承保端延续向好，投资端承压拖累利润

中国人保发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营业总收入1,485.36亿元，同比-5.1%；保险服务收入1,388.81亿元，同比+2.0%；归母净利润88.14亿元，同比-31.4%；基本每股收益0.2元，同比-31.4%；期末归母所有者权益3,193.56亿元，较上年末+3.4%；加权平均ROE为2.8%，同比下降1.9pp。业绩下滑主要受资本市场波动影响，投资端收益同比大幅下降。分部业绩看，2026Q1人保财险/人保寿险/人保健康分别实现净利润86.31/19.62/19.65亿元，分别同比-23.7%/-46.3%/-19.1%。负债端表现稳健，人保财险COR为94.2%，同比优化0.3pp；人保寿险NBV同比增长21.0%。 分析判断: ►财险保费稳增，COR持续优化。 2026Q1，人保财险实现保险服务收入1,230.15亿元，同比+1.9%；承保利润71.54亿元，同比+7.5%；综合成本率（COR）94.2%，同比优化0.3pp。保费方面，2026Q1人保财险实现原保费收入1,829.95亿元，同比+1.4%。其中，车险原保费收入716.88亿元，同比基本持平，主要受年初新能源车补贴政策取消导致新车销售市场观望情绪较重影响，但3月以来已逐步恢复正增长；非车险原保费收入1,113.07亿元，同比+2.4%，其中意健险/责任险/企财险保费收入分别同比+6.5%/+4.6%/+0.3%，农险受财政支出节奏影响保费收入同比-4.3%。 ►寿险NBV稳健增长，业务结构显著优化。 2026Q1，人保寿险新业务价值（NBV）同比增长21.0%，我们预计主要得益于业务结构的显著优化。人保寿险长险首年保费184.96亿元，同比-12.8%，其中趸交保费大幅压降54.4%至67.73亿元，而高价值的期交首年保费则实现84.5%的高速增长至117.23亿元。2026Q1，人保健康保费结构亦持续优化，实现长险首年保费131.62亿元，同比+31.8%，其中长险期交首年42.54亿元，同比+28.0%。 ►投资端受市场波动影响，拖累整体业绩。 截至2026Q1末，公司总投资资产19,037.70亿元，较上年末-2.9%。2026Q1，公司实现总投资收益89.31亿元，总投资收益率（未年化）0.5%。从利润表来看，2026Q1公司投资收益/公允价值变动损益分 别 为219.75/-211.25亿元（合计为8.50亿元），2025Q1公司投资收益/公允价值变动损益分别为122.18/-4.72亿元（合计117.46亿元），投资业绩同比大幅下滑，拖累公司净利润表现。 投资建议 我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。结合公司2026年一季度业绩表现，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入分别为5,874.94/6,183.82/6,422.50亿元；预计2026-2028年归母净利润分别为538.90/566.17/610.56亿元；预计2026-2028年EPS分别为1.22/1.28/1.38元。对应2026年4月30日收盘价7.18元的PB分别为0.89/0.84/0.80倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。