公司事件点评报告：业绩符合预期，高端化趋势不变

2022年10月31日 业绩符合预期，高端化趋势不变 —水井坊（600779.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-28 当前股价（元） 55.38 总市值（亿元） 270 总股本（百万股） 488 流通股本（百万股） 488 52周价格范围（元） 55.38-141.8 日均成交额（百万元） 485.46 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*水井坊（600779）事件点评报告：短期业绩承压，持续推进品牌建设*20220727*孙山山》2022-07-27 2、《华鑫证券*公司报告*水井坊（600779）事件点评报告：业绩符合 预 期 ， 高 端 化 趋 势 向 好*20220423*孙山山》2022-04-23 3、《华鑫证券-公司报告-公司事件点评报告-水井坊-600779-业绩符合预期，继续量价齐升-孙山山-20220126》2022-01-26 水井坊发布2022年三季报。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，短期因素影响盈利 2022Q1-Q3营收37.71亿元（同增10.15%），归母净利润10.55亿元（同增5.46%）。其中2022Q3营收16.97亿元（同增7%），归母净利润6.85亿元（同增10%），业绩环比恢复。毛利率2022Q1-Q3为84.65%（同减0.5pct），其中2022Q3为84.44%（同减1pct）。净利率2022Q1-Q3为28%（同减1pct），其中2022Q3为40.4%（同增1pct），系销售费用率同增0.3pct、管理费用率同减1pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为11.1亿元（同减23%）。2022Q3末合同负债9.76亿元，环增1.19亿元。 ▌ 高端化趋势不变，力争完成全年目标 分产品看，2022Q1-Q3高档/中档营收36.40/0.91亿元，同增9%/16%，毛利率85.22%/66.97%，同比-0.5/+5pct。其中2022Q3营收16.56/0.30亿元，同增6%/21%，毛利率85.21%/67.24%，同比-1/+3pct。分渠道看，进一步优化经销系统，突破团购、企业、圈层业务发展，新渠道及团购/批发代理营收2.00/35.32亿元，同比-14%/11%，其中2022Q3营收0.80/16.06亿元，同增714%/2%。分区域看，国内/国外营收36.93/0.39亿元，同增9%/148%，其中2022Q3营收16.78/0.08亿元，同比+7%/-34%。公司继续坚持“产品升级创新、品牌高端化、营销突破” 三大策略，力争实现全年经营目标。 ▌ 盈利预测 我们看好公司继续推进高端品牌建设，聚焦典藏大师，高举高打，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS分别为2.89/3.59/4.38元（前值为2.84/3.56/4.41元），当前股价对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、内参增长不及预期、省外扩张不及预期等。 -60-40-20020(%)水井坊沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,632 5,200 6,302 7,513 增长率（%） 54.1% 12.3% 21.2% 19.2% 归母净利润（百万元） 1,199 1,412 1,754 2,140 增长率（%） 64.0% 17.8% 24.2% 22.0% 摊薄每股收益（元） 2.46 2.89 3.59 4.38 ROE（%） 45.6% 38.3% 34.9% 32.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,890 2,814 4,084 5,804 应收款 14 17 21 25 存货 2,197 2,315 2,486 2,606 其他流动资产 85 88 95 105 流动资产合计 4,187 5,235 6,686 8,540 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 501 890 1,000 1,001 在建工程 705 282 113 45 无形资产 120 114 108 102 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 379 379 379 379 非流动资产合计 1,704 1,665 1,599 1,527 资产总计 5,891 6,900 8,285 10,067 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,015 926 939 977 其他流动负债 1,260 1,260 1,260 1,260 流动负债合计 3,233 3,183 3,235 3,369 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 26 26 26 26 非流动负债合计 26 26 26 26 负债合计 3,259 3,209 3,261 3,395 所有者权益 股本 488 488 488 488 股东权益 2,632 3,691 5,024 6,672 负债和所有者权益 5,891 6,900 8,285 10,067 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1199 1412 1754 2140 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 78 39 65 72 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 352 -174 -129 0 经营活动现金净流量 1629 1277 1691 2211 投资活动现金净流量 -538 33 59 67 筹资活动现金净流量 -166 -353 -421 -492 现金流量净额 924 958 1,329 1,786 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,632 5,200 6,302 7,513 营业成本 717 832 983 1,153 营业税金及附加 736 858 1,034 1,225 销售费用 1,227 1,336 1,613 1,916 管理费用 305 354 422 496 财务费用 -37 -79 -114 -163 研发费用 20 23 28 33 费用合计 1,515 1,634 1,949 2,282 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 1,669 1,909 2,366 2,883 加:营业外收入 3 1 2 1 减:营业外支出 36 2 1 0 利润总额 1,636 1,908 2,367 2,884 所得税费用 437 496 613 744 净利润 1,199 1,412 1,754 2,140 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 1,199 1,412 1,754 2,140 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 54.1% 12.3% 21.2% 19.2% 归母净利润增长率 64.0% 17.8% 24.2% 22.0% 盈利能力 毛利率 84.5% 84.0% 84.4% 84.6% 四项费用/营收 32.7% 31.4% 30.9% 30.4% 净利率 25.9% 27.2% 27.8% 28.5% ROE 45.6% 38.3% 34.9% 32.1% 偿债能力 资产负债率 55.3% 46.5% 39.4% 33.7% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.7 应收账款周转率 322.3 304.2 304.2 304.2 存货周转率 0.3 0.7 0.8 0.9 每股数据(元/股) EPS 2.46 2.89 3.59 4.38 P/E 22.6 19.2 15.4 12.6 P/S 5.8 5.2 4.3 3.6 P/B 10.3 7.3 5.4 4.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意