业绩符合预期，出海与高端化加速推进

业绩符合预期，出海与高端化加速推进 事件：公司2025年实现营收3452.3亿元，同比+43.7%，净利润168.5亿元，同比+1.3%，扣非归母净利润180亿元，同比+93.9%。 买入（维持） 油电并举、全品类销量正增长，利润大幅提升。2025年，公司陆续发布星耀6、星耀8、银河A7、极氪9X等新车，带动整车销售302.5万辆，同比+39%，其中燃油/插混/纯电同比分别+4%/+97%/+86%，全品类实现正增长，单车盈利（扣非归母净利润/销量）为0.6万元，同比+40%。分品牌看，银河深耕20万以下市场，多款车型热销，销售123.6万辆，同比+150%，销量贡献超40%。Q4单季度，公司销售86万辆，环比+13%，毛利率为16.9%，环比+0.3pct，扣非归母净利率为3.7%，环比-1pct，单车盈利为0.5万元，环比-16.6%。 极氪高端化渐有成效，海外市场空间广阔。2025年，公司完成极氪私有化，“一个吉利”战略成效凸显，2025年销售/行政费用率分别下降0.04pct/0.39pct。极氪聚焦中高端市场，极氪009连续两年蝉联40万以上mpv销量top1，极氪9x在9月底上市后订购火热，到年底销量超过2.2万台，带动品牌12月交付突破3万辆。2026Q1，极氪8x预售，38分钟小定破万，高端车型销量增加预计带动单车盈利提升。2025年，公司在墨西哥、智利的子公司已全面开展运营，GEA架构产品也陆续投放，新能源出口12.4万辆，同比+240%。展望2026，公司将进一步提升海外KD业务布局，增加渠道数量，导入更多新能源产品，聚焦欧洲、东欧、东盟等市场，销售目标64万台，同比增长超50%，1-3月已实现20.3万台，同比增长126%。 研发投入效率提升，全面加速AI赋能。2025年，受益品牌整合，内部资源高效利用，研发效率提升显著，公司总研发（费用化+资本化）投入219亿元，同比+8.3%，但投入占比同比减少13.5%。2026年公司还有多款重磅车型待推出，目标销量345万辆，同比增长14%。智能化方面，公司将以全域AI 2.0为技术底座、千里浩瀚G-ASD为智驾核心，通过舱驾融合+智驾平权+AI全链路渗透，打造“整车级超级智能体”，目标2026年千里浩瀚H9将实现L3级量产落地，Robotaxi实现规模化运营，构建全球领先的智能出行生态。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 1、《吉利汽车（00175.HK）：技术赋能产品升级，开启成长新周期》2025-09-26 盈利预测与估值：公司出海势头强劲，闪充车型上市有望带动国内销售，预计公司2026-2028年归母净利润220/257/305亿元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com