2025年三季报点评：海外延续增势，毛利表现亮眼

海外延续增势，毛利表现亮眼 2025年11月03日 ➢事件：公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入117.9亿元，同比+8.0%；归母净利润11.2亿元，同比+17.1%；扣非净利润9.7亿元，同比+15.0%。单季度看，25Q3实现营业收入38.9亿元，同比+4.0%；归母净利润3.2亿元，同比+21.0%；扣非净利润2.2亿元，同比-8.2%。 推荐维持评级当前价格：38.82元 ➢国内需求平淡，海外延续增势。分产品看，25Q1-3酵母及深加工/制糖/包装/食品原料+其他分别实现收入84.0/6.4/2.7/24.4亿元，同比+8.9%/-28.6%/-12.7%/+26.5%；拆分单季度，25Q3酵母及深加工/制糖/包装/食品原料+其他分别实现收入26.5/2.6/0.7/9.0亿元，同比+2.0%/-17.0%/-34.0%/+30.8%，其中酵母主业务增速环比放缓预计主要系Q3下游需求偏弱，制糖业务有序剥离，食品原料表现亮眼。分地区看，25Q1-3国内/国外分别实现收入65.9/51.5亿元，同比+0.2%/+21.0%；25Q3国内/国外分别实现收入21.9/16.9亿元，同比-3.5%/+17.7%，国内下滑预计主因制糖等业务剥离所致，海外仍延续较快增势。截至25Q3末，公司共24954名经销商，环比Q2末净增365家，其中国内净增173家，国外净增192家。 分析师王言海执业证书：S0100521090002邮箱：wangyanhai@glms.com.cn分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002邮箱：zhanglingyu@glms.com.cn分析师范锡蒙 ➢成本红利延续、财务费用提升、收到政府补助，Q3归母/扣非净利率同比+1.2/-0.8pcts。25Q1-3公司毛利率为25.5%，同比+2.3pcts（Q3同比+3.1pcts），低价糖蜜原料使用下Q3成本红利延续释放，叠加去年同期海运费偏高，毛利改善明显。费用端，25Q1-3四费同比+1.0pcts（Q3同比+3.0pcts），其中销售费用率5.8%，同比+0.5pcts（Q3同比+0.7pcts）；管理费用率3.5%，同比+0.3pcts（Q3同比+0.7pcts）；研发费用率3.9%，同比-0.1pcts（Q3同比+0.3pcts）；财务费用率0.8%，同比+0.4pcts（Q3同比+1.4pcts），Q3增加明显主因利息支出集中计提。25Q1-3/25Q3实现归母净利率9.5%/8.2%，同比+0.7/1.2pcts；扣非净利率8.2%/5.8%，同比+0.5/-0.8pcts，由于25Q3公司收到政府补助同比增加，带动其他收益同比+313.1%，占收入比重同比+2.2pcts，剔除非经部分后Q3扣非净利率同比略有下滑。 执业证书：S0100525090002邮箱：fanximeng@glms.com.cn 相关研究 1.安琪酵母（600298.SH）2025年半年报点评：收入提速、扣非亮眼，盈利改善逻辑兑现-2025/08/172.安琪酵母（600298.SH）2024年年报点评：收入增长稳健，Q4盈利修复-2025/04/133.安琪酵母（600298.SH）2024年三季报点评：经营加速改善，盈利短期承压-2024/10/314.安琪酵母（600298.SH）2024年中报点评：经营环比改善，海外延续增势-2024/08/08 ➢投资建议：展望看，收入端国内伴随后续需求恢复、组织架构到位下有望实现稳健长，海外产能有序布局支撑双位数增长；利润端糖蜜成本下行、转固高峰已过，利润弹性有望持续释放。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为167.2/185.5/204.4亿 元 ， 同 比+10.0%/11.0%/10.2%； 归 母 净 利 润15.5/18.5/22.0亿元，同比+17.2%/19.4%/18.8%，对应PE22/18/15x，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：国内需求持续疲软，海外拓展不及预期，汇率波动风险，关税政策影响，行业竞争加剧等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048