通信行业2024年&2025Q1业绩综述：行业积极向好 盈利端表现亮眼

通信行业2024年&2025Q1业绩综述 杨彤昕(分析师)021-38676666 登记编号S0880525040028S0880519100003S0880525040059 本报告导读： 2025年Q1通信行业整体营收稳健增长、盈利提速。以行业91家公司作为样本，整体实现营收8425.20亿元（同比+9.14%），归母净利润617.49亿元（同比+9.59%），扣非后归母净利润577.61亿元（同比+13.19%）。 投资要点： 跟全球AI发展进程进入加速阶段，通信行业持仓仍有显著向上空间。2024年以来，英伟达继续加速GPU能力升级，博通AI相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长，北美云计算巨头也在持续加速投入，因此继续带动与海外AI产业链密切相关的公司收获亮眼业绩。我们判断，2025年AI算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，有望带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将继续受益。 25Q1通信行业基金持仓环比回落。2025Q1通信行业的基金持仓市值占比为2.59%，环比-0.98pct，在所有31个申万一级行业中，行业排名第13位。同时，超配比例同步回落至-1.76%，处于低配水平。 重点个股持仓仍主要聚焦AI产业链，国内产业链占比提升。前十大持股市值占通信行业持仓58%，环比-3pct；其中AI产业链（网络设备/设备制造、光模块及器件、通信PCB）公司为8家，持股市值占前十大持股市值比例为82%，且主要受益国内算力产业链发展的个股比例明显提升。具体来看，1）2025Q1新易盛、中际旭创、中兴通讯位列通信板块基金持股市值前三名，新易盛首次成为第一大重仓股，中兴通讯近3个季度持仓占比排序持续上升，紫光股份、润泽科技均新进入持仓前十。2）新易盛、菲菱科思、润泽科技的基金持仓占流通股比例进入前三名；3）中国移动、新易盛、中际旭创的持股基金机构数进入前三名。风险提示：中美贸易摩擦影响；行业投资低于预期；需求低于预 期。 目录 1.2024年&2025年Q1业绩综述..................................................................32.海外云厂商资本开支继续高增..................................................................43.分板块业绩变化情况..................................................................................54.投资建议....................................................................................................155.风险提示....................................................................................................18 1.2024年&2025年Q1业绩综述 2024年通信行业整体营收稳健增长、盈利向上。以行业91家公司作为样本（下同），通信行业整体实现营收33034.40亿元（同比+8.62%），归母净利润2527.85亿元（同比+7.57%），扣非后归母净利润2283.89亿元（同比+8.26%）。若剔除千亿市值（三家运营商、中兴通讯、工业富联、中际旭创等）以上公司，整体营收实现6190.89亿元（同比+12.38%），归母净利润407.29亿元（同比+18.96%），扣非后归母净利润386.40亿元（同比+36.41%。剔除千亿市值后，收入和净利润增速更快，显现了相对较小市值的业绩增长更快。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年Q1通信行业整体营收稳健增长、盈利提速。以行业91家公司作为样本（下同），整体实现营收8425.20亿元（同比+9.14%），归母净利润617.49亿元（同比+9.59%），扣非后归母净利润577.61亿元（同比+13.19%）。若剔除千亿市值（三家运营商、中兴通讯、工业富联、中际旭创等）以上公司，整体营收实现1475.14亿元（同比+18.13%），归母净利润119.64亿元（同比+36.48%），扣非后归母净利润109.30亿元（同比+65.36%）。剔除千亿市值后，收入和净利润增速更快，显现了相对较小市值的业绩增长更快。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 分板块来看，2024年光模块、通信PCB、物联网模组综合表现较优，营收、归母净利润同比增速均位列行业前五。2024年，营收同比增速前五的板块为光模块、通信PCB、智能控制器、物联网模组和通信芯片，归母净利润增速前五的板块为基站设备、云视频、光模块、物联网模组和通信PCB。 2025Q1，光模块、通信PCB、网络设备商板块业绩高增，营收、归母净利润同比增速均位列前五,我们认为板块主要受益于AI蓬勃发展。 毛利率角度：光模块及器件、通信PCB等板块24年和25年Q1均实现通信比增长。其中光模块及器件板块24年和25年毛利率提升比例分别为2.84PCT和3.96PCT。25年Q1行业整体毛利率为33.52%，同环比均实现增长。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.海外云厂商资本开支继续高增 海外云厂商资本开支继续高增，FY2025有望继续保持乐观增长。2024Q4资本开支合计实现710亿美元，同比+69%、环比+21%。25年Q1合计资本开支719亿美元，同比+65%，环比+1.3%。2023Q2起，国内互联网资本开支触底企稳，资本开支环比恢复增长，进入2024年以来，资本开支全面向上，实现同、环比高速增长。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.分板块业绩变化情况 24年光模块及器件板块营收681.82亿元，同比+58.82%，归母净利润121.66亿元，同比+104.37%，扣非后归母净利润115.11亿元，同比+112.96%，毛利率33.17%，同比+2.84pct。 25年一季度光模块及器件板块营收205.64亿元，同比+62.44%，归母净利润43.40亿元，同比+108.89%，扣非后归母净利润41.75亿元，同比+114.70%，毛利率34.65%，同比+3.96pct。仕佳光子、博创科技、新易盛等业绩均实现超预期增长。 海外800G产品放量推动业绩维持高增，国内需求起量明显。新易盛、中际旭创、天孚通信作为板块龙头继续领航高增，24年营收分别同比+179.15%、122.64%、67.74%，归母净利润分别同比+312.26%、137.93%、84.07%，25Q1营收分别同比+264.13%、37.82%、29.11%，归母净利润分别同比+384.54%、56.83%、21.07%。 新易盛目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模块产品，公司24年点对点光模块产能达到1060万只，同比+24.7%，产量979万只，同比+69.1%，销量873万只，同比+44.8%，均主要受国内市场需求增加。 中际旭创2024年800G/400G等高端产品出货比重实现快速增加、产品结构不断优化，24年光模块销售额达1459万只，同比+95.58%，生产量达1536万只，同比+125.55%，重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，光模块需求显著增长，加速光模块向800G及以上速率的技术迭代。 天孚通信24年光通信营收同比+67.51%，光通信销售量同比+15.18%，同时也在光通信产业外持续探索与光器件核心能力高度相关的跨领域协同发展。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 24年通信PCB&CLL板块营收908.34亿元，同比+26.49%，归母净利润89.15亿元，同比+49.98%，扣非后归母净利润84.95亿元，同比+61.74%，毛利率21.31%，同比+1.27pct。 25年一季度通信PCB&CLL板块营收263.20亿元，同比+35.63%，归母净利润33.88亿元，同比+84.15%，扣非后归母净利润33.43亿元，同比+91.99%，毛利率23.88%，同比+3.05pct。 AI服务器和高速网络系统的旺盛需求推动对大尺寸、高速高多层PCB需求增长，兑现“量价齐升”。沪电股份、深南电路、生益电子24年营收分别同比+49.26%、32.39%、78.55%，归母净利润分别同比+71.05%、34.29%、1428.23%，25Q1营收分别同比+56.25%、20.75%、715.72%，归母净利润分别同比+48.11%、29.47%、21.07%。 沪电股份24年深度锚定人工智能、高速网络以及智能汽车系统等新兴细分市场对高端HDI、高速高层PCB的结构性需求，PCB业务实现营业收入约128.39亿元，同比增长约49.78%，2024年上半年，公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%，24全年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%。 深南电路通信领域主要得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，实现了订单规模同比快速增长。 生益电子聚焦高端研发，在800G高端交换机等领域取得重大突破。 图11：2025Q1PCB板块变化 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 24年网络设备商板块营收8681.43亿元，同比+17.55%，归母净利润350.13亿元，同比+3.15%，扣非后归母净利润326.92亿元，同比+7.05%，毛利率24.78%，同比-1.13pct。 25年一季度网络设备商板块营收2245.32亿元，同比+26.84%，归母净利润82.48亿元，同比+11.02%，扣非后归母净利润74.52亿元，同比+1.73%，毛利率23.79%，同比-2.53pct。 海外需求维持强劲，国内需求进入拐点向上阶段。工业富联、锐捷网络24年营收分别同比+27.88%、1.36%，归母净利润分别同比+10.34%、+43.09%，25Q1营收分别同比+35.16%、18.14%，归母净利润分别同比+24.99%、4543.67%。数 据 流 量 的 增 长 使 得 交 换 器 市 场 从100G/200G过 渡 到400G/800G的产品，并后续将逐步迈向1.6T。根据Dell'Oro Group预测，2025年800G交换机端口将有望超越400G成为主流配置。 工业富联高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband和NVLink Switch的多元部署，，800G交换机已陆续开始出货；锐捷网络持续推进数据中心领域创新，首发最新一代数据中心TH5冷板交换机，首发51.2T CPO交换机，发布全球性能领先的LPO 400G/800G光模块，公司24年网络设备收入96.53亿元，同比+14.90%，毛利率37.86%，同比-3.47pct，其中数据中心交换机收入39.64亿元，同比+120%，同比增速较24H1进一步提升。同时，根据IDC数据统计，2024年公司取得200G/400G数据中心市场交换机市场份额第一、数据中心交换