行业月报：汽车《5月乘用车销量同环比增长，出口表现亮眼》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告精选（2025-06-10 09:00——2025-06-11 15:00）刘一鸣（分析师）021-38676666S0880525040050张觉尹（分析师）021-38676666S0880525040057潘若婵（研究助理）021-38676666S0880125042232行业月报：汽车《5月乘用车销量同环比增长，出口表现亮眼》2025-06-11“两新”政策下5月国内汽车消费表现不错，建议关注自身处于新车周期及智能化领先的车企。推荐标的：小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车、比亚迪、吉利汽车、长城汽车、长安汽车。5月批发销量同环比增长，库存下降11万辆。5月乘用车批发销量231.0万辆，同比+12.8%，环比+5.5%；1-5月累计批发销量1078.4万辆，同比+11.5%。5月乘用车厂商加渠道的总体库存下降11万辆（24年同期下降9万辆）；1-5月行业总体库存较去年同期持平，改变了过去2年1-5月持续降库存的特征。5月新能源渗透率52.6%，EV销量同比增速高于PHEV。5月新能源乘用车批发销量121.6万辆，同比+33.0%，环比+7.0%；1-5月累计批发销量520.0万辆，同比+40.0%。5月新能源渗透率52.6%，同比+8.0pct，环比+0.9pct。分动力形式看，5月EV同比+37.7%，环比+4.4%；PHEV同比+20.1%，环比+6.5%；REEV同比+46.7%，环比+29.4%。1-5月EV累计同比+41.0%，PHEV累计同比+42.1%，REEV累计同比+26.3%。重点车企供给驱动新能源乘用车出口同比+81%。5月乘用车出口（含整车与CKD）44.8万辆，同比+13.5%，环比+6.0%，1-5月乘用车厂商出口200万辆，同比+3.0%。其中，新能源乘用车出口20.0万辆，同比+80.9%，环比+5.8%，占乘用车出口的44.6%，同比+16.6pct。新能源出口销量五的车企为比亚迪、奇瑞汽车、特斯拉中国、上汽乘用车和吉利汽车，其中比亚迪5月销量8.4万辆，同比+124%，重点车型宋PLUS DM-i（2.4万辆）和海鸥（1.7万辆）贡献了49%销量。风险提示：汽车消费需求不及预期；国内行业竞争加剧；海外贸易摩擦加剧。刘越男（分析师）021-38676666S0880516030003陈笑（分析师）021-38676666S0880518020002行业跟踪报告：批零贸易业《5月出口增速回落但韧性仍强》2025-06-105月出口增速趋缓。1)海关总署披露5月进出口数据，按美元计进出口增速1.3%/环比-3.3pct，其中出口增速4.8%/环比-3.3pct、进口增速-3.4%/环比-3.2pct；我们认为主要因关税冲击叠加上年高基数影响，但出口在同比减少2个工作日的情况下仍正增凸显外贸韧性，我们认为得益于中美会谈后的政策利好、贸易伙伴持续扩容及外贸企业通过保税物流、转口贸易等模式灵活应对关税壁垒的能力提升；2)分区域：5月对美国/欧盟出口增速分别-35/12%(前值分别-21/8%)，对美出口下滑较显著；对非洲/东盟/拉美出口增速分别33/15/2%(前值分别25/21/17%)；1-5月我国对共建“一带一路”国家合计进出口增速4.2%，其中出口增速10.4%； 2of11 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of113)多个主要消费品类出口增速放缓，如家电/鞋靴/家具等，但玩具/服装等有所改善。中美新一轮贸易会谈在伦敦举行。1)当地时间6月9日下午，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特、商务部长卢特尼克和贸易代表格里尔举行会谈；我们期待本次会谈是否能在放松部分技术限制、降低关税、延长90天关税暂停期限等方面取得成果；2)此前于6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈；3)此前于当地时间5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。我们预计Q2跨境电商企业销售端数据将在波动中分化。1)我们认为，5月12日以来中美双方关税降低，跨境电商企业对美出口进入到抢出口的关键周期以应对未来的不确定性及7月Prime Day大促；2)但考虑到部分企业4月后存在提价行为对销售端产生扰动，也有部分企业因2024年Q2海运费大幅上涨对销售端产生冲击，我们预计各企业的数据将明显分化；3)我们认为：①对美业务占比较高的企业销售端稳步修复；②基数效应将推动部分公司Q2有亮眼表现；③T86政策仍处于取消状态，对亚马逊跨境电商更利好；④长期来看，多区域/多渠道布局仍是重要方向；⑤头部企业将加速拥抱品牌势能升级及AI应用以强化抗风险能力。优选品牌势能强以及业绩有望边际改善的公司。1)跨境电商板块，推荐安克创新/绿联科技/赛维时代/致欧科技/卡罗特等；B2B方向推荐小商品城/焦点科技；2)其它出海方向，推荐名创优品/康耐特光学/苏美达等。风险提示：关税及其它贸易摩擦风险、国际物流价格上行、供应链管理风险、汇率大幅波动的风险、竞争加剧等海外报告：亚玛芬体育（AS）《逆势高增的高端多品牌户外运动集团》2025-06-11投资建议:我们预测公司2025-26年净利润4.47/5.66亿美元，同比增516%/27%，给予2025年PE估值52X，对应目标价42.00美元，维持“增持”评级。高景气市场开拓+渠道优化扩张，业绩显著提速。2019年被收购后精简品牌矩阵，提升品牌定位，重构管理体系，确立大中华和亚太地区为重点发展区域，收购后收入年均增速由3%提升至20.6%。Arc'teryx为主的功能服饰大类领增。受惠本地龙头大股东，持续积极大中华零售扩张，收入四年翻六倍，收入占比提升7pct至25%，高利润品牌Arc'teryx、Salomon中国市占率迅速提升。DTC占比2020-2024年提升22pct，提振毛利率8pct，提升幅度均显著高于同业。2025年拓店节奏不减，店效仍有上行空间。2024年调整EBITDA margin创2006年以来新高，上市+定向增发募资大幅减债，未来财务费率有望显著降低，我们预计随区域布局成熟形成规模效应，将产生经营杠杆降低SG&A费用率，盈利水平有望进一步提升。多个细分赛道驱动收入增长，盈利水平预计持续改善。Arc'teryx经典硬壳稳 本次评级：增持目标价：0.00元现价：0.00元总市值：0百万盛开（分析师）021-38676666S0880525040044 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11健，女装+鞋履+商务多线发展。Salomon鞋服势能强劲，换帅加速鞋履扩张，预计年增双位数，25Q1鞋履驱动经营利润率同比提升9.9pct。Wilson新增鞋服线占比提升，中美积极开店。2020-2024年，功能服饰/户外性能/球类运动收入CAGR分别为34%/14%/15%。25Q1业绩增速超Bloomberg一致预期，上调2025年增速指引为20-22%/中双%/中单%，经营利润率分别为21%/9.5%/3-4%，关税对盈利能力影响较小。据2023年末指引，预计2024-2029年收入CAGR分别为中至高双%/高单至低双%/中单%，因高利润率分部占比提升，调整经营利润率将提升0.3-0.7pct，3-5年内毛利率提升3pct。看好主要品牌DTC拓店及店效提升潜力。DTC主要扩张动力来自Arc'teryx，2020-2024年Arc'teryx DTC占比提升26pct至71%，所在功能服饰大类DTC收入年均增速达50%，其高端硬核专业定位竞争优势显著，店效505万美元显著低于高端定位的lululemon及Moncler，店铺数居同业最低，直营扩张仍有空间，持续积极优化升级现有店铺。Salomon DTC仍在孵化期，2024年起积极拓店，长期有望开启高增。户外赛道蓬勃发展，中国规模大增速快，本土化运营为制胜关键。全球户外运动鞋服22年起提速超过整体运动鞋服，亚太是户外运动鞋服第一大市场，未来五年预计以7.1% CAGR领增，与第二大市场北美差距持续扩大。2030年中国有望超美国成为户外鞋服第一大消费国，2020-2024/2024-2029年均增速分别为10.4%/15.3%，显著高于其他主要市场，公司本土龙头股东背景赋予在中国市场的显著竞争优势。风险提示：零售环境疲软，拓店不及预期，汇率波动，贸易政策变化。海外报告：苹果（AAPL.O）《开放基础模型引领AI生态开发，UI设计全面革新》2025-06-11盈利预测与投资建议：我们维持公司FY2025E/2026E/2027E营业收入预测为4095/4348/4604亿美元，维持GAAP净利润预测为1101/1171/1248亿美元。维持苹果（AAPL.O）目标价269美元，维持“增持”评级。基础模型向开发者开放，允许第三方开发者将内置LLM集成到App中，进一步加强苹果生态优势。苹果推出基础模型（Foundation Models）框架，允许第三方应用开发者访问Apple Intelligence使用的端侧模型能力，开发者可以将苹果设备的内置模型直接集成到App中，从而基于Apple Intelligence进行开发，使他们自己的App即使是离线也可以使用端侧模型来完成更多需要AI介入的任务。我们认为，苹果拥有终端设备+OS系统+自研模型一体化的生态优势，第三方开发者的加入将进一步丰富苹果的AI生态。Apple Intelligence更新实时翻译、视觉智能功能，Siri仍需时间打磨。1）实时翻译：苹果iOS26将推出基于Apple Intelligence的实时翻译功能，集成到信息、电话、FaceTime通话中，可实现文本和语音的即时多语言翻译。2）视觉智能：iOS26推出视觉智能功能，除了可以与iPhone摄像头配合使用外，该工具还可以扫描屏幕上的内容，实现跨APP识别与搜索。3）将ChatGPT的图像生成功能添加到Image Playground应用程序中。4）AI加持的Siri仍需时间打磨，苹果将于 本次评级：增持目标价：0.00元现价：0.00元总市值：0百万秦和平（分析师）021-38676666S0880523110003 请务必阅读正文之后的免责条款部分未来一年分享更多信息。推出全新“液态玻璃”操作系统设计，传递苹果设计美学。苹果推出全新“液态玻璃”操作系统设计，这种半透明质感可反射和折射周围环境，并随内容动态变化，帮助用户更聚焦于核心内容，为控件、导航栏、应用图标、小组件等元素赋予全新活力，并覆盖iOS 26、iPadOS 26、macOS Tahoe 26、watchOS 26和tvOS26所有硬件产品。这是自2013年以来iOS首次进行重大设计革新。风险提示：地缘政治风险；政策监管风险；AI进度不及预期。公司跟踪报告：通行宝（301339）《智慧交通建设浪潮下，公司订单爆发在即》2025-06-11投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至27.83（+0.55）元。我们预计公司2025-2027年（新增2027）EPS分别为0.58 (维持) / 0.79 (+0.02) /1.04元，可比公司2025年平均PS 9.71X，考虑到公司作为领先的智慧交通供应商常年业绩稳健增长，通过紧抓车路云产业机遇当前将率先迎来业绩爆发，因此给予公司2025年12倍PS，对应目标价27.83元，维持“增持”评级。2024年收入增长亮眼，2025Q1延续稳健增长态势。公司2024年实现总营业收入8.96亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长9.81%。毛利率为44.99%，同比-1.97pct略有下滑。2025Q1营收1.65亿元，同比增长8.06%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长5.64%，毛利率为54.65%，同比增加1.72pct，主要原因是优化ETC产品结构带来的利润增加。智