铝月报：成本支撑转弱，宏观主导下宽幅震荡对待

行业铝月报 2025年2月7日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 成本支撑转弱，宏观主导下宽幅震荡对待 观点摘要 《探讨库存周期变化对铝价的影响》2024-01-22 ＃summary＃当前宏观市场不确定性依然较高。 铝产业链基本面变化相对有限。整个1月份铝土矿市场并未出现明显变化，国产矿复产工作没有实质性进展，北方矿供应情况依旧比较严峻，铝土矿报价暂维持在高位坚挺运行。但是考虑到氧化铝价格1月份开始已经大幅下跌，氧化铝生产企业在利润显著压缩下对高价原料的接受度也在降低，近期部分卖家已经出现下调现货采购报价，预计后续铝土矿价格有一定下行压力。氧化铝方面，春节期间国内氧化铝市场基本处于休市状态，节前部分贸易商担忧节后价格继续走弱，低价出货意愿仍较强，叠加后续存在较大供应增量预期，市场看跌氛围比较浓厚，当前市场关注焦点在各地区的氧化铝企业生产情况以及新增产能的投产进度上，近期市场开工虽然有一定波动，但压减产与新投产并行，整体供应量变化有限，氧化铝市场供应保持充裕，在没有明显利多因素支撑下氧化铝价格也难有大涨空间，同时考虑到当前价位已经接近北方高成本产能的成本线，延续偏弱对待，以反弹沽空思路为主。电解铝方面，截至2月初，我国电解铝建成产能约为4571万吨，运行产能约为4351万吨左右，行业开工率大约95.2%，1月份运行产能持稳运行，仅山西个别铝厂因技改减产2万吨/年，节后最新消息显示四川有三家电解铝厂计划合计有17.5万吨产能复产，三月底完成，因此预计产量释放将从二季度显现，此外广西某电解铝企业也传出准备复产的消息，供应小幅增加，但幅度有限。成本端上，随着氧化铝大幅下跌，电解铝行业平均完全成本已经降至17900附近，铝企平均利润也快速修复至2300元/吨以上，成本支撑转弱。需求方面，随着节后下游加工企业逐步恢复生产，开工率将环比回升，幅度货有限。 《2024年5月湖北再生铝企业调研报告》2024-05-07 综合来看，考虑到中美关税政策加剧贸易纷争以及市场的不确定性，短期盘面将继续受到宏观波动影响为主，铝价以宽幅震荡思路对待，区间可关注2万-2.08万。 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面之供应端..................................................................................................-5-（一）、铝土矿：价格有下行压力.....................................................................-5-（二）、氧化铝：供应新增预期压力加大，考验成本支撑.............................-6-（三）、电解铝：供应端基本持稳，成本下降行业扭亏为盈.........................-7-（四）、库存端：长假前夕季节性累库并不明显，消费端存在支撑.............-8-三、基本面之需求端................................................................................................-10-（一）、地产端：政策刺激基调不改，但暂未出现向上拐点.......................-10-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-11-四、行情展望：成本支撑转弱，宏观主导下宽幅震荡对待...............................-12- 一、行情回顾 一月份铝价止跌上涨，价格重新回至2万/吨上方。 月内由于美国公布相关通胀和就业数据表现分化，因此导致海外市场对美联储后续降息次数的预期反复切换，特朗普就任后虽然屡次提及加征关税等方面的消息，但总体在市场预期范围内，美元指数以高位震荡运行为主，伦敦金属也普遍表现震荡。春节期间，由于美国的最新关税政策加剧贸易担忧并且加剧的市场的不确定性，伦敦金属一度走跌，2月3日伦铝最低下探至2553.5美元/吨，跌至近两周最低位。但随着美国对加拿大和墨西哥的关税征收推迟一个月，缓解了市场对潜在贸易战的担忧，宏观忧虑情绪有所下降，伦铝自低位迅速反弹，重新回到2600美元以上。沪铝指数月内最低至19500元/吨附近，但节前库存持续去化需求端刺激支撑下低位买盘意愿较为强烈，铝价迅速突破2万整数关口，随后保持高位震荡。氧化铝走势则相反，1月份拐点已现，单边持续下行，期限价差也迅速收窄，主因进入2025年后供应新增确定性不断增强，价格下行压力较大。全月来看，一月份沪铝指数开盘于19820元/吨，最高至20545元/吨，最低19575元/吨，报收于20270元/吨，较上月末上涨2.37%。截至月末，指数总持仓39.8万手，较上月末增加3909手，成交量较上月末减少46.6万手至448.5万手。伦铝月开盘于2554美元/吨，最高至2705美元/吨，最低2477美元/吨，报收于2594美元/吨，较上月末上涨1.63%，月底持仓量68.9万手，较上月末增加4.7万余手，成交量较上月末增加13.3万手至40.3万手。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿：价格有下行压力 进入2025年1月份，国产矿供应市场基本未发生较大变化，但国内氧化铝现货价格大跌，氧化铝盈利空间大幅收窄，北方地区国产铝土矿买方有意小幅降低采购价格，但北方国产铝土矿供需基本面维持紧缺格局，因此月内国产铝土矿价格暂未出现明显下滑，但后续仍存在小幅下行的压力。 截至1月27日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在640-680元/吨，较上月末保持持平；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在580-620元/吨左右，较上月末持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在510-550元/吨，较上月末持平；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月末持平。 进口矿方面，2024年12月，中国铝土矿进口量重回高位，进口总量达1498万吨，环比增加21.9%，主因几内亚雨季影响解除，同时非主流铝土矿进口单月总量达到120万吨，创近5年新高。后续，澳大利亚雨季影响开始，中国从澳洲进口的铝土矿或有所减少，但几内亚铝土矿发运量增加，预计中国铝土矿进口总量或持稳小增为主。2024年1-12月，中国累计进口铝土矿15876.7万吨，同比增加12.3%。 （二）、氧化铝：供应新增预期压力加大，考验成本支撑 现货方面，截至1月27日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格3869元/吨，较上月末大幅下跌1829元/吨，跌幅高达32.1%。山东地区报3700-3940元/吨，较上月末下跌1895元/吨；河南地区报3750-3850元/吨，较上月末下跌1850元/吨；山西地区报3700-3920元/吨，较上月末下跌1885元/吨；广西地区报3950-4150元/吨，较上月末下跌1690元/吨；贵州地区报4060-4100元/吨，较上月末下跌1660元/吨；鲅鱼圈地区报4860-4940元/吨，较上月末下跌1050元/吨。海外市场，截至月末，西澳FOB氧化铝价格为573美元/吨，海运费19.95美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.30附近，该价格折合国内主流港口对外售价约4972元/吨左右，高于国内氧化铝价格876元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，2025年1月（31天）中国冶金级氧化铝产量环比增长1.63%，同比增加12.85%。截至1月24日，中国冶金级氧化铝的建成产能为10402万吨左右，实际运行产能为环比增加1.43%，开工率为86.69%。月内山东地区某氧化铝厂新增产线投产，预计1月底2月初实现产出，其他地区多持稳运行。短期内氧化铝现货市场货源预计相对宽松，预计价格将维持承压运行。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：供应端基本持稳，成本下降行业扭亏为盈 行业成本及利润方面，一月份，氧化铝价格持续下跌带动我国电解铝行业平均含税完全成本明显走跌，截至月末行业平均成本已经跌至大约17900元/吨附近，较上月末下跌大约3400元/吨，电解铝行业平均利润已随之修复，截至月末，行业平均利润水平再度由亏转盈，并超过2100元/吨。 根据上海有色数据显示，截止1月末，国内电解铝建成产能约为4571万吨，国内电解铝运行产能约为4351万吨左右，行业开工率环比下降0.04个百分点，同比增长2.29个百分点至95.2%。1月份国内电解铝厂运行产能大稳小动，月内仅山西个别铝厂减产2万吨/年技改，12月川渝地区因亏损减产的产能月内暂无 复产计划，但根据春节后市场最新消息显示，四川三家铝厂将开启复产工作，预计到三月底完成复产工作。 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、库存端：长假前夕季节性累库并不明显，消费端存在支撑 根据上海有色数据显示，截至2025年1月27日国内主流消费地电解铝锭库存49.2万吨，较前一周增加3.2万吨，较上月末仅小幅增加0.2万吨；国内主流消费地铝棒库存22.36万吨，较前一周增加2.28万吨，较上月末增加10.71万吨。随着铝水合金化比例要求加大，铸锭量下滑成为趋势，结合铝锭+铝棒库存来看，季节性累库幅度尚不显著。 三、基本面之需求端 从铝终端需求来看，过去国内电解铝终端主要集中在建筑（33%）、交通（13%）和电子电力（13%）这三大领域，合计占我国电解铝总需求的60%左右。近年来，在双碳战略目标下，我国新能源领域相关需求持续增长，同时地产行业处于持续下行周期当中，导致国内铝终端需求结构发生变化，传统领域需求占比下降，新能源相关领域需求提升。具体来看，建筑占比从33%下降至26%左右，交通运输领域（主要是新能源汽车需求）占比从过去的13%上升至20%左右，以及电子电力领域中受益于特高压等项目的建设，其占比也从13%上升至17%左右。 （一）、地产端：政策刺激基调不改，但暂未出现向上拐点 房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板以及幕墙装饰等。最新数据显示，2024年，全国房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%（按可比口径计算）；其中，住宅投资76040亿元，下降10.5%。房地产开发企业房屋施工面积733247万平方米，比上年下降12.7%。其中，住宅施工面积513330万平方米，下降13.1%。房屋新开工面积73893万平方米，下降23.0%。其中，住宅新开工面积53660万平方米，下降23.0%。房屋竣工面积73743万平方米，下降27.7%。其中，住宅竣工面积53741万平方米，下降27.4%。 房地产市场仍在持续探底中，仍然拖累建筑铝型材需求。根据上海有色调研数据显示，1月