公司信息更新报告：线控制动产品顺利量产，中报业绩符合预期

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伯特利（603596.SH） 2021年08月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/27 当前股价(元) 40.38 一年最高最低(元) 45.86/26.60 总市值(亿元) 164.98 流通市值(亿元) 164.20 总股本(亿股) 4.09 流通股本(亿股) 4.07 近3个月换手率(%) 53.67 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-电控制动产品放量在即，轻量化业务增长可期》-2021.8.13 线控制动产品顺利量产，中报业绩符合预期 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 公司2021H1归母净利润为2.41亿元，同比增长44.10% 2021年8月27日，公司发布2021年中报，2021H1公司实现营收15.41亿元，较2020H1增长32.75%，较2019H1增长17.60%；毛利率为25.57%，较2020H1下降1.12pcts；归母净利润为2.41亿元，较2020H1增长44.10%。公司2021Q2单季度实现营收7.55亿元，同比增长33.09%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长80.10%；毛利率为25.47%，同比增长0.63pcts。上半年业绩符合预期，下半年轻量化、电控制动产品有望持续贡献业绩增量，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入为37.85/46.09/53.67亿元，归母净利润为5.70/7.33/8.82亿元，EPS为1.40/1.79/2.16元/股，对应当前股价PE为28.9/22.5/18.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 电控制动业务业绩高速增长，线控制动产品顺利实现量产 2021H1公司电控制动产品销量为55.3万套，同比增长101.78%，营业收入为2.67亿元，同比增长81.5%。2021年上半年，公司新增14项EPB定点项目；新增1项WCBS项目；新增2项ADAS项目。公司年产30万套线控制动系统生产线已经完成调试，首款线控制动产品已于2021年6月顺利实现量产，2021年内将有四个以上车型批量生产。基于前视摄像系统的ADAS系统研发工作进展顺利，首款ADAS系统产品将于2022年上半年量产。 ⚫ 盘式制动器、轻量化零部件产品销量与营业收入稳健增长 2021H1公司盘式制动器产品销量为82.0万套，同比增长25.29%，营业收入为5.84亿元，同比增长20.92%，盘式制动器销量与营业收入稳步增长。2021H1公司轻量化零部件产品销量为311.9万件，同比增长22.08%，营业收入为4.08亿元，同比增长26.26%，轻量化零部件产品销量与营业收入稳健增长。 ⚫ 风险提示：EPB渗透率不及预期、EHB渗透率不及预期、轻量化进程不及预期、乘用车销量不及预期、新能源汽车渗透率不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,157 3,042 3,785 4,609 5,367 YOY(%) 21.3 -3.6 24.4 21.8 16.4 归母净利润(百万元) 402 461 570 733 882 YOY(%) 69.2 14.9 23.5 28.6 20.3 毛利率(%) 25.9 26.4 25.8 26.6 27.4 净利率(%) 12.7 15.2 15.1 15.9 16.4 ROE(%) 18.5 16.7 17.8 18.6 18.5 EPS(摊薄/元) 0.98 1.13 1.40 1.79 2.16 P/E(倍) 41.1 35.8 28.9 22.5 18.7 P/B(倍) 7.3 6.1 5.1 4.2 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-042021-08伯特利沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3247 3545 4353 5355 6565 营业收入 3157 3042 3785 4609 5367 现金 1193 1437 1908 2603 3476 营业成本 2338 2238 2809 3383 3895 应收票据及应收账款 1643 1060 1550 1864 1902 营业税金及附加 19 22 24 30 36 其他应收款 9 8 11 14 15 营业费用 72 27 38 46 54 预付账款 21 23 11 36 22 管理费用 69 80 88 109 131 存货 339 322 524 477 682 研发费用 127 175 208 253 295 其他流动资产 42 695 348 362 468 财务费用 -17 -12 -26 -38 -51 非流动资产 1080 1128 1270 1479 1758 资产减值损失 -27 -4 0 0 0 长期投资 19 18 18 18 18 其他收益 57 66 80 90 100 固定资产 839 840 1023 1209 1479 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 62 62 64 65 64 投资净收益 5 -1 0 0 0 其他非流动资产 159 208 164 187 197 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4327 4672 5622 6834 8324 营业利润 529 565 723 915 1107 流动负债 1602 1474 1763 2088 2440 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 121 8 6 4 2 营业外支出 2 2 1 2 2 应付票据及应付账款 1279 1308 1630 1916 2294 利润总额 528 564 723 914 1107 其他流动负债 202 158 127 168 143 所得税 72 71 96 120 144 非流动负债 263 254 214 227 224 净利润 456 492 627 794 963 长期借款 49 20 16 12 8 少数股东损益 54 31 57 61 81 其他非流动负债 214 234 198 215 216 归母净利润 402 461 570 733 882 负债合计 1865 1728 1977 2314 2663 EBITDA 585 626 770 972 1175 少数股东权益 217 250 307 368 449 EPS(元) 0.98 1.13 1.40 1.79 2.16 股本 409 409 409 409 409 资本公积 661 667 667 667 667 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1202 1623 2185 2898 3760 成长能力 归属母公司股东权益 2245 2694 3339 4151 5212 营业收入(%) 21.3 -3.6 24.4 21.8 16.4 负债和股东权益 4327 4672 5622 6834 8324 营业利润(%) 51.7 6.7 28.1 26.5 21.0 归属于母公司净利润(%) 69.2 14.9 23.5 28.6 20.3 获利能力 毛利率(%) 25.9 26.4 25.8 26.6 27.4 净利率(%) 12.7 15.2 15.1 15.9 16.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 18.5 16.7 17.8 18.6 18.5 经营活动现金流 758 584 653 899 1087 ROIC(%) 16.6 15.8 17.3 18.1 18.0 净利润 456 492 627 794 963 偿债能力 折旧摊销 85 103 96 124 159 资产负债率(%) 43.1 37.0 35.2 33.9 32.0 财务费用 -17 -12 -26 -38 -51 净负债比率(%) -33.7 -42.5 -49.7 -57.1 -64.0 投资损失 -5 1 0 0 0 流动比率 2.0 2.4 2.5 2.6 2.7 营运资金变动 166 -6 -43 20 16 速动比率 1.8 1.7 2.0 2.1 2.2 其他经营现金流 73 5 -2 -1 1 营运能力 投资活动现金流 -0 -149 -125 -170 -211 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 264 176 207 188 272 应收账款周转率 2.0 2.3 2.9 2.7 2.9 长期投资 257 0 0 0 0 应付账款周转率 2.1 1.7 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 521 28 82 18 61 每股指标(元) 筹资活动现金流 -168 -209 -56 -35 -4 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.13 1.40 1.79 2.16 短期借款 -106 -113 -2 -2 -2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.85 1.43 1.60 2.20 2.66 长期借款 -16 -29 -4 -4 -4 每股净资产(最新摊薄) 5.49 6.59 7.87 9.57 11.61 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 6 0 0 0 P/E 41.1 35.8 28.9 22.5 18.7 其他筹资现金流 -40 -73 -50 -29 2 P/B 7.3 6.1 5.1 4.2 3.5 现金净增加额 590 220 472 695 873 EV/EBITDA 27.2 24.8 19.5 14.8 11.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperf