 0.37 0.43 资产总计 12,347.08 18,620.05 19,227.48 21,030.58 23,255.71 偿债能力 流动负债 769.86 1,574.00 1,149.59 1,354.51 1,558.18 资产负债率 12.42% 13.04% 10.19% 10.40% 10.23% 短期借款 - 42.16 - - - 流动比率 10.86 8.12 10.92 9.86 9.57 应付款项 457.39 864.22 644.41 770.68 1,009.24 速动比率 9.71 6.98 10.27 8.07 8.53 非流动负债 763.64 854.48 809.06 831.77 820.41 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 0.82 1.10 0.79 1.21 1.56 负债合计 1,533.50 2,428.48 1,958.64 2,186.27 2,378.60 每股净资产 5.64 8.45 9.01 9.83 10.89 股东权益