公司信息更新报告：中报业绩符合预期，高端产品动能强劲

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 开立医疗（300633.SZ） 2022年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/25 当前股价(元) 38.47 一年最高最低(元) 42.33/23.35 总市值(亿元) 164.60 流通市值(亿元) 164.60 总股本(亿股) 4.28 流通股本(亿股) 4.28 近3个月换手率(%) 81.63 股价走势图 数据来源：聚源 《开业绩新高之年，立高端产品之市—公司信息更新报告》-2022.7.8 《产品创新迭代突围高端市场，超声+内镜双翼驱动加快业绩腾飞—公司首次覆盖报告》-2022.4.19 中报业绩符合预期，高端产品动能强劲 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 司乐致（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790121120016  2022H1业绩亮眼，符合高增预期，维持“买入”评级 2022年8月23日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收8.36亿（+30.00%）；归母净利润1.75亿元（+60.33%）；扣非净利润1.63亿（+78.38%）；经营现金流净额1.50亿（+92.17%）。分季度看，2022Q1收入同比增长31.53%，归母净利润同比增长41.36%；2022Q2收入同比增长28.80%，归母净利润同比增长69.73%。分产品看，超声产品收入5.43亿元（+25.59%），高端机型进一步放量带动收入结构向优调整，内镜产品收入2.72亿元（+51.47%），国内外市场同步提速。考虑到上半年股权激励费用摊销0.3亿元，业绩表现依旧强劲，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.21/4.19/5.48亿元，EPS分别为0.75/0.98/1.27元，当前股价对应PE分别为51.3/39.3/30.3倍，维持“买入”评级。  研发创新丰富产品管线，内镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力 公司相继推出支气管镜、环阵超声内镜、光学放大内镜、刚度可调内镜以及细镜，补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，产品竞争力大幅提升。高端彩超产品60系列，凭借优异的图像质量和操作流、准确的智能识别、丰富的探头配置和多科室的临床解决方案，获得三甲医院专家的高度认可，P60在妇产方面的临床表现与进口品牌具有一定的竞争优势，便携式彩超产品 X5 成功入驻中国空间站，是公司在超声领域的进一步突破，也是市场对公司产品质量的认可。  营收规模效应已经形成，净利润增速将超越营收增速 公司管研销相关费用支出不断优化，费用率有较明显改善，净利润有望加快释放；彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场，毛利进一步提升；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长；凸阵超声内镜、新一代4K硬镜、血管内超声（IVUS）和彩超升级系统等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能。军队医院正常招投标等积极因素使公司未来业绩的确定性不断增强，业绩有望阶梯性逐步提升，公司具有较高的成长性。  风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产；原材料减值。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,163 1,445 1,864 2,371 2,984 YOY(%) -7.2 24.2 29.1 27.2 25.9 归母净利润(百万元) -46 247 321 419 548 YOY(%) -145.6 634.4 29.7 30.7 30.6 毛利率(%) 66.4 67.4 67.4 67.5 67.5 净利率(%) -4.0 17.1 17.2 17.7 18.4 ROE(%) -3.4 10.5 12.7 14.3 15.9 EPS(摊薄/元) -0.11 0.58 0.75 0.98 1.27 P/E(倍) -355.8 66.6 51.3 39.3 30.3 P/B(倍) 12.2 7.0 6.5 5.6 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-082021-122022-042022-08开立医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1491 2132 2218 2644 3172 营业收入 1163 1445 1864 2371 2984 现金 544 1269 1105 1331 1515 营业成本 390 471 608 771 969 应收票据及应收账款 248 210 381 371 576 营业税金及附加 11 12 15 19 24 其他应收款 9 39 23 56 43 营业费用 324 367 438 557 701 预付账款 15 17 25 29 39 管理费用 75 91 121 154 194 存货 311 441 528 702 843 研发费用 237 263 345 439 537 其他流动资产 364 156 156 156 156 财务费用 32 9 9 13 17 非流动资产 761 888 1049 1133 1242 资产减值损失 232 99 41 29 20 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 77 78 30 30 30 固定资产 68 70 253 331 406 公允价值变动收益 4 3 1 1 1 无形资产 177 179 184 191 201 投资净收益 24 12 12 12 12 其他非流动资产 516 639 612 611 635 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 2252 3020 3267 3777 4414 营业利润 -44 216 331 432 565 流动负债 828 556 626 745 859 营业外收入 0 40 0 0 0 短期借款 384 29 29 29 29 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 135 232 241 359 395 利润总额 -45 254 331 432 565 其他流动负债 308 296 356 358 435 所得税 2 7 10 13 17 非流动负债 79 109 111 107 104 净利润 -46 247 321 419 548 长期借款 43 43 45 41 38 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 36 66 66 66 66 归属母公司净利润 -46 247 321 419 548 负债合计 907 665 738 852 963 EBITDA -1 256 348 482 635 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) -0.11 0.58 0.75 0.98 1.27 股本 404 430 428 428 428 资本公积 298 1011 920 920 920 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 692 939 1226 1600 2089 成长能力 归属母公司股东权益 1345 2355 2529 2926 3451 营业收入(%) -7.2 24.2 29.1 27.2 25.9 负债和股东权益 2252 3020 3267 3777 4414 营业利润(%) -141.4 588.2 53.3 30.7 30.6 归属于母公司净利润(%) -145.6 634.4 29.7 30.7 30.6 获利能力 毛利率(%) 66.4 67.4 67.4 67.5 67.5 净利率(%) -4.0 17.1 17.2 17.7 18.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -3.4 10.5 12.7 14.3 15.9 经营活动现金流 271 303 189 420 428 ROIC(%) -2.0 8.6 10.8 12.6 14.2 净利润 -46 247 321 419 548 偿债能力 折旧摊销 33 36 50 83 110 资产负债率(%) 40.3 22.0 22.6 22.6 21.8 财务费用 32 9 9 13 17 净负债比率(%) -4.6 -47.8 -37.9 -40.6 -39.8 投资损失 -24 -12 -12 -12 -12 流动比率 1.8 3.8 3.5 3.5 3.7 营运资金变动 31 -101 -179 -82 -233 速动比率 1.4 3.0 2.6 2.6 2.7 其他经营现金流 245 124 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 208 72 -198 -155 -206 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 155 152 161 84 109 应收账款周转率 3.8 6.3 6.3 6.3 6.3 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.4 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 363 224 -37 -70 -97 每股指标（元） 筹资活动现金流 -77 357 -156 -39 -39 每股收益(最新摊薄) -0.11 0.58 0.75 0.98 1.27 短期借款 179 -356 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.63 0.71 0.44 0.98 1.00 长期借款 -212 0 2 -5 -3 每股净资产(最新摊薄) 3.14 5.50 5.92 6.84 8.07 普通股增加 -2 26 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 -15 714 -91 0 0 P/E -355.8 66.6 51.3 39.3 30.3 其他筹资现金流 -27 -27 -65 -34 -36 P/B 12.2 7.0 6.5 5.6 4.8 现金净增加额 390 724 -165 227 184 EV/EBITDA -11145.1 59.2 44.1 31.4 23.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析