2021年报&2022一季报点评：盈利短期承压，不改长期趋势

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入103.4亿元（同比+48.5%），归母净利润9.5亿元（同比+15.8%），扣非归母净利润8.4亿元（同比+7.1%）；其中Q4实现营业收入26.9亿元（同比+18.4%、环比+4.6%），归母净利润1.3亿元（同比-45.6%、环比-44.9%）；2022年Q1公司实现营业收入30亿元（同比+32.2%、环比+12%），归母净利润0.51亿元（同比-80%、环比-61.3%）。 ◆ 公司收入高速增长，原材料涨价压制盈利。2021年公司消费类电池实现营收98.7亿元（同比+46.5%），主要受益于消费电池产能提升、出货量增长，报告期内公司重庆工厂三、四部投产，公司2021年消费电芯3.74亿只（同比+40.1%）。公司2021年笔电/平板市场市占率27.2%（同比+3.5pct），同时实现苹果、三星的批量出货，进口替代逻辑兑现。盈利端，公司2021年公司消费电池毛利率25.4%（同比-6.1%），主要是受到4季度上游锂、钴等金属涨价，而公司售价调整相对滞后的影响，公司2021年四季度毛利率下滑至22.1%。 ◆ 一季度受到原材料涨价暂时性冲击，伴随价格逐步传导盈利改善可期。2022Q1公司营收仍保持较高增速，但由于一季度上游锂、钴等金属价格快速上涨，公司盈利能力受到一定冲击，2021Q1毛利率下滑至19%（环比-3.1pct）、归母净利率下滑至1.7%（环比-3.2pct），期间费用率16.9%（环比+2.3pct）。公司期间费用率增长源于股权激励计划费用开始计提、持续加大研发投入力度、管理团队人员增加。2022Q2由于疫情持续发酵，预计公司下游需求将受到一定程度冲击。伴随疫情影响逐步消散、公司成本压力逐步向下游传导，在下半年可以预见经营端改善。 ◆ 公司拟发行可转债31.2亿元，工艺、设备进一步升级。公司拟发行可转债31.2亿元用于锂离子电池叠片生产线建设项目、珠海生产线技改及搬迁项目、锂离子电池试验与测试中心建设项目。叠片电池具备能量密度高、内部结构稳定、内阻较低的特点。公司提前布局先进叠片产线有利于丰富现有产品结构，助力潜在客户后续挖掘；珠海产线技改及搬迁项目包括产线自动化升级以及极耳中置技术的引入，有助于提高公司生产效率以及产品的一致性。 [Table_Title] 珠海冠宇（688772）2021年报&2022一季报点评 盈利短期承压，不改长期趋势 2022 年 04 月 21 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 28394.17 流通市值（百万元) 2758.79 52周最高/最低（元） 64.60/25.30 52周最高/最低（PE） 66.73/31.33 52周最高/最低（PB） 21.70/4.51 52周涨幅（%） -24.78 52周换手率（%） 829.32 [Table_Report] 相关研究 《扩产10GWh动力产能，打开业绩增长空间》 2021.11.22 《收获上汽定点，动力业务再下一城》 2021.11.09 《消费锂电龙头，动力潜力新星》 2021.09.22 -24.78%-2.50%19.78%42.06%64.34%86.63%4/206/208/2010/2012/202/204/20珠海冠宇沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 有色金属 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 珠海冠宇（688772）2021年报&2022一季报点评 【投资建议】 ◆ 2021年四季度以来，碳酸锂供需紧张带来价格端单边快速上涨，而公司售价未及时传导对盈利造成一定压制。我们预计未来几年碳酸锂供需紧张局面将持续，考虑到锂价持续高位以及2季度疫情对公司下游需求的冲击，我们下调对于公司归母净利润的预测。而伴随公司后续将原材料价格逐步向下游传导，公司产品销售单价将有所提升，我们上调对于公司营业收入的预测。预计公司2022-2024年实现营业收入187.5/228.5/247.3亿元，归母净利润10.4/22.5/34.2亿元，对应EPS为0.93/2.00/3.04元/股，对应PE为27/13/8倍，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10339.96 18750.37 22848.31 24731.89 增长率(%) 48.47% 81.34% 21.86% 8.24% EBITDA（百万元） 1988.09 2045.84 3549.24 5047.91 归属母公司净利润 （百万元） 945.83 1040.21 2249.07 3415.90 增长率(%) 15.76% 9.98% 116.21% 51.88% EPS(元/股) 0.95 0.93 2.00 3.04 市盈率（P/E） 51.21 27.30 12.62 8.31 市净率（P/B） 8.67 2.72 2.24 1.76 EV/EBITDA 27.25 12.49 6.93 4.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 疫情持续发酵对公司下游需求造成影响； ◆ 原材料涨价公司向下游传导力度不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 珠海冠宇（688772）2021年报&2022一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8756.24 15221.55 18093.55 20642.22 经营活动现金流 1988.25 1400.53 2498.16 3602.31 货币资金 2916.34 5341.87 6570.78 8643.33 净利润 945.15 1040.32 2249.30 3416.24 应收及预付 3024.09 6303.06 7554.95 8040.00 折旧摊销 864.97 757.33 879.33 1027.83 存货 2352.98 3147.37 3492.60 3462.55 营运资金变动 -208.62 -690.03 -871.78 -1068.64 其他流动资产 462.83 429.24 475.22 496.35 其它 386.75 292.92 241.32 226.88 非流动资产 7580.15 8802.82 9383.49 10185.67 投资活动现金流 -3937.00 -1935.24 -1405.67 -1771.16 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -3710.62 -1976.35 -1455.77 -1825.38 固定资产 4280.45 5123.12 5443.79 5915.96 投资变动 -250.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 1761.38 2061.38 2261.38 2511.38 其他 23.61 41.11 50.09 54.22 无形资产 263.02 343.02 403.02 483.02 筹资活动现金流 3146.46 2960.24 136.42 241.39 其他长期资产 1275.29 1275.29 1275.29 1275.29 银行借款 2055.25 -6.37 272.07 397.12 资产总计 16336.39 24024.37 27477.05 30827.89 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 8065.84 11619.21 12822.59 12757.18 股权融资 2131.59 3094.29 0.00 0.00 短期借款 910.03 903.66 1175.73 1572.85 其他 -1040.37 -127.68 -135.65 -155.72 应付及预收 6266.30 9414.49 10199.27 9702.73 现金净增加额 1187.79 2425.53 1228.91 2072.55 其他流动负债 889.51 1301.06 1447.58 1481.61 期初现金余额 867.47 2916.34 5341.87 6570.78 非流动负债 1973.60 1973.60 1973.60 1973.60 期末现金余额 2055.26 5341.87 6570.78 8643.33 长期借款 1262.33 1262.33 1262.33 1262.33 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 711.27 711.27 711.27 711.27 负债合计 10039.44 13592.81 14796.19 14730.78 实收资本 1121.86 1121.86 1121.86 1121.86 资本公积 3433.13 6527.42 6527.42 6527.42 留存收益 1742.69 2782.90 5031.97 8447.88 主要财务比率 归属母公司股东权益 6298.14 10432.65 12681.72 16097.62 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -1.19 -1.08 -0.86 -0.52 成长能力（%） 负债和股东权益 16336.39 24024.37 27477.05 30827.89 营业收入增长 48.47% 81.34% 21.86% 8.24% 营业利润增长 4.13% 16.75% 116.37% 51.91% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 15.76% 9.98% 116.21% 51.88% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 10339.96 18750.37 22848.31 24731.89 毛利率 25.15% 18.55% 22.41% 26.57% 营业成本 7739.48 15272.39 17727.31 18161.51 净利率 9.14% 5