科博达2024年半年度报告点评：净利润同比增长，整体经营依然向好

股票研究/2024.08.25 净利润同比增长，整体经营依然向好科博达(603786) 运输设备业/可选消费品 ——科博达2024年半年度报告点评 吴晓飞(分析师)郁研(研究助理) 0755-23976003021-38031026 wuxiaofei@gtjas.comyuyan028679@gtjas.com 登记编号S0880517080003S0880123070140 本报告导读： 公司发布2024半年度报告，H1净利润保持同比增长，Q2业绩暂时有所波动。预计随着新势力客户和全球客户项目放量，叠加车市进入旺季，公司业绩有望持续改善。 投资要点： 下调目标价至67.26元，维持“增持”评级。公司发布2024年半年度报告，受营收环比降低、客户当期补差收入减少和补贴减少等因素的影响，Q2净利润暂时承压。维持2024-2026年EPS为 2.30/2.76/3.39元，综合PE/PB两种估值方法取平均值，下调目标价至67.26元（原为90.81元），维持增持评级。 公司H1净利润同比增长，Q2业绩环比增速暂时承压。公司2024 年H1实现营收27.4亿元，同比+39.8%，实现归母净利润3.7亿元 同比+34.9%，实现扣非净利润3.4亿元，同比+32.1%。其中2024年 Q2实现营收13.3亿元，同比+26.4%，环比-6.5%，实现归母净利润 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 67.26 上次预测: 90.81 当前价格：45.57 交易数据 52周内股价区间（元）45.16-80.01 总市值（百万元）18,405 总股本/流通A股（百万股）404/402 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,805 每股净资产（元）11.90 市净率（现价）3.8 净负债率-7.41% 52周股价走势图 1.5亿元，同比+6.1%，环比-29.1%，实现扣非净利润1.4亿元，同科博达上证指数 比+4.8%，环比-28.4%。公司Q2营业收入环比下降，且当期确认的 客户补差收入减少，以及政府补贴收入减少等因叠加，导致Q2业绩暂时承压，预计随着下半年进入乘用车产销旺季有望迎来改善。 Q2整体费用率稳中有降。2024年Q2公司毛利率为26.1%，同比- 4.5pct，环比-5.9pct，净利润率12.4%，同比-2.1pct，环比-3.9pct。Q2 季度公司销售/管理/研发费用率分别为0.9%/4.6%/8.8%，同比分别-0.6pct/-0.8pct/-2.2pct，环比分别-2.7pct/+0.6pct/+1.3pct，公司持续实施降本增效措施，整体费用率稳中有降。 理想等新势力客户持续放量，国际客户有望成为中长期增长点。公 司为理想汽车配套的车身域控制器等产品的价值量较高，叠加客户 的终端销量亦实现了持续增长，2024年H1理想已成为公司第4大客户，销售占比达11%，销售额约3亿元，同比增长157.5%。此外公司与大众集团不断深化合作，陆续获得了大众和奥迪全球等多个项目定点，并且宝马、福特等全球客户的在手项目亦较为充足，中长期维度有望持续放量。 风险提示：下游大客户销量波动的风险，新产品放量节奏不及预期 6% -3% -12% -21% -30% -40% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -11% -35% -39% 相对指数 -9% -26% -32% 相关报告 业绩持续增长，域控等新业务成长可期 2024.04.20 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 净利润同环比双增，控本增效费用率有降 2023.10.29 新老业务多线增长，域控业务取得新突破 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,384 4,625 6,408 8,173 9,931 (+/-)% 20.6% 36.7% 38.6% 27.5% 21.5% 净利润（归母） 450 609 927 1,115 1,369 (+/-)% 15.8% 35.3% 52.2% 20.3% 22.7% 每股净收益（元） 1.11 1.51 2.30 2.76 3.39 净资产收益率(%) 10.8% 13.1% 17.6% 18.7% 20.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 41.95 31.01 20.37 16.94 13.80 2023.08.19 收入增长提速，新业务有望进入爆发期 2023.04.23 业绩超预期，新客户新产品开始放量2022.10.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金686 997 1,276 1,528 1,753 营业总收入 3,384 4,625 6,408 8,173 9,931 交易性金融资产 536 602 602 602 602 营业成本 2,271 3,258 4,404 5,643 6,801 应收账款及票据 1,348 1,771 2,083 2,520 3,062 税金及附加 16 21 32 41 50 存货 1,230 1,346 1,590 1,881 2,267 销售费用 69 78 128 176 199 其他流动资产 260 200 180 210 247 管理费用 180 232 320 409 487 流动资产合计 4,059 4,916 5,731 6,742 7,931 研发费用 374 444 577 731 888 长期投资 319 368 388 408 428 EBIT 437 557 1,173 1,460 1,808 固定资产 594 726 763 800 854 其他收益 17 34 32 38 0 在建工程 95 98 81 65 94 公允价值变动收益 -4 2 0 0 0 无形资产及商誉 131 119 129 139 147 投资收益 102 117 192 245 298 其他非流动资产 98 128 137 139 142 财务费用 -29 -18 3 19 19 非流动资产合计 1,236 1,439 1,499 1,552 1,665 减值损失 -54 -69 0 0 0 总资产 5,295 6,356 7,230 8,293 9,596 资产处置损益 -1 -1 0 0 0 短期借款 254 630 480 465 465 营业利润 564 694 1,168 1,438 1,787 应付账款及票据 419 587 807 956 1,152 营业外收支 3 1 3 3 3 一年内到期的非流动负债 5 7 5 5 5 所得税 65 44 140 202 268 其他流动负债 158 214 329 421 508 净利润 502 650 1,030 1,239 1,521 流动负债合计 836 1,439 1,621 1,847 2,130 少数股东损益 51 41 103 124 152 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 450 609 927 1,115 1,369 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 12 8 5 3 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 143 111 107 107 107 ROE(摊薄,%) 10.8% 13.1% 17.6% 18.7% 20.0% 非流动负债合计 155 118 111 109 107 ROA(%) 9.9% 11.2% 15.2% 16.0% 17.0% 总负债 992 1,557 1,732 1,956 2,237 ROIC(%) 8.5% 9.6% 17.2% 18.4% 19.6% 实收资本(或股本) 404 404 404 404 404 销售毛利率(%) 32.9% 29.6% 31.3% 31.0% 31.5% 其他归母股东权益 3,753 4,255 4,852 5,567 6,436 EBITMargin(%) 12.9% 12.0% 18.3% 17.9% 18.2% 归属母公司股东权益 4,158 4,659 5,256 5,971 6,840 销售净利率(%) 14.8% 14.1% 16.1% 15.2% 15.3% 少数股东权益 146 139 242 366 518 资产负债率(%) 18.7% 24.5% 24.0% 23.6% 23.3% 股东权益合计 4,304 4,798 5,498 6,337 7,358 存货周转率(次) 2.0 2.5 3.0 3.3 3.3 总负债及总权益 5,295 6,356 7,230 8,293 9,596 应收账款周转率（次） 3.7 3.5 4.0 4.4 4.4 总资产周转周转率（次） 0.7 0.8 0.9 1.1 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.0 0.7 0.9 0.6 0.5 经营活动现金流 -11 432 802 661 745 资本支出/收入 6.3% 8.4% 2.7% 2.4% 2.8% 投资活动现金流 -3 -237 -11 28 0 EV/EBITDA 45.78 39.71 13.67 10.96 8.82 筹资活动现金流 -4 110 -507 -436 -521 P/E(现价&最新股本摊薄) 41.95 31.01 20.37 16.94 13.80 汇率变动影响及其他 22 3 -5 0 0 P/B(现价) 4.54 4.05 3.59 3.16 2.76 现金净增加额 3 308 279 252 225 P/S(现价) 5.58 4.08 2.95 2.31 1.90 折旧与摊销 136 161 150 168 187 EPS-最新股本摊薄(元) 1.11 1.51 2.30 2.76 3.39 营运资本变动 -849 -311 -202 -518 -681 DPS-最新股本摊薄(元) 0.50 0.60 0.82 0.99 1.24 资本性支出 -212 -389 -176 -198 -278 股息率(现价,%) 1.1% 1.3% 1.7% 2.1% 2.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 PE估值： 基于产品的相关性以及客户情况，选取德赛西威、星宇股份作为可比公司。 可比公司PE2025E均值为17.6倍，考虑到公司全球客户的新平台项目有望快速放量，以及域控制器等价值量较高的产品有望推动盈利增强，给予公司25%的估值溢价，给予公司2025年22倍PE，对应的合理估值为60.72元。 PB估值： 我们预测公司2024-2026年每股净资产分别为13.6/15.7/18.2元，参考可比 公司PBMRQ均值给与公司2025年4.7倍PB，对应的合理估值为73.79 元。 综合上述两种估值方法取平均值，我们给予公司目标价为67.26元。 表1：可比公司估值情况 德赛西威 （元）89.1 （亿元）494.3 2023A 2.8 2024E 3.6 2025E 4.8 2023A31.9 2024E24.5 2025E18.7 MRQ 5.9 星宇股份 114.8 328.0 3.9 5.4 7.0 29.7 21.4 16.5 3.5 均值 30.8 23.0 17.6 4.7 可比公司收盘价 总市值 EPS（元）PEPB 数据来源：Wind、国泰君安证券研究。注：德赛西威、星宇股份盈利预测来自国泰君安汽车团队。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资