现金流表现亮眼，出口销量延续增势

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 汽车·商用车 减值影响表观业绩增长，出口与新能源出口销量延续增势。宇通客车26Q1营收59.1亿元，同比-7.9%，归母利润6.59亿元，同比-12.7%，扣非利润6.07亿元，同比-5.4%；销量层面，宇通26Q1销量4118台，同比-15.8%，根据中客网数据，26Q1宇通客车出口2689台，同比+31%，新能源客车出口440台，同比+57%，26Q1公司信用+资产减值合计收益0.67亿元，25Q1合计收益2.8亿元，若剔除减值损益部分影响，预计26Q1利润增速将为正。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.48元总市值/流通市值80765/80765百万元52周最高价/最低价38.50/23.75元近3个月日均成交额692.97百万元 毛利率同比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：26Q1宇通销售/管理/研发/财务费率分别为3.9%/3.0%/6.1%/0.4%，同比+0.5/+0.2/+1.5/+0.3pct，费用率端小幅提升；26Q1毛利率23.6%，同比+4.7pct，环比-3.7pct。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q1公司经营性现金流净值35亿元（25Q1为14亿元、25Q4为14亿元）。展望2026年全年，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宇通客车（600066.SH）-海外业务持续攀升，分红金额与净利润创历史新高》——2026-04-02《宇通客车（600066.SH）-盈利能力稳健，三季度净利润同比增长79%》——2025-11-03《宇通客车（600066.SH）-盈利能力稳中有增，二季度净利润同比增长16%》——2025-08-27《宇通客车（600066.SH）-盈利能力稳健，一季度净利润同比增长15%》——2025-04-28《宇通客车（600066.SH）-海内外共振，净利润和现金流创历史新高》——2025-04-02 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级。 业绩概述：宇通客车26Q1营收59.1亿元，同比-7.9%，归母利润6.59亿元，同比-12.7%，扣非利润6.07亿元，同比-5.4%；销量层面，宇通26Q1销量4118台，同比-15.8%，根据中客网数据，26Q1宇通客车出口2689台，同比+31%，新能源客车出口440台，同比+57%，26Q1公司信用+资产减值合计收益0.67亿元，25Q1合计收益2.8亿元，若剔除减值损益部分影响，预计26Q1利润增速将为正。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 销量结构持续优化，单车利润持续上行。毛利率层面，2025年宇通客车销售毛利率25.1%，同比+2pct，其中国内19.1%，同比-0.3pct，海外29.6%，同比+1.2%；Q4毛利率27.3%，同比+1.36pct，环比+3.3pct，盈利能力稳中有升。费用层面，25年销售/管理/研发费率3.4%/2.0%/4.4%，同比-0.2/-0/-0.4pct，预计主要系规模效应带来的边际降本；单车维度，25Q4宇通单车营收94万元，同比+12%，环比+13%，扣非单车利润12.3万元，同比+37%，环比+42%，规模效应+结构持续向好（出口占比、新能源出口占比、高价值带出口占比提升）。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。展望后续，一方面叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）、国内企稳以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩 布局全球目标市场，由“产品输出”走向“技术输出”。公司累计出口各类客车超过10万辆，产品远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。在主要目标市场,公司已成为主流客车供应商之一。在新能源客车领域，在卡塔尔、墨西哥、英国、丹麦、挪威、希腊、智利、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、芬兰、法国、波兰、澳大利亚、新西兰、意大利、葡萄牙、新加坡等40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，积极发展绿色公共交通，为全球减碳做出贡献。公司在海外市场采取直销、经销相结合的销售模式，目前海外销售和服务网络已实现全球目标市场的布局，通过60余家子公司、办事处、经销合作伙伴以及派驻直销队伍等多种渠道模式覆盖美洲、非洲、独联体、亚太、中东、欧洲六大区域:同时，利用技术和产业链优势，公司已在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃塞俄比亚、马来西亚等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的业务模式升级。近日，宇通客车在巴基斯坦正式发布新能源技术DMT（混动技术）和YEA，并展示H9、H12、E9、E12PRO四大主力车。 展望后续，有望迎来海内外共振： 海外：随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时随着新能源客车社会认可度不断提高，在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升。基于环保压力和社会责任，诸多国家持续加大新能源推广力度，新能源客车需求预计将快速增长，欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会。同时中国新能源车领跑全球，具备完善的供应链体系、成熟的产品设计、强悍的成本控制能力等诸多优势，我国客车出口数量持续增长。宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海内外新能源发展差异的窗口期努力获取订单，综合竞争力卓越，海外营收占比持续攀升。 国内：公交以旧换新政策逐步催化，叠加旅游市场的需求持续，宇通优选市场，国内有望迎来量利共振。方案鼓励老旧新能源公交车及动力电池更新，积极推广小型化公交车辆、低地板及低入口城市公交车辆，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新；预计随潜在具体政策的落地，国内公交客车有望迎来复苏。同时旅游市场保持稳定复苏。 技术方面，公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，围绕安全、节能、舒适、环保等方面打造宇通产品竞争力领先技术护城河。积极发挥龙头企业作用，与产业链深度合作。公司完成高安全长寿命电池系统、电池模组集成化技术、集成式一体化DCDC、多合一动力域控制器、一体化热管理系统、双源低温热泵、集成式电驱桥、电控液压助力转向、集成式电子电气架构、智能辅助驾驶助手I代、多功能自动驻车系统、碰撞缓解控制系统、5G网联终端2.0、智能化能量管理、智能巡检、智能区域限速控制、校车智能防遗忘II代等技术的开发和应用，全面提升产品竞争力，巩固新能源和智能网联技术的领先优势。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。 行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。看好公司海外竞争力持续兑现 ， 考 虑 到 海 外 市 场 持 续 开 拓 ， 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计26-28年 净 利 润 亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证