公司点评：短期汇兑扰动，出海+高端化韧性显现

公司研究/公司点评 2026年04月30日 短期汇兑扰动，出海+高端化韧性显现——比亚迪（002594.SZ）公司点评 汽车 投资要点： 报告原因： 汇率扰动利润，毛利率环比改善。公司披露26Q1财报，营收1,502.25亿元，同比-11.8%，归母净利润40.85亿元，同比-55.4%，主因消费税减少、金融资产公允价值波动及投资收益下降。经营活动现金流净额27.90亿元，主因销售商品现金流入减少，终端需求放缓；投资活动现金流流出收窄，海外产能建设节奏更趋稳健，资本效率提升。26Q1综合毛利率提升至18.8%，成本控制能力突出。因美元走强、海外业务扩大，26Q1财务费用支出21亿元，较去年同期19亿元的汇兑收益形成40亿元差额，非经营性扰动拖累当期利润。研发费用113.44亿元，核心技术持续突破，实现技术引领+普惠平权。 买入（维持） 看好出海销量结构性优化，管理层出口目标上调至150万辆。26Q1公司汽车销量70.05万辆，同比-30.0%，环比-47.8%，收入端降幅小于销量降幅，单车均价结构性上行。国内销量受政策退坡与价格竞争挤压，2026年起新能源汽车购置税从退坡至减半征收，叠加插混车型纯电续航门槛提高，抑制终端需求，主力市场单车利润压缩。海外销量31.98万辆，占比45.7%，覆盖欧洲、东南亚、拉美等地区，管理层已将2026年出口目标从130万辆上调至150万辆。 高端化放量驱动品牌向上，闪充迭代加固智能生态壁垒。26Q1方程豹、腾势、仰望品牌销量8.41万辆。北京车展期间，大唐EV预售24小时内，订单突破3万辆，随着2026年腾势Z超跑、方程豹S、仰望U9X等车型陆续上市，公司品牌向上战略将进入收获期，有望进一步打开单车利润空间。智能化数据护城河加深：辅助驾驶车型保有量超285万台，日均生成数据1.8亿公里。闪充技术商业化加速：公司已累计建成5499座闪充电站，覆盖311个城市，年内规划建成2万座。闪充站大规模建设将带动充电桩、储能设备等B端业务增长，基于2万座闪充站、单站日均服务30车次、单车平均充电50度、服务费0.6元/度，年服务费或达60亿元级别。闪充+智驾的数据闭环，后续软件订阅、能源服务等高毛利业务有望持续释放价值。 相关研究 投资建议：考虑到26-27年汽车行业价格竞争加剧或影响公司销量，我们下调公司26-27年归母净利润预测为376/479亿元（幅度16%/15%），并新增预测28年为584亿元，对应PE为26/20/16倍。公司高端新品逐步投放伴随电动核心技术持续迭代，海外销量强势渐显，维持“买入”评级。 证券分析师 吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com 风险提示：国内车企竞争加剧；新技术市场接受度不及预期；海外市场政策风险。 联系人 徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com 财务预测摘要： 爱建证券有限责任公司 上海市浦东新区前滩大道199弄5号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。 股票评级 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。 本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 版权声明 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3本报告版权归属爱建证券所有，未经爱建证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。版权所有，违者必究。