全年业绩符合预期，高端化与国产替代加速业绩释放

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 全年业绩符合预期，高端化与国产替代加速业绩释放 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件概况 3月28日普源精电发布2022年年度报告。2022年全年公司实现营业收入6.31亿元，同比增长30.30%。实现归母净利润0.92亿元，同比扭亏，增长0.96亿元，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比扭亏，增长 0.69亿元。 ⚫ 全年业绩符合预期，归母净利略超预期 营收端，2022年公司实现营业收入6.31亿元，同比增长30.30%。2022年Q4营业收入2.16亿元，同比增长39.79%。主要系：1）公司高端数字示波器收入同比增长98.14%；2）受益于国产替代，国内市场快速增长，销售收入同比增长45.86%；3）直销模式销售收入快速增长，同比增长35.69%，2022年公司直销占比达29%，同比提升1.1pct。 利润端，公司实现归母净利润0.92亿元，同比扭亏，增长0.96亿元，2022年Q4归母净利润0.42亿元，同比扭亏。剔除股份支付后，2022年全年公司归母净利润为1.45亿元，同比增长84.15%。主要系：1）成本端控制良好，股份支付减少0.30亿元，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别下降 3.09%、2.07%和 1.40%；2）高端产品拉动，公司高端数字示波器销售增长带来主机均价同比增长 24.40%，其中搭载自研芯片的产品占比提升至70.39%，成本优势凸显；3）研发费用投入占比为 19.92%，保持科技创新稳健投入。 毛利率端，2022年全年公司毛利率达52.39%，同比增长1.81pct，扣除股份支付公司毛利率为53.15%，主要受益于公司产品结构稳定、高端产品占比持续上升以及数字示波器产品结构优化，伴随着高端示波器的推出，2022Q4公司数字示波器毛利率到达58%。 ⚫ 持续发布新品，多产品线迈向高端化 2022年6月，公司发布DSG5000系列微波信号发生器；2022年7月，公司召开夏季新品发布会，发布了“半人马座”芯片组、12bit高分辨率示波器DHO1000（200MHz）和4000（800MHz）系列、电源及微波信号发生器等新产品。一方面利用自研芯片的优势做到了与国际厂商相比同级别参数产品价格仅1/3；另一方面覆盖了低带宽、高分辨率的细分领域，9月底已经开始面向全球发货。同时，公司2023年也将推出更高带宽、高采样率和高分辨率的“仙女座”芯片组与13GHz带宽的数字示波器。我们认为，公司5GHz示波器已经在国内取得了高端领域的优势，依托于“半人马座”芯片组，公司再200-800MHz带宽范围也建立了性能及价格优势，后续公司有望持续基于“半人马座”、“凤凰座”、“仙女座”等自研芯片推出更高参数的自研产品，稳固自身的领先优势。 ⚫ 国产替代提速，坚持自研+直销渠道公司国内增速迅猛 根据Frost&Sullivan数据，2022年中国电子测量仪器行业市场规模约361 [Table_StockNameRptType] 普源精电（688337） 计算机/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-03-28 570 收盘价（元） 93.44 近12个月最高/最低（元） 120.88/35.38 总股本（百万股） 121.31 流通股本（百万股） 26.67 流通股比例（%） 21.98 总市值（亿元） 113.4 流通市值（亿元） 24.92 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangf@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 邮箱：zhangxg@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《华安证券_计算机行业_公司深度_普源精电_国产科学仪器龙头，自研芯片扩大发展优势》2022-07-26 2.《华安证券_计算机行业_公司点评_普源精电_全年业绩符合预期，高端系列增长迅速》2023-01-29 -50%0%50%100%150%200%250%沪深300普源精电-U 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 普源精电（688337） 亿元，其中国产企业渗透率不足10%，国产替代迫在眉睫。公司作为国内唯一全产业链自研的电子测量仪器厂商，一方面公司坚持大力投入研发，2022年公司在高带宽高采样率信号处理技术、高精度信号处理技术、多通道相位校准及同步技术取得突破，同时积极布局模块化仪器及平台化软件技术、薄膜工艺技术、微波射频技术，形成多头并进的研发局面；另一方面持续布局直销模式，为客户提供更优质的服务，在国内市场取得了明显的优势，2022年全年公司直销模式销售收入同比增长 35.69%，占比达到73%。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收8.7/12.0/16.2亿元，同比增长38%/38%/35%；实现归母净利润1.87/2.60/3.58亿元，同比增长102%/39%/38%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入6318721,2021,618 收入同比(%)30.3%38.2%37.8%34.7%归属母公司净利润92187260358 净利润同比(%)——102.2%38.7%38.1%毛利率(%)52.4%57.7%58.5%59.3%ROE(%)5.6%7.1%9.3%12.1%每股收益(元)0.761.542.142.95P/E128.1360.6043.6831.64P/B4.624.203.973.69EV/EBITDA99.2947.0933.4724.33资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 普源精电（688337） 财务报表与盈利预测 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2,1832,1282,3572,470营业收入6318721,2021,618 现金302262300356营业成本300369499659 应收账款9675127145营业税金及附加591216 其他应收款2356销售费用105119164221 预付账款9121722管理费用190228308399 存货169165288310财务费用-13-2211 其他流动资产1,6061,7771,9081,940资产减值损失4478非流动资产6069531,0601,637公允价值变动收益11000 长期投资10101010投资净收益29445768 固定资产4156199581,480营业利润94208288398 无形资产26313845营业外收入7000 其他非流动资产15429254101营业外支出1000资产总计2,7893,0813,4174,107利润总额99208288398流动负债2023575361,009所得税7212940 短期借款2109175562净利润92187260358 应付账款107135207244少数股东损益0.00000 其他流动负债92113154203归属母公司净利润92187260358非流动负债23232323EBITDA119243344489 长期借款0.00000EPS（元）0.761.542.142.95 其他非流动负债23232323负债合计2253815591,033主要财务比率 少数股东权益0.00000会计年度20222023E2024E2025E 股本121121121121成长能力 资本公积2,3212,4442,5872,783营业收入30.30%38.24%37.85%34.67% 留存收益122134149170营业利润-1833.55%121.47%38.74%38.05%归属母公司股东权益2,5642,7002,8583,074归属于母公司净利润-2472.87%102.24%38.74%38.05%负债和股东权益2,7893,0813,4174,107获利能力毛利率(%)52.39%57.73%58.48%59.29%现金流量表净利率(%)14.67%21.46%21.60%22.14%会计年度20222023E2024E2025EROE(%)5.58%7.11%9.34%12.08%经营活动现金流104153451409ROIC(%)10.94%16.89%19.63%21.11% 净利润92187260358偿债能力 折旧摊销23375480资产负债率(%)8.08%12.36%16.37%25.15% 财务费用-13-2211净负债比率(%)-11.68%-5.65%-4.37%6.70% 投资损失-29-44-57-68流动比率10.825.964.402.45营运资金变动-86-2619329速动比率9.985.493.862.14 其他经营现金流115000营运能力投资活动现金流-1,601-251-375-588总资产周转率0.340.300.370.43 资本支出-188-295-432-656应收账款周转率7.9910.2311.8911.89 长期投资-1,349445768应付账款周转率3.323.042.922.92 其他投资现金流-64000每股指标（元）筹资活动现金流1,65758-38234每股收益(最新摊薄)0.761.542.142.95 短期借款-1710766387每股经营现金流(最新摊薄)0.851.263.723.38 长期借款-1000每股净资产(最新摊薄)21.1322.2623.5625.34 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E128.160.643.731.6 其他筹资现金流1,675-49-104-153P/B4.64.24.03.7现金净增加额160-403956EV/EBITDA99.2947.0933.4724.33单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源：WIND，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 计算机/公司点评 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。 分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业 2 年，证券从业 14 年，曾多次获得新财富分析师。 联系人：张旭光，凯斯西储大学金融硕士，主要覆盖电力信息化和科学仪器，2021 年 8 月加入华安证券研究所。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报