核心观点与关键数据
- 财务表现：比亚迪2026年第一季度营收1,502.25亿元，同比-11.8%；归母净利润40.85亿元，同比-55.4%。主要受消费税减少、金融资产公允价值波动及投资收益下降影响。毛利率提升至18.8%，成本控制能力突出。财务费用因美元走强、海外业务扩大支出21亿元，形成40亿元汇兑损失，拖累利润。研发费用113.44亿元，核心技术持续突破。
- 销量与结构：2026年第一季度汽车销量70.05万辆，同比-30.0%，环比-47.8%。收入端降幅小于销量降幅，单车均价结构性上行。国内销量受政策退坡与价格竞争挤压，海外销量31.98万辆，占比45.7%，覆盖欧洲、东南亚、拉美等地区。管理层将2026年出口目标上调至150万辆。
- 高端化与智能化：方程豹、腾势、仰望品牌销量8.41万辆。北京车展期间大唐EV预售24小时内订单突破3万辆。2026年腾势Z超跑、方程豹S、仰望U9X等车型将陆续上市，品牌向上战略进入收获期。辅助驾驶车型保有量超285万台，日均生成数据1.8亿公里。闪充技术商业化加速，已建成5499座闪充电站，年内规划2万座，预计年服务费达60亿元级别。闪充+智驾的数据闭环将带动软件订阅、能源服务等高毛利业务持续释放价值。
投资建议与预测
- 投资建议：考虑到2026-2027年汽车行业价格竞争加剧可能影响销量，下调公司2026-2027年归母净利润预测为376/479亿元（幅度16%/15%），并新增预测2028年为584亿元，对应PE为26/20/16倍。维持“买入”评级。
- 风险提示：国内车企竞争加剧；新技术市场接受度不及预期；海外市场政策风险。
财务预测摘要
- 资产负债表：2024-2028年，公司资产规模持续增长，流动资产和长期股权投资稳步增加。短期借款和长期借款规模扩大，负债合计增长。股本和留存收益同步增长。
- 现金流量表：经营活动现金流波动较大，2026年E预计大幅增长。投资活动现金流2026年E为-138.646亿元，主要来自资本开支。筹资活动现金流2026年E为34.548亿元。
- 财务比率：2024-2028年，公司营业收入增速放缓，盈利能力指标有所波动。资产负债率维持在较高水平，偿债能力指标需持续关注。营运能力指标中，应收账款周转率预计提升。
- 利润表：2024-2028年，公司营业收入持续增长，营业成本增速略高于收入增速。净利润预计2026年略有下降，2027年恢复增长。
- 估值比率：2024-2028年，公司市盈率、市销率、市净率等估值指标预计逐步下降，EV/EBITDA和EV/EBITDA指标也呈现下降趋势。
