2025年中报点评：承保端盈利亮眼，投资向好双击业绩增长

非银行金融2025年08月28日 推荐（维持） 中国财险（02328.HK）2025年中报点评 目标价：21.5港元 承保端盈利亮眼，投资向好双击业绩增长 当前价：18.2港元 事项： 华创证券研究所 2025H1公司实现净利润同比+32.3%至245亿元。其中，原保费同比+3.6%至3233亿元，COR同比-1.4pct至94.8%；总投资收益率（未年化）同比+0.2pct至2.6%。拟派发中期分红每股0.24元（含税）。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 评论： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 费用端显著优化驱动COR改善。2025H1，公司实现原保费同比+3.6%至3233亿元，COR同比-1.4pct至94.8%，其中赔付率上行1.7pct至71.8%，费用率同比-3.1pct至23%。分险种来看，2025H1车险保费同比+3.4%，COR同比-2.2pct至94.2%，主要得益于严格费用管控，费用率同比-4.1pct；但受新能源车占比提升、人伤案量增长与人伤赔偿标准、配件价格上涨等因素影响，赔付率同比+1.9pct。除农险外的非车险均实现保费增长，据Q1业绩会介绍，农险缩量主要来自价格类保险不认定为保费收入的规则变化，预计影响仍延续至H1。意外伤害及健康险、责任险承保亏损，COR分别为101.8%/103.6%，但责任险边际优化，同比-0.5pct；农险/企财险COR分别为88.4%/90.1%，同比均改善，分别-0.6pct/-9.5pct，企财险得益于大灾影响同比降低，赔付率显著优化（同比-7.3pct）。 公司基本数据 总股本(万股)2224277已上市流通股(万股)689929总市值(亿港元)4053流通市值(亿港元)1257资产负债率(%)65.07每股净资产(元)12.5112个月内最高/最低价18.83/9.53单击此处输入文字。 投资上行，增配债券与股票。截至2025H1，公司投资资产较上年末+5.2%至7115亿元。受益于权益市场结构性行情，同时在债券市场低位震荡行情中把握波段性机会，提升债券价差收入，2025H1公司实现总投资收益率（未年化）同比+0.2pct至2.6%。配置结构上，25H1债券占比较上年末+2.7pct至41.1%，其中国债及政府债+2.6pct；股票占比较上年末+2pct至9.2%，与基金合计占比14.5%。其中，FVOCI类在股票占比较上年末-6pct至74%，FVTPL类占比+6pct。结合会计分类与股票风格的相关性考虑，不同组合市值波动及把握成长型机会增配等因素或带来上述股票资产中会计分类占比变化。 投资建议：资产、负债双轮驱动，公司业绩增速亮眼。结合Q3台风天气情况展望全年，预计COR保持较好水平，有望持续实现同比优化。长期来看，我们认为财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险的发展，建议关注自主定价系数范围的政策约束变动，以及保险与车企合作降低维修、赔付成本等相关动态。考虑投资端波动与自然灾害影响或小于预期，我们上调2025-2027年EPS预测值为2.04/2.16/2.32元（原1.69/1.86/2.08元），上调2025年PB目标值为1.5x，对应2025年目标价为21.5港元（港元兑人民币0.9175）。维持“推荐”评级。 相关研究报告 《中国财险（02328.HK）2025年一季报点评：业绩接近翻倍增长，COR显著领先同业》2025-04-30《中国财险（02328.HK）2024年报点评：灾害频 发影响COR，车险盈利能力逆势改善》2025-03-28《中国财险（02328.HK）2024年三季报点评：灾害频发带来COR上行，投资收益显著提高》2024-10-30 风险提示：监管变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所