铝月报

范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 目录 01后市研判 02宏观面 03基本面 PART 01后市研判海外缺口支撑vs国内库存压制电解铝高位震荡氧化铝承压运行 Ø4月铝价整体呈现高位震荡、中枢逐步上移的格局，海外供应缺口支撑与国内高库存压力持续博弈。3月下旬美伊冲突爆发后，市场对中东铝供应中断的担忧急剧升温，4月上旬，沪铝价格延续3月底的强势，快速攀升至24,500元/吨上方。4月中旬，市场交易逻辑从“宏观避险”切换回“产业供需”，铝价价格中枢再上探，4月下旬，铝价转入高位震荡格局。沪铝主力合约在24,500-24,900元/吨区间窄幅波动，月末受美联储议息及美元走强影响有所回落。 Ø宏观面：美伊围绕第二轮谈判的博弈持续，双方仍未做出明显让步，霍尔木兹海峡仍处于实质性关闭状态，能源价格维持高位，一方面推升通胀，另一方面压制全球经济增长。4月份议息会议利率维持不变，美联储官员更加审慎，关注新主席上任后能否有效推动“缩表降息”。4月政治局会议明确推动消费升级，加强电网、算力网、通信网等新型基础设施建设，推动重大工程项目开工，对有色需求形成中长期利好。 Ø氧化铝：新增产能释放与历史高位仓单构成主要压制，广西检修与几内亚政策传闻提供短期支撑，预计延续2,750-2,950元/吨区间震荡，趋势性反转仍需等待供给端出现更明确的实质性出清信号。 Ø电解铝：美伊僵局延续，霍尔木兹海峡封锁导致中东铝产业链原料供给持续受限，LME库存降至历史低位，海外供应结构性短缺支撑铝价。国内电解铝运行产能接近4,500万吨政策天花板，开工率维持97.5%-97.6%高位，供给弹性极为有限。国内需求，建筑型材、铝单板领域旺季特征不明显，社会库存去库不畅，继续维持高位。但新能源汽车、光伏、电网投资提供长期韧性，同时，4月政治局会议明确推动消费升级，加强电网、算力网、通信网等新型基础设施建设，推动重大工程项目开工，对有色需求形成中长期利好。总的来说，全球供应缺口与LME低库存为铝价提供坚实底部，但国内旺季需求不及预期、运行制约沪铝上行空间，预计延续高位震荡、外强内弱格局，回调至24,000元/吨附近具备配置价值。 Ø铝合金：成本端（废铝）提供坚实支撑，但下游需求疲弱压制上涨动力，跟随铝价继续延续高位震荡。 PART 02宏观面 美联储按兵不动但内部分歧加剧沃什新政预期下大宗商品面临波动率抬升 Ø美联储公布4月议息决议，以8:4的罕见投票结果维持联邦基金利率目标区间于3.50%–3.75%不变，为连续第三次按兵不动。米兰投了反对票，支持降息0.25个百分点；哈马克、卡什卡利和洛根投了反对票，他们支持维持联邦基金利率目标区间，但反对在此时于声明中加入宽松倾向。这是1992年10月以来出现最多反对票的一次会议。声明保留潜在宽松措辞，即在考虑“进一步”调整利率的幅度和时机时，将仔细评估最新信息。中东局势发展导致经济前景不确定性加大，声明将通胀形容为“高企”，此前为“略高”。 Ø新一任的美联储主席沃什预计将在5月15日鲍威尔任期届满后接任美联储主席，其政策主张将对大宗商品产生深远影响。其主张“先缩表、后降息”：倾向于将美联储资产负债表从当前约6.6万亿美元缩减至4–5万亿美元水平，政策利率降至3%左右，但缩表进程将持续。沃什主张减少前瞻指引、提高每次议息会议间的政策不确定性，或加剧大宗商品波动。因为若沃什推动缩表并维持相对高利率，美元短期走强将对以美元计价的有色金属形成压制，同时增加新兴市场进口成本，同时高利率环境将提高有色融资与库存持有成本，可能抑制投机性囤库需求，而若“强美元高利率”组合持续过久，可能削弱全球制造业PMI与有色下游消费。形成“供应冲击”与“需求萎缩”的博弈。 PART 02宏观面 4月美伊对峙升级，5月僵局难破高油价对通胀与需求形成持续约束 Ø截至4月28日，伊朗战事已持续整整两个月。4月局势大致可分为两个阶段： Ø第一阶段（4月上旬）：临时停火期 Ø4月8日，美伊达成为期14天的临时停火协议，双方进入“表面停火、暗流涌动”状态，围绕霍尔木兹海峡的军事对峙持续升级。 Ø第二阶段（4月22日至今）：非战非和僵局 Ø临时停火到期后，特朗普宣布无限期延长停火期限，但美伊双方陷入“不战不谈”的对峙状态——既未正式重启谈判，也未全面开战，美国三艘航母同时部署中东，伊朗则扣押两艘通过海峡的集装箱船，展示封锁能力。 Ø4月局势的核心矛盾已从“军事打击”转向“航道控制权”：伊朗高官明确表态：所有通过霍尔木兹海峡的船只必须缴费，该水道“在任何情况下都不会恢复到此前状态”。美国强调“迫切需要恢复霍尔木兹海峡航运”，双方立场尖锐对立，海峡进入美伊“双重封锁”模式，通行船只数量骤减。 Ø展望后市，特朗普深陷两难：既不愿谈判妥协，也不愿全面开战，伊朗同样难以长期持续作战，双方都在“用时间换空间”——美国试图以封锁拖垮伊朗经济，伊朗寄望油价压力影响美国中期选举，美伊政治互信为零、谈判立场对立，“不战不谈”的僵持状态可能在5月持续。如果僵持状态持续，油价将维持高位震荡；海峡通行费用机制谈判进展，或改变全球航运成本结构，在高油价+高运费持续状态下，或施加有色金属上游成本，5月重点关注美国是否接招，最可能的情景是僵局延续，局部妥协的可能性也不能忽视。 政治局会议定调‘两宽’政策——城市更新与新型基建发力，利好有色中长期需求” PART 02 Ø国家统计局公布，一季度我国GDP为33.42万亿元，同比增长5%，比上年四季度加快0.5个百分点，超出市场预期。3月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额增长1.7%。一季度，全国固定资产投资同比增长1.7%，房地产开发投资下滑11.2%。国家统计局公布70城房价数据显示，3月有14城新房价格环比上涨，13城二手房价格环比上涨，分别比上月增加4个和11个。其中，四大一线城市二手房全面上涨，上海已连续两个月上涨。二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房降幅企稳。财政部办公厅、住房城乡建设部办公厅发布《关于开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，将遴选不超过15个地级及以上城市，开展2026年中央财政支持实施城市更新工作。东部地区每个城市补助不超过8亿元，中部地区每城补助不超10亿元，西部地区每城补助不超12亿元。 Ø中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构。要深入挖掘内需潜力。保持制造业合理比重。深入整治“内卷式”竞争。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。全面实施“人工智能+”行动，完善人工智能治理。系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平。努力稳定房地产市场。着力解决拖欠企业账款问题。稳定和增强资本市场信心。4月政治局会议明确推动消费升级，加强电网、算力网、通信网等新型基础设施建设，推动重大工程项目开工，对有色需求形成中长期利好。 PART 03基本面 国内铝土矿供应延续宽松 Ø3月我国铝土矿产量为520万吨，环比+9.32%，同比-0.51%，国产矿供应充足。从新增产能来看，2026年全球铝土矿增量仍主要在几内亚地区，基于当地已投产、复产、扩产企业的增量预期，预计2026年全球铝土矿供应增量约4000-5000万吨，排除潜在的政策扰动外，预计2026年铝土矿市场供应仍宽松。 几内亚矿价腰斩、进口量创新高出口配额政策传闻扰动但实质影响有限 PART 03基本面 Ø几内亚铝土矿因供应过剩，CIF均价从年初高点114美元/吨暴跌至当前68.5美元/吨左右。2026年一季度某大型矿山长协价已降至66.5美元/吨。4月下旬，几内亚传出将加速实施出口配额政策并削减铝土矿出口量的消息，引发氧化铝期货空头减仓避险，但政策真实性和落地时间尚未确认。不过几内亚在产大型矿山面临政策关停的风险极低，因为总统敦布亚整合矿权的根本目的是最大化国家经济利益，而非削减供给。几内亚后续仍将持续推进矿权规范化措施，但不会对在产核心矿山的产量形成实质性冲击。2025年5月几内亚撤销采矿证仅针对“僵尸矿山”，对实际供应影响有限。 Ø海关总署数据显示，2026年3月，中国铝土矿进口量创下历史最高纪录，单月进口量达到2,178万吨。其中，几内亚供应占比近八成，澳大利亚同步放量，两国合计占据中国进口总量的96%，全球干散货航运格局迎来历史性转变。 PART 03基本面 国内过剩压力持续氧化铝反弹空间有限 Ø3月我国氧化铝产量为730万吨，环比+10.56%，同比-3.33%。3月广西新建氧化铝项目逐步落地，而贵州、广西等地多家企业进行了不同程度的检修，山西地区由于部分企业持续推进产线升级改造，开工率出现小幅下降。不过，后续新投产能释放，国内运行产能处于高位，消费增量不及供应增量。此外，氧化铝进口量增加，据海关总署数据显示，2026年3月中国氧化铝进口33.83万吨，环比增加86.91%，同比增加2920.67%；中国氧化铝出口20.9万吨，环比增加42.73%，同比下降29.57%；氧化铝净进口量为12.94万吨，环比增加273.87%，同比下降145.31%。 Ø2026年国内氧化铝预计新增产能约860-1,500万吨，多数集中在广西地区，以进口矿为原料，时间上集中于上半年投产。若全部新增产能如期释放，2026年氧化铝供应过剩量或超1,000万吨。4月下旬，广西某氧化铝厂产线故障检修，周度产量减少约5.3万吨至161.5万吨，全国周度开工率降至74.40%（环比降低2.44个百分点）。受此影响，厂内库存周度去化3.8万吨至121.9万吨，港口库存同步减少2.5万吨，但需注意阶段性反弹空间有限，供应过剩仍是压制价格的核心矛盾。 PART 03基本面 3月电解铝产量稳步攀升下游复工推动铝水转化率显著提升 Ø3月份国内电解铝产量为383万吨，同比+3.15%，环比+10.73%。当月主要受到自然天数恢复及节后下游企业陆续复工影响，铝水占比同步回升，较3月增加约9.3个百分点至73.7%。4月份，随着旺季深入，预期下游企业对于原铝需求将逐步走强，铝水比例预期将小幅走高。 PART 03基本面 3月电解铝成本变化有限行业利润空间扩大 Ø据My steel调研了解，2026年3月中国电解铝行业加权平均完全成本为15566元/吨，环比上涨1元/吨，行业理论盈利8821元/吨。环比增长100元/吨。总体来看，成本稳定同时铝价上涨，行业利润空间持续扩大。 PART 03基本面 五一假期下游提前放假下游多板块开工持续回落 Ø五一假期下游提前放假，下游多板块开工持续回落。周内加工企业平均开工率下调0.1%至64.6%。分版块看，铝板带开工率持稳在73%，铝线缆开工率上调0.4%至67.6%，铝型材开工率下调0.1%至56%，铝箔开工率持稳在75%。再生铝合金开工率下调0.9%至58.3%。 楼市初现企稳迹象：1-3月销售面积降幅收窄 PART 03基本面 Ø国家统计局数据显示，1-3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1-2月份扩大0.1%。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%。房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%。房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%。1-3月份，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1-2月份收窄3.1个百分点。 Ø3月70城房价释放积极信号。国家统计局公布70城房价数据显示，3月有14城新房价格环比上涨，13城二手房价格环比上涨，分别比上月增加4个和11个。其中，四大一线城市二手房全面上涨，上海已连续两个月上涨。二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房降幅企稳。 Ø2026年政府工作报告明确提出“着力稳定房地产市场”的