公司点评：25Q4业绩符合预期，高端化&出海提速

事件

吉利汽车发布2025年年报，全年营收3452亿元（同比+25%），核心归母净利润144亿元（同比+36%）。

点评

1. 收入增长驱动因素

   • 新品周期强势，产品结构优化。2025Q4营收1058亿元（同比+22%，环比+19%），总销量85万台（同比+24%，环比+12%）。
   • 银河汽车销量36万台（同比+73%，环比+10%），领克11万台（同比+21%，环比+25%），极氪8万台（同比+2%，环比+52%）。
   • 单车ASP为12.4万元（同比-2.1万元，环比+0.7万元），下滑主因银河占比提升，环比增长系极氪9X上市及极氪、领克占比提升。

2. 盈利能力分析

   • 2025Q4归母净利润37.4亿元（同比+4%，环比-2%），核心净利润37.9亿元（环比-4%）。
   • Q4毛利率16.9%（同比-0.5pct，环比+0.3pct），受销量结构影响。
   • 费用率：销售/管理/研发费用率分别为6.3%/2.1%/5.6%（同比/环比均提升，主因新车宣发及研发投入）。
   • 单车净利（核心口径）约4437元（环比-15%），预计2026年极氪整合后协同降本效应增强。

3. 展望

   • 高端车利润弹性：极氪9X产能爬坡，极氪8X（Q2上市）具备操控性、豪华性优势，极氪品牌积极调整以站稳高端市场，预计双车2026年贡献高利润。
   • 新能源出口：1-2月出口超12万台（增量来自星愿、星舰7），随车型导出及渠道扩张，月销有望再提升。
   • 新品布局：国内新能源车型银河M7、星耀7、硬派SUV待上市，i-HEV技术（油耗/动力提升）将推出4-5款车型，多动力布局增强抗风险能力。

盈利预测与评级

• 预计2026-2028年归母净利润分别为208/248/281亿元，对应PE估值9/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期。