COR延续向好，承保盈利卓越

证券研究报告 港股公司|公司点评|中国财险（02328） COR延续向好，承保盈利卓越 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 中国财险发布2024年半年报。2024H1公司实现原保险保费收入3119.96亿元，同比+3.7%；实现归母净利润184.90亿元，同比-8.7%；综合成本率为96.2%，同比+0.4PCT。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 朱丽芳 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月29日 中国财险(02328) COR延续向好，承保盈利卓越 行业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.38港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)22,242.77/6,899.29 流通市值(百万港元) 71,614.67 每股净资产(元) 11.96 资产负债率(%) 66.67 一年内最高/最低(港元) 11.54/8.55 股价相对走势 中国财险 30% 恒生指数 13% -3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中国财险（02328）：车险及非车险保费增速均环比提升》2024.08.15 2、《中国财险（02328）：车险增速环比回落，非车险增速环比改善》2024.07.15 扫码查看更多 事件 中国财险发布2024年半年报。2024H1公司实现原保险保费收入3119.96亿元，同比+3.7%；实现归母净利润184.90亿元，同比-8.7%；综合成本率为96.2%，同比 +0.4PCT。 车险COR同比改善，非车险COR同比小幅抬升 1）2024H1公司实现原保险保费收入3119.96亿元，同比+3.7%（行业为+4.5%）。其中车险保费同比+2.5%（行业为+2.7%），非车保费同比+4.6%（行业为+6.2%）。公司的保费增速略低于行业水平，主要系农险等政府类项目的招标节奏有所延迟。2）2024H1公司的整体COR为96.2%，同比+0.4PCT，其中赔付率/费用率分别为 70.1%/26.1%，同比分别+1.2PCT/-0.8PCT。分险种看，2024H1公司的车险、非车险COR分别为96.4%、95.8%，同比分别-0.3PCT、+1.5PCT。其中车险COR同比改善，主因车险“报行合一”推动费用率同比改善1.8PCT。非车险COR同比抬升，主因：大灾损失增加等带动企财险COR同比抬升7.6PCT、赔付标准提高等带动意健险COR同比抬升1.4PCT。展望后续，在车险“报行合一”推动费用率改善、公司加强风险管控推动赔付率维持稳定的背景下，公司全年有望达成年初制定的“车险COR在97%左右，非车险COR＜100%”的目标。 净利润增速环比改善，首次进行中期分红表明公司重视股东回报1）2024H1公司实现归母净利润184.90亿元，同比-8.7%，（24Q1/24Q2的净利润增速分别为-38.3%/+17.4%），增速环比有所改善。2）2024H1公司实现总投资收益 139.7亿元，同比-7.8%。年化总投资收益率分别为4.4%，同比-0.8PCT。公司的投资收益有所承压，主要受利率下行、基金分红能力减弱、权益市场震荡等影响。3）2024H1公司首次实施中期分红，拟派发中期股息0.208元/股，分红比例为25% （按24H1分红总额/24H1归母净利润测算）。4）2024H1公司年化ROE为15.4%，处于优异水平。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为281/307/341亿，对应增速分别为 14%/10%/11%。鉴于公司稀缺的商业模式和较高的ROE，我们维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害超预期，市场竞争加剧，资本市场大幅波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 424,355 457,203 488,570 513,557 543,169 同比增长 7.7% 6.9% 5.1% 5.8% 归母净利润（百万元） 29,163 24,585 28,121 30,728 34,063 同比增长 -15.7% 14.4% 9.3% 10.9% EPS（元/股） 1.31 1.11 1.26 1.38 1.53 PE 7.24 8.59 7.51 6.87 6.20 PB 0.97 0.91 0.85 0.80 0.74 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 自然灾害超预期：若自然灾害的发生频率提高，会对财险业务的赔付造成不利影响，进而会影响财险业务的承保利润和净利润。 市场竞争加剧：若财险市场的竞争加剧，会导致财险业务的费用率提升，进而会影响公司的盈利水平。 资本市场大幅波动：若资本市场波动加剧，会对公司的投资收益造成负面影响，进而影响公司的净利润。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产现金及现金等价物 21,250 16,526 15,694 16,478 17,302 以摊余成本计量的金融投资 不适用 126,192 136,287 144,465 151,688 以公允价值计量且其变动计入其 不适用 180,142 212,568 238,076 261,883 他综合收益的金融资产以公允价值计量且其变动计入当 不适用 144,047 152,690 155,744 163,531 期损益的金融资产保险合同资产 611 2,885 2,972 3,061 3,153 分出再保险合同资产 36,827 38,891 41,147 43,821 46,538 定期存款 73,657 57,785 52,007 53,567 57,852 联营公司及合营公司投资 58,085 62,601 58,335 51,365 53,934 资产总计 672,462 703,623 746,462 781,966 831,957 负债卖出回购金融资产款 41,690 40,037 39,036 37,084 38,938 投资合同负债 1,741 1,736 1,753 1,771 1,789 保险合同负债 351,254 371,829 394,139 413,846 434,538 应付债券 8,097 8,365 8,658 9,004 9,409 租赁负债 1,484 1,316 1,487 1,338 1,539 预提费用及其他负债 43,145 46,007 49,227 52,575 56,045 负债合计 450,857 469,319 495,323 516,692 543,383 权益已发行股本 22,242 22,242 22,242 22,242 22,242 储备 196,471 209,178 225,912 240,597 263,453 归属于母公司股东权益 218,713 231,420 248,154 262,839 285,695 非控制性权益 2,892 2,884 2,985 2,436 2,879 权益合计 221,605 234,304 251,139 265,274 288,574 负债及权益总计 672,462 703,623 746,462 781,966 831,957 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 424,355 457,203 488,570 513,557 543,169 保险服务费用 -395,966 -431,991 -461,210 -483,771 -510,036 分出再保险合同保险净损益 -5,993 -6,142 -5,863 -6,163 -6,518 保险服务业绩 22,396 19,070 21,497 23,624 26,615 承保财务损失 -9,333 -10,127 -9,771 -10,271 -10,863 分出再保险财务收益 1,301 1,246 1,300 1,300 1,300 不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入 - 11,710 11,359 12,040 12,763 其他投资收益 - 4,077 4,689 4,923 5,169 应占联营公司及合营公司损益 4,777 5,530 5,807 6,387 7,026 税前利润 34,020 28,035 31,931 34,891 38,678 所得税费用 -4,912 -3,469 -3,832 -4,187 -4,641 净利润 29,108 24,566 28,099 30,704 34,037 归属于母公司股东净利润 29,163 24,585 28,121 30,728 34,063 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头