业绩超预期，产品高端化与国产替代共振

公司发布2024年年报及2025年一季报。 ►25Q1业绩超预期，收入拐点已至 公司25Q1实现收入1.32亿元，同比增长26.9%，大超市场预期；实现归母净利润0.41亿元，同比增长34%。我们认为公司的业绩拐点已至，既是行业24Q3以后的需求逐步修复，也是公司常年高端产品积累的结果。从细节看，25Q1公司高端产品量价齐升，高端收入同比增长87%，且公司高端产品的收入占比到了29%，环比24年提升了5pct。在没有收并购的情况下，公司25Q1已经到了最近一年多的季度收入拐点，看好25Q2收入增速进一步提升。根据公司年报，公司在马来西亚建立了生产基地，目前已完成当地政府要求的各类手续和厂房建设，于2025年4月底正式投产，海外产能的建设保证了公司海外客户发货的稳定。 ►关税风波影响，看好国产仪器收入提速根据公司一季报，公司销售单价3万以上的产品，销售额同比增长73.22%；销售单价5万以上的产品，销售 额同比增长89.93%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。25Q2在关税风波影响下，下游客户的国产替代有望提速。从鼎阳科技25Q1的业绩来看，公司多年的高端化产品储备，有望与国产替代加速共振，看好公司在二季度继续有良好的业绩表现。 ►保持较高研发投入，盈利能力维持高位 根据公司财报，公司24年毛利率为61.1%，与23年全年近似持平；25Q1毛利率为61.8%，同比微降。公司长期保持较高的研发投入，24年全年研发费用1.1亿元，同比增长26%，由于24年下游需求相对一般，高研发投入拖累了利润。25Q1公司研发费用率为19.8%，仍然保持在较高水平，公司长期的高研发投入保证了产品的竞争力，以及高端产品的持续迭代。我们看好公司25年收入端回暖，高端产品放量，拉动利润增长。 投资建议 参考最新业绩报告，我们调整25-26年盈利预测，25-26年营业收入由5.37/6.59亿元调整至6.59、8.33亿元，归母净利润由1.85/2.20亿元调整至1.95/2.63亿元，EPS由0.88/1.04元调整至1.22/1.65元，新增27年盈利预测，预计27年公司实现营业收入10.58亿元，归母净利润3.53亿元，EPS为2.22元。公司2025/4/23日收盘股价32.15元，对应25-27年PE为26.3、19.5和14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。