惠达卫浴2022年一季报点评：Q1营收同比微降，疫情致业绩短暂承压

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年4月21日 [table_main] 公司点评报告模板 Q1营收同比微降，疫情致业绩短暂承压 惠达卫浴(603385.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件：公司发布2022年第一季度报告。报告期内，公司实现营收6.8亿元，同比降低4.2%；归母净利润亏损137.96万元，同比降低103.43%。  疫情停产致固定成本增加，带动毛利率下滑。报告期内，公司综合毛利率为22.05%，同比下降5.54%，环比下降2.63%。公司毛利率大幅度下滑，主要是因为：河北爆发大规模疫情，公司唐山基地停产，导致固定成本增加。预计未来伴随疫情好转，公司毛利率将逐渐修复。  费用率有所上升，净利率同比大幅降低。公司期间费用率为26%，同比增加2.5%。其中，销售费用率为10.28%，同比增加0.58%；管理费用率为9.48%，同比增加0.5%；财务费用率为1.24%，同比增加1.31%；研发费用率为5%，同比增加0.12%。净利率方面，受限于毛利率大幅下降，及费用率提升，报告期内公司净利率为-1.19%，同比下降7.19%，环比下降1.22%。  多渠道赋能国内销售，国外销售逆势而上。国内销售方面，公司全面布局零售、整装和工程渠道：零售渠道方面，公司加快专卖店建设，并优化经销商体系，持续强化零售能力；整装渠道方面，公司聚焦点石家装等头部装企，优先启动核心城市家装业务；工程渠道方面，公司推行“1+5”工程基地模式，绑定碧桂园等优质地产商；国外销售方面，公司聚焦美国、加拿大等重点市场大客户，同时积极开发秘鲁等新客户，截至2021年末，获得17个国家或区域产品认证，5个工厂认证。  投资建议：公司研发实力优异，实现高产品力，渠道布局日益完善，内外销协同发展，未来有望持续成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS 1.05 /1.26 /1.48元/股，对应PE为7X / 6X / 5X，维持“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 3892.95 4817.92 5730.91 6744.14 同比增速（%） 20.98 23.76 18.95 17.68 归母净利润 235.33 402.29 483.83 568.06 同比增速（%） -23.44 70.95 20.27 17.41 EPS(元/股) 0.62 1.05 1.26 1.48 PE 17.90 7.49 6.23 5.31 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/4/21收盘价）  风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.04.21 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%惠达卫浴沪深300 公司点评/轻工行业 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3892.95 4817.92 5730.91 6744.14 流动资产 3488.23 4278.31 5174.48 6170.67 营业成本 2816.13 3445.29 4087.86 4752.59 现金 433.68 570.03 1024.76 1536.08 营业税金及附加 50.15 57.81 68.77 78.23 应收账款 960.73 1214.38 1381.70 1570.55 营业费用 322.80 380.62 458.47 553.02 其它应收款 35.21 51.48 61.23 72.06 管理费用 287.49 346.89 412.63 505.81 预付账款 40.20 48.23 57.23 66.54 财务费用 20.18 9.99 9.99 9.99 存货 1109.83 1397.00 1567.95 1757.81 资产减值损失 -6.18 0.00 0.00 0.00 其他 908.57 997.20 1081.61 1167.63 公允价值变动收益 -10.68 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2841.31 2703.56 2565.51 2427.89 投资净收益 53.74 67.45 80.23 94.42 长期投资 7.65 7.65 7.65 7.65 营业利润 357.07 490.59 590.04 692.75 固定资产 1780.20 1640.45 1500.70 1360.95 营业外收入 0.85 0.00 0.00 0.00 无形资产 265.74 265.74 265.74 265.74 营业外支出 53.89 0.00 0.00 0.00 其他 787.72 789.72 791.42 793.55 利润总额 304.04 490.59 590.04 692.75 资产总计 6329.54 6981.88 7739.99 8598.56 所得税 66.32 88.31 106.21 124.70 流动负债 1754.77 2004.88 2279.16 2569.68 净利润 237.72 402.29 483.83 568.06 短期借款 279.40 279.40 279.40 279.40 少数股东损益 2.39 0.00 0.00 0.00 应付账款 540.78 660.74 761.57 872.39 归属母公司净利润 235.33 402.29 483.83 568.06 其他 934.59 1064.74 1238.19 1417.89 EBITDA 441.53 640.33 739.78 842.49 非流动负债 523.92 523.92 523.92 523.92 EPS（元/股） 0.62 1.05 1.26 1.48 长期借款 300.26 300.26 300.26 300.26 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 223.66 223.66 223.66 223.66 经营活动现金流 -214.04 80.96 386.19 429.02 负债合计 2278.69 2528.80 2803.09 3093.60 净利润 237.72 402.29 483.83 568.06 少数股东权益 199.03 199.03 199.03 199.03 折旧摊销 177.31 139.75 139.75 139.75 归属母公司股东权益 3851.83 4254.04 4737.88 5305.93 财务费用 30.95 9.99 9.99 9.99 负债和股东权益 6329.54 6981.88 7739.99 8598.56 投资损失 -53.74 -67.45 -80.23 -94.42 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -574.30 -403.62 -167.15 -194.35 营业收入 20.98% 23.76% 18.95% 17.68% 其它 -31.97 0.00 0.00 0.00 营业利润 -3.14% 37.39% 20.27% 17.41% 投资活动现金流 -181.59 65.45 78.53 92.29 归属母公司净利润 -23.44% 70.95% 20.27% 17.41% 资本支出 -208.15 0.00 0.00 0.00 毛利率 27.66% 28.49% 28.67% 29.53% 长期投资 -24.69 -2.00 -1.70 -2.13 净利率 6.05% 8.35% 8.44% 8.42% 其他 51.24 67.45 80.23 94.42 ROE 6.11% 9.46% 10.21% 10.71% 筹资活动现金流 111.29 -10.06 -9.99 -9.99 ROIC 4.44% 8.13% 8.89% 9.44% 短期借款 29.12 0.00 0.00 0.00 P/E 17.90 7.49 6.23 5.31 长期借款 300.26 0.00 0.00 0.00 P/B 1.11 0.71 0.64 0.57 其他 -218.09 -10.06 -9.99 -9.99 EV/EBITDA 10.04 4.75 3.50 2.46 现金净增加额 -292.63 136.35 454.73 511.32 PS 0.77 0.63 0.53 0.45 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 sMmMoOtR9PdNaQoMqQnPsQeRnNrNeRsQsQbRnMoONZoNmMNZoOyR公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客