公司事件点评报告：业绩符合预期，全国化扩张加速

2023年10月28日 业绩符合预期，全国化扩张加速 —有友食品（603697.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-10-27 当前股价（元） 8.42 总市值（亿元） 36 总股本（百万股） 428 流通股本（百万股） 428 52周价格范围（元） 7.75-15.83 日均成交额（百万元） 37.44 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有友食品（603697）：业绩短期承压，产品矩阵持续完善》2023-08-19 2、《有友食品（603697）：产品矩阵持续丰富，渠道区域扩张进行中》2023-06-21 3、《有友食品（603697）：一季度收入承压，成本望加快改善》2023-04-22 2023年10月27日，有友食品发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，利润短期承压 2023Q1-Q3总营收7.59亿元（同增3%），归母净利润1.06亿元（同增2%），其中2023Q3总营收入2.79亿元（同增11%），归母净利润0.26亿元（同减40%），业绩符合预期，利润短期承压，系产品毛利率下降和期间费用上升。盈利端，2023Q1-Q3毛利率30.62%（+1pct），净利率13.97%（-0.1pct）；2023Q3毛利率26.96%（-6pct），净利率9.22%（-8pct）。费用端，2023Q3销售费用率为13.80%（+5pct），管理费用率为3.89%（+1pct），营业税金及附加占比为0.64%（-0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为0.39亿元（同减82%），2023Q3经营活动现金流净额为0.79亿元（同减40%），系购买原材料支付的现金增加。截至2023Q3末，合同负债0.29亿元（环比+40%）。 ▌ 凤爪稳健增长，全国化持续扩张 分产品看，2023Q3泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品营收分别为2.2/0.19/0.15/0.07/0.04/0.13 亿元，同比+19%/-8%/+11%/-3%/-29%/-35%，其中凤爪、竹笋稳健增长。分渠道看，2023Q3线上/线下营收分别为0.04/2.72亿元，同比-15%/+11%。分区域看，2023Q3西南/华东/西北/华北/华南/华中/东 北 营 收 分 别 为1.37/0.84/0.19/0.11/0.11/0.08/0.06亿 元 ， 同 比-5%/+49%/+18%/-22%/+33%/+12%/+67%，华东、西北、华中市场持续扩张。截至2023Q3末，经销商总计654家，净增加65家。 ▌ 盈利预测 我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。根据三季报，我们调整2023-2025 年 EPS 为 0.37/0.45/0.56元（前值分别为0.47/0.59/0.72），当前股价对应 PE 分别为 23/19/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 大单品增长不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,024 1,089 1,339 1,610 增长率（%） -16.0% 6.3% 23.0% 20.2% 归母净利润（百万元） 154 157 194 238 增长率（%） -30.1% 2.2% 23.6% 22.6% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.37 0.45 0.56 ROE（%） 8.3% 8.1% 9.5% 11.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 268 465 554 683 应收款 2 3 4 5 存货 249 251 268 274 其他流动资产 978 885 909 925 流动资产合计 1,497 1,604 1,736 1,887 非流动资产: 金融类资产 937 847 867 877 固定资产 395 387 369 347 在建工程 31 12 5 2 无形资产 54 51 48 46 长期股权投资 13 13 13 13 其他非流动资产 59 59 59 59 非流动资产合计 551 522 493 466 资产总计 2,048 2,125 2,229 2,353 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 40 42 46 49 其他流动负债 85 85 85 85 流动负债合计 158 156 164 169 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 31 31 31 31 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 188 187 194 199 所有者权益 股本 309 428 428 428 股东权益 1,860 1,938 2,035 2,154 负债和所有者权益 2,048 2,125 2,229 2,353 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 154 157 194 238 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 27 29 28 27 公允价值变动 5 4 3 2 营运资金变动 14 -1 -16 -7 经营活动现金净流量 199 189 209 259 投资活动现金净流量 113 116 6 15 筹资活动现金净流量 -115 -78 -97 -119 现金流量净额 197 227 118 155 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,024 1,089 1,339 1,610 营业成本 704 754 920 1,097 营业税金及附加 10 10 12 14 销售费用 95 125 153 182 管理费用 47 45 54 63 财务费用 -2 -13 -16 -19 研发费用 3 3 4 5 费用合计 144 160 195 230 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 5 4 3 2 投资收益 7 14 12 10 营业利润 179 186 230 282 加:营业外收入 3 2 3 4 减:营业外支出 0 0 1 2 利润总额 182 188 232 284 所得税费用 29 31 38 46 净利润 154 157 194 238 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 154 157 194 238 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -16.0% 6.3% 23.0% 20.2% 归母净利润增长率 -30.1% 2.2% 23.6% 22.6% 盈利能力 毛利率 31.2% 30.8% 31.3% 31.9% 四项费用/营收 14.0% 14.7% 14.5% 14.3% 净利率 15.0% 14.4% 14.5% 14.8% ROE 8.3% 8.1% 9.5% 11.0% 偿债能力 资产负债率 9.2% 8.8% 8.7% 8.5% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 647.1 365.0 304.2 304.2 存货周转率 2.8 3.0 3.5 4.1 每股数据(元/股) EPS 0.50 0.37 0.45 0.56 P/E 16.9 22.9 18.6 15.1 P/S 2.5 3.3 2.7 2.2 P/B 1.4 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律