2020年一季报点评：疫情致业绩承压，静待行业复苏

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 万达电影 002739.SZ 疫情致业绩承压，静待行业复苏 ——2020年一季报点评 公司实现营业收入12.55亿元（yoy-70.12%）, ,归母净利润-6.00亿元（yoy-249.75%），归母扣非经常性损益净利润为-6.24亿元（yoy-249.34%）。 核心观点  Q1业绩受疫情影响显著，亏损符合预期，略好于同业。公司自20年1月23日起关停旗下所有院线业务，营收受疫情影响严重。20Q1行业整体电影票房收入20.33亿元，同比下降88.22%。20Q1万达院线票房收入2.56亿元，同比减少43.21%，好于行业整体。预计二季度持续受到疫情影响。20Q1公司营业收入、归母扣非净利润、经营性活动现金流分别同比变动-70.12%、-249.75%、-84.13%。2020Q1以电影放映为主业的其余四家公司的营业收入、归母扣非净利润、经营性活动现金流分别平均同比变动-88.81%、-368.74%、-530.83%。  盈利能力大幅下滑系存在刚性成本支出。2020Q1公司毛利率、归母净利率分别为-11.08%和-47.81%。 销售、管理、财务费用分别为1.18、2.80、0.73亿元，同比变动幅度-36.56%、1.82%和-1.35%。费用率提升、利润率下滑主要原因为人力、折旧等刚性成本可压缩空间较小。  龙头地位稳固，关注业绩拐点。公司票房市占率持续领先，截止2019年连续11年保持院线市占率第一。2020Q1(1月)，万达电影市占率12.61%继续保持业内第一。CR10市占率66.11%，行业集中度较2019年（CR10为54.02%）提升显著。目前，由于疫情导致行业进入特殊时期，中小影院资金、运营方面的短板导致起抗风险能力远不如头部公司，关停数将大幅提升，行业加速出清，公司有望提高市占率。关注未来院线开业时点后，市占率提升+充足内容储备带来的报复性消费共同促成的业绩拐点。 财务预测与投资建议  预计公司20-22年净利润为1.78、16.47和20.90亿元，EPS为0.09、0.79、1.01元。采用FCFF绝对估值法，目标价17.96元，维持 “买入”评级。 风险提示  疫情导致影院开业时间进一步延迟风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年04月29日） 15.76元 目标价格 17.96元 52周最高价/最低价 22.22/13.9元 总股本/流通A股（万股） 207,843/176,120 A股市值（百万元） 32,756 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2020年04月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.68 -6.80 -8.85 -26.11 相对表现 2.96 -11.03 -5.43 -25.26 沪深300 0.72 4.23 -3.42 -0.85 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,088 15,435 9,923 18,099 20,192 同比增长(%) 6.5% 9.6% -35.7% 82.4% 11.6% 营业利润(百万元) 1,590 (4,516) 212 1,948 2,535 同比增长(%) -15.1% -384.1% 104.7% 819.7% 30.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,295 (4,729) 178 1,647 2,090 同比增长(%) -14.6% -465.2% 103.8% 826.9% 26.9% 每股收益（元） 0.62 (2.28) 0.09 0.79 1.01 毛利率(%) 30.3% 27.5% 20.1% 28.6% 29.5% 净利率(%) 9.2% -30.6% 1.8% 9.1% 10.4% 净资产收益率(%) 10.7% -35.8% 1.3% 11.1% 12.5% 市盈率 25.3 (6.9) 184.3 19.9 15.7 市净率 2.6 2.4 2.3 2.1 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 万达电影季报点评 —— 疫情致业绩承压，静待行业复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 预计公司20-22年净利润为1.78、16.47和20.90亿元，EPS为0.09、0.79、1.01元。采用FCFF绝对估值法，目标价17.96元，维持 “买入”评级。 表 1：公司估值假设 参数 数值 所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 2.00% 无风险利率Rf 2.57% 无杠杆影响的β系数 0.73 考虑杠杆因素的β系数 0.80 市场收益率Rm 9.26% 规模风险因子 0.00% 公司特有风险 0.00% 债务比率D/(D+E) 10% 债务利率rd 4.90% 股权投资成本（Ke） 8.14% WACC 7.25% 资料来源：wind，东方证券研究所 表 2：公司FCFF估值结果 项目 数值（百万元） FCFF折现 13883.41 终值折现 27922.17 企业价值 41805.57 权益价值 37318.66 每股价值（元） 17.96 资料来源：东方证券研究所 万达电影季报点评 —— 疫情致业绩承压，静待行业复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 表 3：估值结构敏感性分析 永续增长率Gn(%) 17.96 -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% WACC (%) 5.25% 20.96 24.13 28.79 36.32 50.53 5.75% 18.97 21.55 25.22 30.83 40.53 6.25% 17.27 19.40 22.33 26.64 33.61 6.75% 15.79 17.56 19.95 23.34 28.54 7.25% 14.50 15.99 17.96 20.68 24.67 7.75% 13.36 14.62 16.27 18.48 21.62 8.25% 12.34 13.43 14.81 16.63 19.15 8.75% 11.44 12.37 13.54 15.07 17.12 9.25% 10.62 11.43 12.44 13.72 15.41 资料来源：东方证券研究所 万达电影季报点评 —— 疫情致业绩承压，静待行业复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,349 2,463 1,557 2,841 3,169 营业收入 14,088 15,435 9,923 18,099 20,192 应收账款 1,719 2,299 1,478 2,696 3,007 营业成本 9,816 11,195 7,924 12,915 14,231 预付账款 306 1,218 783 1,428 1,593 营业税金及附加 481 479 308 562 627 存货 192 2,154 1,525 2,485 2,739 营业费用 1,016 970 562 1,025 1,083 其他 976 1,189 825 1,032 1,085 管理费用 1,078 1,280 852 1,482 1,563 流动资产合计 4,541 9,324 6,168 10,482 11,593 财务费用 283 297 278 307 291 长期股权投资 21 97 97 97 97 资产减值损失 34 5,898 (7) 67 46 固定资产 2,844 2,851 3,116 3,462 3,239 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 224 218 224 229 235 投资净收益 19 19 61 61 40 无形资产 850 1,046 942 837 732 其他 191 149 145 145 145 其他 14,629 12,953 12,414 12,923 12,547 营业利润 1,590 (4,516) 212 1,948 2,535 非流动资产合计 18,567 17,165 16,793 17,549 16,849 营业外收入 23 21 20 20 20 资产总计 23,108 26,488 22,961 28,031 28,442 营业外支出 9 59 10 10 10 短期借款 2,300 3,455 4,215 5,977 3,870 利润总额 1,604 (4,554) 222 1,958 2,545 应付账款 940 1,686 1,193 1,945 2,143 所得税 312 168 44 313 458 其他 3,261 4,800 1,106 2,018 2,251 净利润 1,292 (4,722) 177 1,645 2,087 流动负债合计 6,501 9,941 6,514 9,939 8,264 少数股东损益 (2) 7 (0) (2) (3) 长期借款 3,758 2,100 2,100 2,100 2,100 归属于母公司净利润 1,295 (4,729) 178 1,647 2,090 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.62 -2.28 0.09 0.79 1.01 其他 240 309 31 31 31 非流动负债合计 3,998 2,409 2,131 2,131 2,131 主要财务比率 负债合计 10,500 12,350 8,645 12,070 10,395 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 26 306 306 304 301 成长能力 股本 1,761 2,078 2,078 2,078 2,078 营业收入 6.5% 9.6% -35.7% 82.