季报点评：高端化推进，短期扰动不改长期趋势

高端化推进，短期扰动不改长期趋势 小米集团发布2025Q3业绩。小米集团2025Q3实现收入1131亿元，同比增长22.3%。其中，手机/IoT/互联网/汽车及AI业务收入各约460亿元/276亿元/94亿元/290亿元。本季度，小米集团经调整净利润约113亿元，创历史新高，同比增长80.9%。 买入（维持） 手机：高端化持续推进。出货量方面，小米手机本季全球出货达4330万台，同比增长0.5%。其中全球出货份额约13.6%、排名前三，大陆出货份额约16.7%，排名前二。高端化方面，本季小米大陆地区的高端手机销量占整体的24.1%，在4000-6000元价格带的手机市占率达18.9%。小米17系列中，Pro和Pro Max机型占比超80%，结构进一步优化。 IOT：迭代科技智能。出货量方面，小米平板本季全球出货量前五，TWS耳机全球出货第二，可穿戴腕带设备全球出货第一。连接设备数方面，截至本季，公司AIoT平台连接设备数首次突破10亿台，同比增长20.2%。2025年9月米家APP和小爱同学的MAU各超1.1亿和1.5亿。科技智能方面，2025年10月小米智能家电工厂投产，标志着小米大家电业务打通了“设计——研发——生产——验证”的产业闭环。 汽车及AI创新业务：首次单季盈利。本季小米汽车交付量约10.9万台，创历史新高。2025年10月，小米YU7系列在大陆SUV销量排行榜排名第一。本季小米汽车及AI创新业务首次实现单季度经营盈利，经营收益约为7亿元人民币。 作者 短期扰动不改长期趋势。我们认为，未来短期，手机和汽车赛道或面临补贴节奏调整、原材料成本上行的变化。但小米集团作为行业份额龙头、高端化出色的企业，在面对行业环境短期扰动时更具备相对竞争力。长期，小米“人车家全生态”战略优势显著。2025年9月，随着Xiaomi-MiMo-Audio的发布，小米已推出语言、多模态、语音的全系列模型矩阵。2025年11月，小米发布智能家居方案Xiaomi Miloco，率先探索大模型驱动的全屋智能生活。我们认为小米的多端协同方案有望引领未来硬件入口。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《小米集团-W（（01810.HK）：手机加速高端化，汽车交付量提升》2025-11-052、《小米集团-W（（01810.HK）：产品高端化，汽车及AI快速成长》2025-08-243、《小米集团-W（（01810.HK）：竞争常在，创新不停》2025-08-10 重申“买入”评级。我们预计小米集团2025-2027年收入为4700/5570/6940亿元，non-GAAP归母净利约440/501/650亿元。我们基于公司消费电子主业20x 2026e P/E，汽车及AI创新业务2.5x 2026e P/S，给予小米集团目标价52港币，重申“买入”评级。 风险提示：手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT进展不及预期，智能车竞争超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com