公司信息更新报告：汽车制动系统升级趋势不改，Q3业绩符合预期

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伯特利（603596.SH） 2021年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/27 当前股价(元) 58.72 一年最高最低(元) 58.85/26.60 总市值(亿元) 239.91 流通市值(亿元) 238.15 总股本(亿股) 4.09 流通股本(亿股) 4.06 近3个月换手率(%) 49.31 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-线控制动产品顺利量产，中报业绩符合预期》-2021.8.27 《公司首次覆盖报告-电控制动产品放量在即，轻量化业务增长可期》-2021.8.13 汽车制动系统升级趋势不改，Q3业绩符合预期 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 公司2021年前三季度归母净利润为3.69亿元，同比+22.84% 2021年10月27日，公司发布2021年第三季度报告，2021前三季度公司实现营收23.28亿元，同比+14.97%；毛利率为25.22%，同比-1.97pcts；归母净利润为3.69亿元，同比+22.84%。公司2021Q3单季度实现营收7.87亿元，同比-8.91%，环比+4.24%；毛利率为24.53%，同比-3.33pcts，环比-0.96pcts；归母净利润1.28亿元，同比-3.90%，环比+13.27%。由于2021年下半年缺芯影响造成汽车市场短期扰动，我们略微下调公司2021年盈利预测，并维持2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为5.50（-0.20）/7.33/8.82亿元，EPS为1.35（-0.05）/1.79/2.16元/股，对应当前股价PE为43.6/32.7/27.2倍，我们认为短期扰动因素不改公司长期趋势，电控制动业务和轻量化业务有望实现快速增长，维持“买入”评级。 ⚫ 下游核心客户表现相对强劲，公司第三季度表现好于行业整体水平 2021年下半年，缺芯影响开始发酵，汽车行业受影响较为明显。国内乘用车市场Q3单季度销量为483.6万辆，同比-12.2%，环比-1.7%。其中公司两大核心客户：奇瑞汽车Q3单季度汽车销量为22.65万辆，同比+19.5%，环比+5.4%；吉利汽车Q3单季度汽车销量为29.16万辆，同比-15.5%，环比-1.7%。受益于下游客户表现相对强劲，且公司电控制动及轻量化业务持续开拓新订单，公司2021Q3单季度营业收入实现环比正增长，好于行业整体水平。 ⚫ 线控制动产品积极开拓新客户，即将步入业绩收获期 公司年产30万套线控制动系统生产线已经完成调试，首款线控制动产品已于2021年6月顺利实现量产，2021年内将有四个以上车型批量生产。公司线控制动产品具备多重竞争优势，积极拓展新客户，即将步入业绩收获期。 ⚫ 风险提示：EPB渗透率不及预期、EHB渗透率不及预期、轻量化进程不及预期、乘用车销量不及预期、新能源汽车渗透率不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,157 3,042 3,678 4,547 5,388 YOY(%) 21.3 -3.6 20.9 23.6 18.5 归母净利润(百万元) 402 461 550 733 882 YOY(%) 69.2 14.9 19.2 33.3 20.3 毛利率(%) 25.9 26.4 25.5 26.5 27.4 净利率(%) 12.7 15.2 15.0 16.1 16.4 ROE(%) 18.5 16.7 17.3 18.7 18.6 EPS(摊薄/元) 0.98 1.13 1.35 1.79 2.16 P/E(倍) 59.8 52.0 43.6 32.7 27.2 P/B(倍) 10.7 8.9 7.5 6.2 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2020-102021-022021-062021-10伯特利沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3247 3545 4259 5365 6529 营业收入 3157 3042 3678 4547 5388 现金 1193 1437 1911 2576 3457 营业成本 2338 2238 2738 3341 3910 应收票据及应收账款 1643 1060 1477 1892 1890 营业税金及附加 19 22 23 30 36 其他应收款 9 8 11 14 15 营业费用 72 27 37 45 54 预付账款 21 23 10 36 22 管理费用 69 80 86 105 131 存货 339 322 503 486 677 研发费用 127 175 202 241 296 其他流动资产 42 695 348 362 468 财务费用 -17 -12 -27 -38 -50 非流动资产 1080 1128 1231 1460 1772 资产减值损失 -27 -4 0 0 0 长期投资 19 18 18 18 18 其他收益 57 66 80 92 97 固定资产 839 840 987 1191 1491 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 62 62 64 65 64 投资净收益 5 -1 0 0 0 其他非流动资产 159 208 162 186 198 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4327 4672 5490 6825 8301 营业利润 529 565 698 916 1108 流动负债 1602 1474 1688 2118 2426 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 121 8 6 4 2 营业外支出 2 2 1 2 2 应付票据及应付账款 1279 1308 1556 1946 2280 利润总额 528 564 698 915 1108 其他流动负债 202 158 126 168 143 所得税 72 71 93 121 144 非流动负债 263 254 214 227 224 净利润 456 492 605 794 963 长期借款 49 20 16 12 8 少数股东损益 54 31 55 61 81 其他非流动负债 214 234 198 215 216 归母净利润 402 461 550 733 882 负债合计 1865 1728 1902 2345 2649 EBITDA 585 626 743 970 1176 少数股东权益 217 250 305 366 447 EPS(元) 0.98 1.13 1.35 1.79 2.16 股本 409 409 409 409 409 资本公积 661 667 667 667 667 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1202 1623 2166 2878 3742 成长能力 归属母公司股东权益 2245 2694 3283 4114 5205 营业收入(%) 21.3 -3.6 20.9 23.6 18.5 负债和股东权益 4327 4672 5490 6825 8301 营业利润(%) 51.7 6.7 23.6 31.2 21.0 归属于母公司净利润(%) 69.2 14.9 19.2 33.3 20.3 获利能力 毛利率(%) 25.9 26.4 25.5 26.5 27.4 净利率(%) 12.7 15.2 15.0 16.1 16.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 18.5 16.7 17.3 18.7 18.6 经营活动现金流 758 584 650 868 1099 ROIC(%) 16.6 15.8 16.8 18.2 18.1 净利润 456 492 605 794 963 偿债能力 折旧摊销 85 103 95 121 158 资产负债率(%) 43.1 37.0 34.6 34.4 31.9 财务费用 -17 -12 -27 -38 -50 净负债比率(%) -33.7 -42.5 -50.1 -56.7 -63.9 投资损失 -5 1 0 0 0 流动比率 2.0 2.4 2.5 2.5 2.7 营运资金变动 166 -6 -21 -9 26 速动比率 1.8 1.7 2.0 2.1 2.2 其他经营现金流 73 5 -2 -1 1 营运能力 投资活动现金流 -0 -149 -121 -169 -212 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 264 176 168 208 304 应收账款周转率 2.0 2.3 2.9 2.7 2.9 长期投资 257 0 0 0 0 应付账款周转率 2.1 1.7 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 521 28 48 39 92 每股指标(元) 筹资活动现金流 -168 -209 -55 -35 -5 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.13 1.35 1.79 2.16 短期借款 -106 -113 -2 -2 -2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.85 1.43 1.59 2.12 2.69 长期借款 -16 -29 -4 -4 -4 每股净资产(最新摊薄) 5.49 6.59 7.82 9.52 11.56 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 6 0 0 0 P/E 59.8 52.0 43.6 32.7 27.2 其他筹资现金流 -40 -73 -49 -29 1 P/B 10.7 8.9 7.5 6.2 5.1 现金净增加额 590 220 474 665 882 EV/EBITDA 40.0 36.8 30.3 22.6 18.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性