公司信息更新报告：业绩表现符合预期，高端化跃迁趋势不改

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 上海贝岭（600171.SH） 2021年10月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/22 当前股价(元) 36.01 一年最高最低(元) 40.48/13.40 总市值(亿元) 256.68 流通市值(亿元) 252.38 总股本(亿股) 7.13 流通股本(亿股) 7.01 近3个月换手率(%) 433.73 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-高端化跃迁加速推进，业绩表现全面开花》-2021.8.28 《公司首次覆盖报告-以电源业绩放量为基，享ADC国产化替代之时》-2021.7.8 业绩表现符合预期，高端化跃迁趋势不改 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019 ⚫ 下游需求略受扰动，业绩表现持续优秀 2021年10月22日，公司发布2021年三季报，受益于下游需求持续景气，叠加海运费用提升和亚马逊打击跨境电商对需求形成的压制，2021Q3公司营业收入为4.95亿元、同比增长40.5%，2021Q3公司扣非归母净利润为1.10亿元、同比增长180.6%。考虑到公司对工控、汽车高端化产品的持续布局，叠加参股新洁能5.93%股份对投资收益影响较大，我们下调盈利预测，预计2021-2023年公司分别获得2/0.5/0.5亿元的投资收益（原值分别为3/2/2亿元），并预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.38/6.69/7.83亿元（原值分别为7.54/8.82/11.48亿元），对应EPS为0.91/0.95/1.11元，当前股价对应PE为36.0/34.3/29.3倍。考虑到相对于同行业模拟公司估值仍相对较低，维持“买入”评级。 ⚫ 存货水位有所抬升，研发费用进入快速增长期 受海运费用提升和亚马逊打击跨境电商对需求形成压制的影响，叠加产业链能力的逐步提升，公司的存货水位从2021Q2的2.8亿元提升至2021Q3的3.4亿元。由于研发投入的增加和股份支付费用的提升，2021前三季度研发费用同比增长37.34%，而2019和2020年的研发费用同比增速分别为8.6%和20.8%，这意味着公司正处于研发投入的大幅提升期。 ⚫ 前装车载电源芯片已有业绩，工控汽车路线坚定推进 2021H1公司在汽车电子市场实现突破，一款车规LDO已在前装市场实现小批量销售，另有一款DCDC和一款LDO预计将于2020H2完成认证。同时，2021H1公司射频电源和内存电源已研发成功，MOS产品正由计算机、家电市场向服务器、变频等高端工控市场推进，这预示着公司电源产品线的高端化跃迁正处于快速推进状态。 ⚫ 风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 879 1,332 2,036 2,883 3,857 YOY(%) 12.0 51.6 52.8 41.6 33.8 归母净利润(百万元) 241 528 638 669 783 YOY(%) 136.0 119.3 20.9 4.8 17.0 毛利率(%) 29.9 28.9 33.9 35.6 33.3 净利率(%) 27.4 39.6 31.3 23.2 20.3 ROE(%) 7.9 16.3 16.7 15.1 15.2 EPS(摊薄/元) 0.34 0.75 0.91 0.95 1.11 P/E(倍) 95.3 43.5 36.0 34.3 29.3 P/B(倍) 7.5 7.0 6.0 5.2 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-102021-022021-06上海贝岭沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2254 1811 2380 3126 3975 营业收入 879 1332 2036 2883 3857 现金 1438 493 852 1194 1677 营业成本 616 947 1346 1857 2574 应收票据及应收账款 202 331 484 670 874 营业税金及附加 8 9 10 14 19 其他应收款 6 6 12 13 20 营业费用 32 42 57 81 108 预付账款 9 22 25 42 48 管理费用 57 68 96 135 181 存货 157 302 351 550 699 研发费用 96 116 163 231 309 其他流动资产 441 656 656 656 656 财务费用 -53 -54 -61 -88 -120 非流动资产 1139 2069 2118 2164 2203 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 24 9 0 0 固定资产 56 80 134 184 231 公允价值变动收益 93 386 200 50 50 无形资产 61 58 53 49 40 投资净收益 39 6 45 25 29 其他非流动资产 1021 1931 1931 1931 1933 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3392 3880 4498 5290 6178 营业利润 266 618 679 728 865 流动负债 189 352 415 591 750 营业外收入 1 1 3 1 2 短期借款 0 3 3 3 3 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 116 206 252 380 496 利润总额 265 619 681 728 866 其他流动负债 73 144 160 209 252 所得税 22 77 34 49 70 非流动负债 129 199 199 199 199 净利润 243 542 647 680 796 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 14 9 11 13 其他非流动负债 129 199 199 199 199 归母净利润 241 528 638 669 783 负债合计 318 552 614 791 949 EBITDA 236 619 681 725 857 少数股东权益 32 36 45 56 69 EPS(元) 0.34 0.75 0.91 0.95 1.11 股本 704 704 704 704 704 资本公积 1183 924 924 924 924 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1176 1666 2131 2626 3214 成长能力 归属母公司股东权益 3043 3292 3839 4443 5159 营业收入(%) 12.0 51.6 52.8 41.6 33.8 负债和股东权益 3392 3880 4498 5290 6178 营业利润(%) 156.1 132.5 9.9 7.1 18.9 归属于母公司净利润(%) 136.0 119.3 20.9 4.8 17.0 获利能力 毛利率(%) 29.9 28.9 33.9 35.6 33.3 净利率(%) 27.4 39.6 31.3 23.2 20.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.9 16.3 16.7 15.1 15.2 经营活动现金流 135 75 214 317 424 ROIC(%) 6.6 15.8 16.1 14.5 14.5 净利润 243 542 647 680 796 偿债能力 折旧摊销 14 15 20 27 34 资产负债率(%) 9.4 14.2 13.6 14.9 15.4 财务费用 -53 -54 -61 -88 -120 净负债比率(%) -45.2 -13.1 -20.4 -25.2 -31.0 投资损失 -39 -6 -45 -25 -29 流动比率 11.9 5.1 5.7 5.3 5.3 营运资金变动 -2 -157 -148 -227 -207 速动比率 9.7 4.0 4.6 4.1 4.2 其他经营现金流 -28 -264 -200 -50 -50 营运能力 投资活动现金流 158 -832 176 1 5 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 23 19 49 46 40 应收账款周转率 4.3 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 178 -821 0 0 0 应付账款周转率 5.3 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 359 -1634 225 47 45 每股指标(元) 筹资活动现金流 42 -402 -31 24 54 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.75 0.91 0.95 1.11 短期借款 -48 3 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.11 0.30 0.45 0.60 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.32 4.68 5.45 6.31 7.33 普通股增加 4 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 25 -260 0 0 0 P/E 95.3 43.5 36.0 34.3 29.3 其他筹资现金流 61 -146 -31 24 54 P/B 7.5 7.0 6.0 5.2 4.4 现金净增加额 336 -1163 359 342 483 EV/EBITDA 90.7 35.5 31.8 29.4 24.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体