净利润同比+8.8%，承保端延续向好

中国人保发布2025年年度报告。2025年，集团实现归母净利润466.46亿元，同比+8.8%，其中Q4单季归母净利润为-1.76亿元（上年同期盈利65.38亿元），主要受Q4资本市场波动影响；期末归母净资产3,089.91亿元，较年初+15.0%；加权平均ROE 16.1%。人保产险COR同比-0.9pp至97.6%；人保寿险NBV可比口径下同比+64.5%至82.29亿元，人保健康险NBV可比口径下同比+22.5%至73.87亿元。公司拟派发2025年末现金股利每股0.145元，连同已派发的中期现金股利，2025年全年现金股利为每股0.22元（同比+22.2%），共计97.29亿元，占归母净利润的20.9%；对应4月3日A/H收盘价股息率分别为3.0%/4.6%。 分析判断: ►财险：COR显著改善，业务结构优化。 2025年，人保财险实现保费收入5,557.77亿元，同比+3.3%；综合成本率97.6%，同比-0.9pp；承保利润124.43亿元，同比+75.6%。分险种看，车险保费收入3,057.45亿元，同比+2.8%，其中新能源车保费收入671亿元，同比+31.9%，占车险保费的比例同比+4.9pp至22.1%；车险综合成本率95.3%，同比-1.5pp，主要系业务结构优化带来的费用率下降；车险承保利润142.58亿元，同比+53.6%。非车险保费收入2,500.32亿元，同比+3.9%；综合成本率100.9%，同比-0.3pp；承保亏损18.15亿元（上年同期亏损22亿元）。其中，意健险/农险/责任险/企财险保费收入分别同比+6.4%/+1.9%/+1.7%/+4.4%至1,075.85/559.47/382.34/176.56亿元，COR分别同比-0.5pp/+4.6pp/-0.7pp/-12.4pp。 ►人身险：寿险和健康险NBV同比高增。 2025年，人保寿险新业务价值可比口径下同比+64.5%至82.29亿元，其中首年期交保费同比+32.5%至336亿元，新业务价值率同比+2.9pp。分渠道看，银保渠道新业务价值同比+102.3%至47亿元，首年期交保费同比+66.3%至239亿元，新业务价值率同比+3.5pp；个险渠道NBV同比+30.4%至35亿元，首年期交保费同比-5.2%，新业务价值率同比+2.5pp。2025年，人保健康新业务价值可比口径下同比+22.5%至74亿元，新业务价值率同比+2pp，首年期交保费同比+56%至104亿元（占保费收入的比例提升4.2pp至46.9%），其中个险渠道首年期交保费同比65.2%至69.48亿元，银保渠道首年期交保费同比+40.3%至34.05亿元。 ►投资：显著增配股票，总投资收益同比+12.4%。 截至2025年12月31日，集团投资资产规模突破1.90万亿元，较年初增长15.8%。其中，对固定收益类资产投资比例同比-2pp至60%，对权益类投资比例同比+4pp至18%（其中对股票/基金配置比例分别+5pp/-1pp至9%/5%），对长期股权投资比例同比-1pp至10%。2025年，集团实现净投资收益/总投资收益587/923亿元，同比+2.5%/+12.4%；实现净投资收益率/总投资收益率3.6%/5.7%，同比-0.3pp/+0.1pp。2025年公司TPL股票股基综合收益率30.4%，超越中证800指数9.5pp，OCI股票综合收益率19.2%，超越沪深300红利全收益指数17.7pp. 投资建议 我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。结合公司2025年业绩表现，我们维持此前2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入分别为5,874.9/6,183.8/6,422.5亿元；预计2026-2028年归母净利润分别为538.9/566.2/610.6亿元；预计2026-2028年EPS分别为1.22/1.28/1.38元。对应2026年4月3日收盘价7.35元的PB分别为0.91/0.86/0.82倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。